联想集团财报分析

联想集团财务分析报告

（）

070601215付赛辉

070601420林庆芳

070601428聂琮丛

1

一、公司情况简介 ........................................................................................... 070601420林庆芳3

二、财务分析说明 ........................................................................................... 070601428聂琮丛4

1资料来源 ................................................................................................................................ 4

2分析依据 ................................................................................................................................ 4

3分析方法 ................................................................................................................................ 4

三、行业比较分析 ........................................................................................................................... 5

A同类比较 ............................................................................................... 070601428聂琮丛5

2） 市盈率（20家同类企业对比） .......................................................................... 5

3） 股利收益率（和富士康、冠捷对比） ............................................................... 6

4） 股价（20家同类企业对比） .............................................................................. 6

B与宏基公司（）的比较 ........................................................ 070601420林庆芳6

1、销量 ............................................................................................................................. 6

2、营业额 ......................................................................................................................... 6

3、利润 ............................................................................................................................. 7

4、区域优势 ..................................................................................................................... 7

5、营业净利润、每股收益等的比较 ............................................................................. 7

四、杜邦财务分析 ........................................................................................................................... 9

1、权益回报率（即净资产收益率）（Return On Equity，ROE）

.................................................................................. 070601428聂琮丛070601420林庆芳9

2、权益乘数（Equity Multiplier，EM）、资产回报率（Return On Assets，ROA）

................................................................................ 070601428聂琮丛070601420林庆芳11

3、销售回报率分析（Return on Sales, ROS） .................................... 070601215付赛辉13

4、总资产周转率资产周转率（total assets turnover,TAT） ............... 070601428聂琮丛25

5、联想集团的相关财务比率进行分析 ............................................... 070601428聂琮丛34

五、现金流量分析 ......................................................................................... 070601420林庆芳35

六、分析总结 ................................................................................................. 070601428聂琮丛37

七、相关资料附表 ......................................................... 070601428聂琮丛070601215付赛辉37

注明：文中带色彩的文字及数字是为了分析说明方便而设。

因为时间急促，因此分析中难免不当，欢迎提出批评与指正。

2

一、 公司情况简介

联想集团成立于1984年，是一家以研究、开发、生产和销售自

有品牌的计算机系统及其相关产品为主，在信息产业领域内多元化发

展的大型企业。

联想集团于1994年在香港联合交易所挂牌上市，联想集团有限

公司（编号992）的市值达到约500亿港币，位居香港股市十大上市

公司之列。

1998年，联想与中国科学院计算技术研究所共建联想中央研究

院，加大前瞻性技术研究；并通过进军软件产业，提高技术附加值；

联想集团提出了面向INTERNET的新战略，全面进军数字化领域；全

面发展信息服务业，积极开拓宽带网络业务。

2000年4月，联想集团主动应变进行大规模业务重组。从原来

的以事业部为核心的体制向以子公司为核心的体制转变，形成两大子

公司，分别为：向客户提供全面的INTERNET的接入端产品、信息服

务的联想计算机公司和为客户提供电子商务为核心的局端产品及全

面系统集成方案为主的联想神州数码有限公司。

2000年7月，入选香港恒生指数成份股；2000财年联想电脑整

体销量达到262万台，截至2001年四季度，联想电脑已连续6年位

居国内市场销量第一，并连续7季度获得亚太市场（除日本外）

2002财年营业额达到202亿港币，联想电脑的市场份额达

27.3％。2002年第二季度，联想台式电脑销量首次进入全球前五，

其中消费电脑世界排名第三。

3

2004年3月，联想加入了国际奥委会的TOP计划，成为国际奥

委会2005年到2008年的计算机技术设备的合作伙伴。

2004年12月联想宣布收购IBM全球台式计算机及笔记本计算机

业务。收购在2005年第二季度完成。

2005年8月10日，联想集团公布2005年第一季度业绩，期内

实现纯利3.57亿港元，是联想收购IBM全球PC业务后，首次计入该

业务的季度财务报告

……

二、 财务分析说明

1资料来源

我们的资料主要来自联想集团官方网站

（/），以及港股通网站

（/0992/inc_data/）。

2分析依据

主要是联想集团03-08年中期的财务报告，包括综合损益表、资

产负债表、现金流量表、账目附注等。

3分析方法

a运用所学知识对年报及相关数据进行暑假处理；

b对处理的数据进行绝对数，相对数分析；

c结合联想集团相关年度大事记对分析结论进行粗略的因果分

析。

4分析目的

4

联想集团在香港上市，采用的是香港的会计制度，和大陆的会计

制度相差不大。

作为北京2008奥运会火炬接力全球合作伙伴,加之收购IBM个人

事业部，在国产手机中占有重要位置，今年来联想集团的盈利水平在

上升中，它的财务报告能够较好地反映其近年来的业绩。

因此我们小组决定对其03-08年中期的财务报告进行分析，以更

好地了解联想作为中国的知名品牌如何占领市场份额，如何提高盈利

水平，以及其财务与公司运营、日常业务的关系。

三、行业比较分析：

A同类比较

在此针对上市公司的几个常用比率指标进行比较（以当期数据截

止08/11/27/0992/inc_data/为分

析依据），因为资料限制，以下项目比较的范围有所变动，但大体不

影响分析。

1） 每股收益（和富士康、冠捷对比）

每股收益

联想

冠捷

富士康

07年

14．55

9.21

10.27

06年

1.97

7.98

10.31

05年

14.99

9.9

5.64

04年

14.09

7.48

3.44

初步分析：联想在同行业中的每股收益还算比较高，06年亮相的收

益很奇特，有待查明原因。

2） 市盈率（20家同类企业对比）

5

联想集团的市盈率偏低，在4%左右，相对而言较符合股票价值。

3） 股利收益率（和富士康、冠捷对比）

股利收益率=每股股利/每股股票当前价格（资料有限，此处比较

略）

4） 股价（20家同类企业对比）

联想的股价属于上端，是处于比较好的水平。

B与宏基公司（）的比较

比较的年度选择：2005年中期

比较的指标选择：销量、营业额、利润、区域优势、营业净利润、

每股收益等

1、销量

“第三季度全球电脑市场排行，宏基和联想都是8%左右，差不

多都是五百万台，双方持平，有了这个基础，双方的财报对比会更有

意义。

2、营业额

“宏基Q3营业额约合37.4亿美元，联想的营业额为44亿美元，

联想超出宏基15%，双方的销量相当，也就是说联想的平均单台电脑

售价比宏基高出15%，宏基在全球电脑市场销售的电脑相对来讲更低

端。 与中关村宏基同样配置笔记本售价要高于台湾华硕不同，在台

湾本地，华硕比宏基的电脑更高端，不知道是不是与两个公司的市场

宣传有关，包括品牌影响力华硕也要超过宏基，从品牌特别是笔记本

6

品牌，由于联想继承了IBM的ThinkPAD，即使品牌价值相对降低，

联想的品牌还是要高过宏基。”

3、利润

“宏基Q3净利润九千万美元，联想为1.05亿美元，联想比宏基

高出10%以上，不过净利润率应当相差无几，都是2.4% 左右，无论

联想还是宏基，利润率都非常低.”

4、区域优势

“联想在中国大陆电脑市场占据绝对优势，市场占有率超过35%，

宏基则在欧洲市场相对领先，对应HP、DELL在美洲市场的领先，四

强之争各有据点，不过相对宏基来讲，联想的大陆优势更大一些，宏

基之所以在欧洲市场领先，应当感谢多年前对德州仪器笔记本业务的

并购，虽说宏基收购德州仪器难说成功，甚至可以判定为失败，宏基

并没有因为收购德州仪器的笔记本业务站稳美洲市场，不过此次收购

却成就了欧洲的崛起，宏基欧洲的团队正是以当年德州仪器欧洲团队

为班底。”

5、营业净利润、每股收益等的比较

“宏基的发布的2005年报表显示，2005年宏基合并营收为

895.8056亿元人民币，较2004年633.8423亿元人民币增长41.4％，

营业净利润为21.54648亿元人民币，较2004年10.72394亿元人民

币增长100.9％；税后净利润为23.88169亿元人民币，较2004年

19.75211亿元人民币增长20.9％；每股收益为1.078873元（0.12

7

美元），去年每股收益为0.952113元。单就2005年第四季度而言，

宏基合并营收为293.4761亿元人民币，同比增长46.9％；营业净利

润为6.4亿元人民币，同比增长49.3％；税后净利润为5.921127亿

元（6400万美元），较04年同期的8.957746亿元下降34％（04年

第四季度宏基从股票投资中获得了更多的非运营收入）。”

“联想2005年财报结果显示，公司实现营业净利润2.108346亿

元，同比增长6.4%。在截至3月31日的上一财年中，联想销售额从

前年的263.1877亿元降至255.814亿元，但营业净利润却增至

12.70562亿元（1.44亿美元），每股收益0.170164元。 前年的营

业净利润为11.91151亿元，每股收益0.15882元。”

“上述两者都是优秀公司无疑，从Q3的财报来看显然联想更优

秀一些，毕竟同样销量，营业额和利润都超出一筹，看好未来联想的

长久发展，是因为中国大陆是联想的大后方，这一点HP、DELL有异

曲同工之妙，作为一家台湾的IT公司，宏基没有巨大的本土市场做

基础……”

“无论宏基是否承认，收购Gateway及PB都是为了联想，如果

没有PB，相信宏基未必收购Gateway，从资本市场的反应看，同为电

脑厂商，销量也相差无几，Reuters Estimates资料显示,联想未来

一年的市盈率(P/E)约为30倍,戴尔及宏基分别约为21倍及12倍，

也说明资本市场对联想长期发展的看好。”

8

四、杜邦财务分析

1、权益回报率（即净资产收益率）（Return On Equity，ROE）

权益回报率（即净资产收益率）是杜邦财务分析方法的核心，它

反映了股东投入资金的获利能力。

联想集团各年的权益回报率（即净资产收益率）均为正数，前三

年较为稳定，但是从2006年开始急剧下降，到了2007年又开始上升，

2008年继续上升，但是远没达到2005年的水平，可见2006年是个

拐点。（详见表1）。

（注：本分析里所用的到数据均是来自联想集团在香港股市的年

报，原单位千美元，按2008年11月23日的人民币和美元的汇兑率

100：68.317，人民币与港币的汇兑率100：88.5换算成万元的人民

币

2004

年份 2003年

年

11468

净利润

所有者权

益

权益回报

率（即净

0.24

资产收益

率）

0.20 0.20 0.015 0.084 0.18

1132919

95

480066

9

57001

14

263 5 267 2

62800

515 37 9

396981

8

9

2005

年

2006

年

2007

年

2008年

单

中期

位。

710,33

）

1234243,852,359,

权益回报率变动表

0.25

0.2

0.15

0.1

0.05

0

2003年2005年2007年

权益回报率（即净资产

收益率）

权益回报率（即净资产收益率）表 单位：千元

净资产回报

率

联想

冠捷

富士康

2.9571

4.7524

10.7575

0.4406

4.99581

15.9479

12.402

4.8976

12.2113

12.6214

6.9767

8.5546

07年 06年 05年 04年

权益回报率对比表

20

15

10

5

0

07年06年05年04年

联想

冠捷

富士康

10

（因为数据来源不同，所以此处的净资产回报率的数据会和本文从联

想年报中数据计算所得有所出入。）

初步分析：联想的净资产回报率相对于其他两家有待提高。

2、权益乘数（Equity Multiplier，EM）、资产回报率（Return

On Assets，ROA）

净资产收益率=总资产净利率*业主权益乘数

要研究联想集团权益回报率（即净资产收益率）的下降问题，必

须分别对权益乘数、资产回报率作一分析。

2．1、权益乘数

权益乘数＝资产总额/股东权益总额。经数据分析可知，2005年

开始权益乘数下降，总资产很所有者权益都有一定程度的上升，只是

所有者权益环比上升接近10%而总资产环比上升8%。到了2006年则

是急剧上升，经查资料可知这是由于联想集团收购IBM所致，使得所

有者权益和总资产都急剧上升，但总资产的上升比例比较所有者权益

大所致。到了2007年度继续上升而2008年度又一次下降，可见权益

乘数不是很稳定。（详见表2）

11

表2 权益乘数表 单位：千元

2003

年份

年

7,633,

总资产 441.80

8

年

9,42

10,205

6,03

,598

5

5,70

所有者4,800,

0,11

权益

权益乘

1.59

数

2．2、资产回报率

资产回报率= 税后净利润/总资产。从此表可知，到了2006年净

利润下降而总资产却是上升的，这是导致资产回报率极低的关键点。

也是导致权益回报率（即净资产收益率）从2006年开始急剧下降且

发生不稳定变化的关键点。（详见表3）

表3 资产回报率表 单位：千元

2008年

2003

年份

年 年 年 年 年

(此处

12

20042005

年

2006

年

44，

2007

年

7，

2008年中

期

978，10，541，

425，

207.9

261

06

16，2，

3，969，

377，816，

818

637 009

2.83 2.66

504

6,281,

515

4

1.65 1.62

669

2.71

2007

中期

不具可

比性，

因为还

未到年

终)

1,132,1,146,1,234,243,852,359,

净利润

919 895 263 5 267

7,633,9,426,10,20544,4257,978,10,541

总资产

442 035 ,598 ,261 208 ,504

资产回报

0.15

率（%）

0.12 0.12 0.005 0.03 0.07

2

710,33

3销售回报率分析（Return on Sales, ROS）

（注：本分析里所用的到数据均是来自联想集团在香港股市的年

报，原单位千美元，按2008年11月23日的人民币和美元的汇兑率

100：68.317换算成人民币的万元作为单位。这些数据都没考虑06年

会计制度改革的影响）

资产回报率=销售回报率×资产周转率，其中销售回报率=净利润

／销售收入。后一等式中的有关指标涉及损益表中的内容，下面按杜

邦分析法逐一分析。

13

2004年的销售回报率有所上升，可是到2005年开始下降，2006

年继续下降，到2007年时开始有所回升，但是远没达到2003年的水

平。2005年是转折点，较04年净利润骤减，而销售收入是猛增的，

销售回报率陡减。究其原因，我们认为是伴随着销售收入的增长，相

关的各项费用也更大幅度的增长，投资收益和营业收入等方面也出现

变动，变化的总结果就是销售回报率下降很多。（详见表1）

表1 销售回报率表 单位：

万元

年份

净利

润

销售

1850320.1

收入

销售

回报

率

（%）

7

4.80

1782525.8

0

5.37

8666507.4

3

0.22

9549561.3

6

1.15

11170856.

3

2.97

2003年

88899.55

2004年

95671.81

2005年

18903.31

2006年 2007年

110084.65 331444.71

14

12000000

10000000

8000000

6000000

4000000

2000000

0

2003年2004年2005年2006年2007年

净利润

销售收入

销售回报率（%）

6

5

增

长

率

4

3

2

1

0

2003年2004年2005年

年份

2006年2007年

销售回报率（%）

3.1销售收入、净利润

为分析销售回报率下降的原因，需要进一步分析销售收入和净利润的

变化情况。

3.1.1销售收入

2004年联想集团的销售收入较2003年有些下降，但幅度相对而

15

言不是很大。而2005年销售收入超常规上升，增长近4倍。2006年

和2007年销售收入增长恢复相对正常水平，而且2007年较2006年

增长了6.98%。而根据联想集团的发展史我们知道2004年12月联想

宣布收购IBM全球台式计算机及笔记本计算机业务，收购在2005年

第二季度完成，因此我们推断是联想集团花巨资收购IBM个人电脑业

务，一举成为世界上第三大个人电脑制造销售商，占领很大市场份额，

故销售收入猛增，2006年2007年销售收入同样很高，而且还较2005

年有较大的增长。详见表2

表2 销售收入表 单位：万

元

年份

销售收入

比上年增长（%）

12000000

10000000

8000000

6000000

4000000

2000000

0

2003年2004年2005年2006年2007年

销售收入

2003年 2004年 2005年 2006年 2007年

1850320.17 1782525.80 8666507.43 9549561.36 11170856.3

—— —3.66

386.19 10.19 16.98

16

比上年增长（%） —— —3.66

450

400

350

300

250

200

150

100

50

0

2005年2006年

年份

2007年

增

长

率

百

分

数

比上年增长（%） ——

—3.66

3.1.2净利润

2004年联想集团的毛利率较上年下降5.18%，而净利润却增长

7.62%，前面分析到04年的销售收入是降低的，但只降低3.66%，这

说明它的销售成本降低的的幅度比销售收入降低的幅度要小。2005

年毛利率较上年增长12.26%，而净利率却狂降80.24%，这说明在各

项费用等方面增长的幅度远大于毛利率的增长幅度。2006年毛利率

较上年稍微有所增长，而净利润却狂增482.36，这说明各项费用等开

始大幅度的减少。2007年毛利率的增长10.96%，增长幅度加大，净

利润增长201.08%，增长幅度较2006年减了一半多。这毛利率的变

化与销售收入趋同，而净利润的变化与销售收入的变化不完全趋同，

表明流通费用、投资收益、其他业务利润和营业外收支中的某一个或

几个方面出现问题。（详见表3）

表

3 净利润

17

单位：万元

年份

毛利率（%）

比上年增长（%）

净利润

比03年增长率%

比上年增长（%）

2003年

12.73

——

88899.55

100.00

——

2004年

12.07

—5.18

95671.81

7.62

7.62

2005年

13.55

12.26

18903.31

-78.74

—80.24

2006年

13.50

0.37

110084.65

23.83

482.36

2007年

14.98

10.96

331444.71

272.83

201.08

（注：表中的负号标示负增长）

毛利率增长率

16

14

12

10

8

6

4

2

0

2005年2006年

年份

2007年

毛利率（%） 12.73

12.07

比上年增长（%） ——

—5.18

增

长

率

500

400

300

200

100

0

-100

20062007

比2003年增长百分数

比上年增长率百分数

18

3.2流通费用

联想集团流通费用在2004年2005年和2006年变动很大。具体的，

2005年销售费用、管理费用和财务费用都猛增，增长幅度分别达到

661.98%、 815.88%和5979.65%，三项费用综合的总体增长幅度为

736.68%，显而易见，费用的猛增主要是因为财务费用增长的幅度太

大了，费用较上年增长近60倍，我们认为其原因是联想集团花贷款

巨额资金来收购IBM个人电脑业务，直接导致利息支出费用猛增。

2006年和2007年销售费用和管理费用增长趋缓，增长幅度趋向正常，

而财务费用在2005年又比上年下降32.41%，2007年又增长起来了，

不过幅度不是那么大。流通费用里财务费用变化最大，对总体的影响

也最大。究其原因，我们认为是2004年联想集团借款花巨资收购IBM

的个人电脑业务，到2005年贷款利息较以往猛增；而2006年它的销

售收入和净利润也是猛增，还贷部分后直接减少了利息支出，财务费

用下降。（详见表4）

表4 流通费用 单

位：万元

年

份

销

售

2003年 2004年 2005年 2006年 2007年

数

94347.83 86904.01 662188.48 705916.83 754023.61

额

19

费

用

比

上

年

增

长

%

——

-7.89 661.98 6.6 6.81

管

理

费

用

数

62322.87 43295.22 396532.36 467544.47 564066.83

额

比

上

年

增

长

%

——

-30.53 815.88 17.91 20.64

财

务

费

用

数

252.09

额

比

上

年

增

长

%

——

131.71 5979.65 -32.41 9.2

584.11 35511.86 24001.81 26210.50

20

合

计

数

额

比

上

年

增

长

%

156922.7

8

——

130783.3

3

-16.66

1094232.7

1

736.68

1197463.1

1

9.43

1344300.9

4

12.26

（注：表中的管理费用是原利润表中的行政费用和研发费用的合计

数，由于研发费用有部分是属于管理费用的，而且研发费用和行政费

用二者的变化趋同，方便起见一起加总算做管理费用。财务费用仅指

它的财务支出费用，没有包括财务收入费用。）

7000

6000

5000

4000

3000

2000

1000

0

2003年

-1000

2004年2005年2006年2007年

销售费

用比上

年增长%

管理费

用比上

年增长%

财务费

用比上

年增长%

三费合

计数比

上年增

长%

21

3.2.1销售费用

销售费用总额除2004年有所下降以外，其他几年都是增长的，

2005年增长幅度最大。而它占销售收入的比重也是除了2004年有所

下降外，以后几年较2003年都是增长的。这个比重从2005年到2007

年是呈下降趋势的。它的变化与销售收入的变化基本趋同。究其原因，

我们认为同样是联想集团花巨资收购IBM个人电脑业务，一举成为世

界上第三大个人电脑制造销售商，占领很大市场份额，同时联想在手

机销售方面也占领很大的市场，这些就比较直接的导致它的销售费用

一路攀升了。

（详见表5）

表5 流通费用占销售收入比重

年份

销售费用

占销售收

入比重%

管理费用

占销售收

入比重%

财务费用

占销售收

入比重%

2003年

5.1

3.37

0.01

2004年

4.88

2.43

0.03

2005年

7.64

4.58

0.41

2006年

7.39

4.9

0.25

2007年

6.75

5.05

0.23

（注： 03年、04和07年的财务费用净额为正数，即存款利息收入

大于贷款利息费用，此处的比重用红色标示出来。）

22

9

8

7

6

5

4

3

2

1

0

2003年2004年2005年2006年2007年

销售费

用占销

售收入

比重%

管理费

用占销

售收入

比重%

财务费

用占销

售收入

比重%

3.2.2管理费用

联想集团在港证的年报的综合损益表里，把管理费用分为行政费

用和研费用分别核算，在此分析时，我们把两项合起来调整为一个管

理费用。管理费用占销售收入的比重除了2004年有所下降外，以后

几年都是较2003年增长的，而且增长的幅度年年有所上升，总体呈

上升的趋势。05-07管理费用的增加意味着收购IBM以后需要增加相

关的管理费用以促进企业文化的融合与生产进步！

3.2.3财务费用

联想集团在港证的年报的综合损益表里，把财务费用分别列有财

务收入和财务费用，财务收入主要核算银行存款的利息、金融市场基

金的利息和其他的利息收入；而财务费用主要核算银行贷款及透支利

息，可换股优先股股息及相关财务费用和其他的财务费用。表4和表

5我只取它的财务支出费用分析。而从表6中，我们可以看到它的财

务收入在2003年、2004年和2007年都是比财务费用大的，也就是

23

说它的存款利息收入大于它的借款利息支出。在2005年和2006年，

它的财务费用大于它的财务收入，而且05年、06年和07年的财务

费用数额都是很大的，我们认为其主要原因是联想贷款收购IBM个

人电脑业务，虽然2005年和2006年都有还贷，但是它的总的贷款利

息费用还是要大于它的总的利息收入；07年费用有有所上升，则与

联想支持奥运有一定的关联。总体来看，虽然它占销售收入的比重有

所增长，但这个比重一直是相对很小的，它最净利润的影像也是相对

较小的。

表6 财务费用

年份

财务收

8177.54

入

财务费

-252.09

用

财务费

7925.46

用净额

税前净

93870.97 103523.48 33085.24 105584.61 350363.73

利

财务费

用净额

8.44

占税前

净利比

24

2003年 2004年 2005年 2006年 2007年

9255.59 16552.53 17987.18 35557.63

-584.11 -35511.86 -24001.81 -26210.50

8671.48 -18959.33 -6014.63 9347.13

8.38 -5.73 -5.7 2.67

重%

（注：财务费用净额为正数表示它对净利润有贡献，为负数则相反）

4、总资产周转率资产周转率（total assets turnover,TAT）

注明：

1本部分以08.11.23日央行的基准价为汇率进行换算：

港币：人民币100：88.15

美元：人民币100：683.17

2每张表格都注明了所用单位，视情况所需，部分表格未进行汇率转

换

3上一部分提到资产回报率＝销售回报率×资产周转率，其中资产周

转率＝销售收入／总资产。销售收入前面已作过分析，总资产周转率

主要涉及资产负债表的内容，下面进行分析。

4.1总资产周转率分析

总资产周转率 单位：千人民币

年份 2003 2004 2005 2006 2007 2008中

期

销售收17,835,20,429,19,881,91,280,99,675,111,708

入 645.14 594.64 948.66 080.45 896.67 ,563.05

总资产 5,955,07,353,57,961,634,657,37,226,49,187,

57.87 09.14 67.45 367.81 725.78 194.75

总资产3.00

2.78 2.50 2.63 2.68 2.27此

25

周转率 栏数据

不具备

可比性，

因为还

未到年

底

120,000,000.00

100,000,000.00

80,000,000.00

60,000,000.00

40,000,000.00

20,000,000.00

0.00

2

销售收入

总资产

由表格图表可以看出

1总资产率在05年达到最低，原因可能与当时05年5月1日正式收

购IBM个人事业部，总资产量有所增加，销售收入因为刚收购，市场

处于观望状态，会导致销售收入的下降。

2但总体上总资产周转率在2.7左右，保持较稳定。

企业总资产的周转次数越多，周转天数越少，说明企业资产经营效果

较好。

同行业的总资产周转率状况：

总资产周转07年

率

06年 05年 04年

26

联想

冠捷

富士康

3

2.5

2

1.5

1

0.5

0

07年

2.6775

2.2318

1.6004

2.6338

2.3445

2.3057

2.4972

1.6547

2.015

2.7782

2.5176

1.5608

联想

冠捷

富士康

06年05年04年

初步分析：联想在总资产周转率上具有优势，周转率越大，说明其资

产运用越好，经营管理上较有成效。

4.2销售收入

销售收入 千人民币

年份 2003 2004 2005 2006 2007 2008中

期

换算的178356420,429,19,881,91,280,99,675,1117085

销售收5.14

入

增长率 - 0.15 -0.03 3.59 0.09 0.12

594.64 948.66 080.45 896.67 63.05

27

销售收入变化

120,000,000

100,000,000

80,000,000

60,000,000

40,000,000

20,000,000

-

换算的销售收入

2中期

1、销售收入在05年达到最低，06-08开始大幅度增长，我们的

分析是：05年联想收购IBM个人事业部，能否顺利融合，取得好的

业绩，市场上的购买者，投资着都还处在徘徊与观望状态，所以会使

收入下降；同时联想手机业务在这一年处于起跑年，新产品刚上市，

因此销，售收入不及06、07年。

2、06年销售收入大增的原因很大程度上跟联想能够在收购后保证

并提升PC质量，不断进行技术创新，把Lenove推向国际，以全票通

过，正式加入国际可信计算标准组TCG（Trusted Computing Group），

成为TCG组织核心成员（TCG Promoter）。（TCG可信计算技术代表

未来IT技术发展趋势，成为核心成员就能对未来IT产业产生影响

力）；和微软结成战略伙伴，退出免费回收电脑服务，并进行相关服

务创新分不开。同时06年为联想手机的超越年，手机销量相对增长，

销售收入也会增长。06年的这些举措很好地提升了联想的品牌价值，

以使销售收入的增长率达到比较年份的最大。

此外，06、07年也是联想支持奥运，成为奥运合作伙伴的年份，

在联想大事记中，单07年就出现了45处以上与奥运有光的字眼，由

28

此可见联想与奥运的结合，对其销售收入的增加有不可或缺的作用。

而07年销售收入增长率下降，是正常现象，就像刚推出新产品

的时候会比较火爆，过了大家都极度关注的年份，销售收入的增长将

趋于正常水平。

4.3总资产分析

总资产 千人民币

年份 2003 2004 2005 2006 2007 2008中

期

总资产 5,955,07,353,57,961,634,657,37,226,49,187,

57.87 09.14 67.45 367.81 725.78 194.75

增长率 - 0.23 0.08 3.35 0.07 0.32

总资产变化

50,000,000.00

40,000,000.00

30,000,000.00

20,000,000.00

10,000,000.00

0.00

2中期

总资产

1、总资产03-05年变化不大，06-08年比03-05年增长额较大。

2、05年增长率0.08可以说是一个拐点，之后在06年增长，07

年又开始回落，具体的原因因为时间和资料限制，没法具体分析，但

是可以肯定的是和联想公司当年的营销策略、经营管理有很大关系。

29

4.4应收账款

应收账款占流动资产比重（03-06千港币，07-08千美元）

年份 2003 2004 2005 2006 2007 2008中

期

流动资5,241,06,099,96,453,821,337,3,060,74,705,3

产总额 50.00 00.00 42.00 221.00 27.00 66.00

应收账553,5161,230,9851,3373,781,2641,593860,543

款总额 .00 44.00 .00 30.00 .00 .00

应收账10.56% 20.18% 13.19% 17.72% 20.96% 18.29%

款所占

比例

应收账款占流动资产

比例

25.00%

20.00%

15.00%

10.00%

5.00%

0.00%

2中期

应收账款所占比例

1、应收账款的比重先是上升，到05年达到比较分析的最低点，

可能和销售收入的降低有一定联系，而流动资产的增加则和收购IBM

的PC事业部有直接关系。

2、06、07年应收账款所占比例增大，和销售收入的增加有密切

30

关系，对销售收入为何增加在前文已述。

3、总的看来，应收账款占流动资产的比重变化幅度不是非常大，

联想集团的资金占用还算自如。

4.5应收账款账龄分析

应收账款账龄结构

年份 2003 2004 2005 2006 2007 2008中

期

0到3088.68% 76.71% 69.11% 72.06% 82.96% 91.58%

天

31天4.92% 6.86% 6.69% 16.91% 10.78% 3.75%

到60天

61天1.93% 1.69% 4.78% 4.88% 2.31% 2.53%

到90天

90天4.48% 14.74% 19.41% 6.15% 3.95% 2.14%

以上

100.00%

80.00%

60.00%

40.00%

20.00%

0.00%

2中期

0到30天

31天到60天

61天到90天

90天以上

31

1、04和05年的应收账款的的质量相比03年在下降，90天以上

的应收款从4.48%上升到14.74%和19.41%。05年的应收账款质量较

大变动。这大概与05年收购IBM的PC事业部有关系，联想在当年提

供了更多的赊销政策，以鼓励大家购买联想产品，提高对联想的品牌

认知度。（联想04年就公布了收购IBM意向；上述结论还有待考证）。

2、06年又开始好转，07、08更是达到比较年份中较好数据。（从

90天以上应收账款所占比例可以看出），这可能和05年以后公司知

名度在国际范围内有较大提高，销售额持续增加，联想改变赊销策略，

营销策略以及和顾客关系维持等，具体的原因还有待对其报表及明细

账进行深入分析。

3、06和07年的应收账款质量开始往上升，应收账款的收账期

以0-60天为主。逐步回复正常水平。

4、无论哪一年，联想集团将近70%的应收款都保持了很好的回

收期，这是联想集团有很好的资金链和现金流。说明企业的管理效率

不错，应收账款的利用效果较好。

4.6存货分析

存货周转表（03-06千港币，07-08千美元）其中07年平均存货涉及

汇率换算，以08/11/23日央行汇率换算

年份 2003 2004 2005 2006 2007 2008中

期

销售成19,058,22,050,21,381,100,57212,553,13,901,

本

570.00 815.00 062.00 ,338.00 567.00 523.00

32

期末存1,269,01,393,0878,9002,832,4357,663471,557

货 51.00 18.00 .00 54.00 .00 .00

平均存1,062,21,331,01,135,91,855,6361,568414,610

货 85.00 34.50 59.00 77.00 .46 .00

存货周20.07 21.73 19.13 6.64

转天数

08年報

表顯示

的07銷

售額和

07報表

不一樣

2,832,4

54转换

为美元

365,473

.92

10.37 10.74

存货周转天数

25

20

15

10

5

0

2

存货周转天数

33

1、 从总体上看，存货的周转天数在下降，最低点出现在2006年。

（和同行业相比）由于资料缺失，时间有限，故此分析留日后有

时间再做。说明联想集团的存货占用资金水平较低，存货的积压

风险小，企业的变现能力较强。

2、 06年存货周转天数急剧下降，源于该年的销售成本大幅度提

高。原因：06年联想退出电脑免费回收服务以及其他3大服务新

举措，加之刚刚收购实力雄厚的IBM个人事业部，继而取得行业

认证，和微软结盟，均极大地提高消费者的信心，对提高销售量

作出很大贡献，因而影响该年的存货周转天数。

5此外，对联想集团的相关财务比率进行分析（因为资料限制，

此处只分析04到08年的数据）

财务比率

流动性比率(倍) 1.0483

速动比率(倍) 0.9433

2

1.5

1

0.5

0

2004年2005年2006年2007年2008年

三维柱形图 1

流动性比率(倍)

速动比率(倍)

2008/03 2007/03 2006/03 2005/03 2004/03

0.8681

0.7667

0.8596

0.7455

1.8584

1.6053

1.8499

1.4274

34

流动比率指标表示每单位有多少流动资产作为偿付担保，反映了

短期负债的安全程度。流动性比率总体在下降，有利有弊，对债权人

而言，将近2的流动比率可以较大程度保证债权人的安全；对集团而

言，适度低于2的流动性比率，增加了集团营运资金的额度，有利于

提高盈利能力。同样可以看到05年是个转折点

虽然说速冻比率在西方较合理的比率为1，但是因为我国的应收

账款的质量比西方国家差，因此，略低于1的比率还是比较合理的，

当然越高的速冻比率能表明一企业的变现能力和偿还短期债务的能

力更强。

五、现金流量分析

杜邦财务分析方法还不能反映现金流量的情况，为进一步研究联

想集团财务状况的变化原因，有必要对该公司现金流量作一分析。受

资料所限，只能分析2006-2007年中期。2007年，联想集团的经营

活动净现金流量为正数，达到787038千元人民币，投资活动净现金

流量为负数，筹资活动净现金流量也为负数，分别是-299,625千元

人民币和-409763千元人民币，2007年的现金及现金等价物净增加额

却是1557417千元人民币，此处出现了异常。（详见表4）

（注：本分析里所用的到数据均是来自联想集团在香港股市的年报，

原单位千美元，按2008年11月23日的人民币和美元的汇兑率100：

68.317，人民币与港币的汇兑率100：88.5换算成万元的人民币单

位。）

表4 单位：千元

35

经营活动现金流量

现金流入小

计

现金流出小

计

净现金净量

2007年

874455.3

2006年

10193529

87417.3

787,038

-650070.1

9,543,459

投资活动现金流量 现金流入小

计

现金流出小

计

净现金净量

56306

128223.7

-355931

6915362

-299,625

-6,787,138

筹资活动现金流量 现金流入小

计

现金流出小

计

净现金净量

144434

5404429

-424206

2714215

-409763

2,690,215

现金及现金等价物净增

加额

1,557,417.34

8,857,462

2006年经营活动现金流量净现金净量和筹资活动现金流量净现

36

金净量均为正数，分别为9543459千元人民币2690215千元人民币，

投资活动现金流量净现金净量出现负值但可以用前两项来弥补，所以

现金及现金等价物净增加额为正数8857462千元人民币为正常情况。

六、分析总结

通过对联想公司的报表分析，我们发现联想集团的发展很有潜

力，正处其高速成长阶段！

七、相关资料附表

2008年3月18日： 英国《金融时报》在北京发布了“第二届‘FT中国十大世界级品牌’调查结果”，联想荣登榜首，

国际化成果再次获得外界高度评价。

2008年3月18日： 联想在北京发布了13英寸全功能超轻薄的笔记本ThinkPad X300，作为全球同类产品中最

轻盈，功能最齐全的产品，联想在ThinkPad X300上集成了数十项业界最先进的技术，其

最薄之处仅为18.6毫米，最轻重量仅为1.33kg。

2008年1月： 联想IdeaPad系列笔记本电脑在美国第四十一届国际消费类电子产品展览会（简称CES展）

中获得好评，其中IdeaPad U110获“Laptop杂志‘CES最佳笔记本’”及“CNET Best of

Show-Computer/Hardware（CES电脑/硬件最佳展品）”两项顶级荣誉。

2008年1月30日：

联想通过民政部向我国雨雪冰冻灾区捐款人民币300万元，成为本次雨雪冰冻期间首个通

37

过民政部向灾区捐款的企业。

2008年1月26日： 联想集团董事局主席杨元庆当选为中国人民政治协商会议第十一届全国委员会委员。

2008年1月16日： 北京奥组委公布的最后一批火炬接力景观设计中，联想集团设计“祥云”火炬的原班设计团队

又承担了火种灯、圣火盆、火炬展示支架等火炬延展设计任务。

2007年12月18日： 联想发布公益创投计划，率先将联想企业经营的成功经验与社会公益事业有机结合，为民

间公益组织提供管理、运作支持，实现了从简单的捐钱捐物到通过“公益创投”机制提高公益

组织运作效率、实现可持续发展的跨越，为中国企业树立了企业社会责任的新标杆。联想

公益创投计划首批斥资300万元支持15到20家公益组织。这些组织主要聚焦于“缩小数字

鸿沟、环境保护、教育、扶贫”四大领域。

2007年10月： 联想在火炬登顶珠峰预演活动中，圆满完成了为期一周的“火炬登顶珠峰信息指挥系统”设备

前期测试。所有联想产品经受住了高原极限应用环境的考验，各项测试全面达标，实现了

零故障的稳定运行。

2007年9月19日： 联想集团和国家体育总局登山运动管理中心宣布双方深化战略合作，共建“2008年北京奥运

会珠穆朗玛峰火炬接力活动指挥保障信息系统”。

2007年9月7日： 联想集团在北京正式启动“联想在华外国人奥运火炬手”选拔活动。这是继6月23日联想集

团启动奥运火炬手选拔，针对全国普通民众展开“你就是火炬手”CCTV-联想奥运火炬手选拔

活动后，推出的又一重要选拔举措。

2007年8月18日： 联想集团和CCTV合作打造的“你就是火炬手”奥运火炬手大型电视选拔活动在中央电视台

体育频道开播。

2007年8月7日： 联想宣布正式成为“国家体育总局水上运动管理中心科技合作伙伴”，以及皮划艇、赛艇、帆

船帆板、激流回旋四支国家队的合作伙伴。双方将共建“联想中国水上运动科学化训练工作

站”。同一天，联想集团宣布正式推出“有你有联想——千万客户奥运分享计划”，拿出奥运

纪念版产品、奥运门票、奥运火炬手名额等宝贵资源，与广大客户共同分享奥运的激情与

欢乐。

38

2007年8月2日： 联想发布“新农村战略”，在未来三年把信息科技产品带进中国10万个行政村，影响和带动

30万个行政村，让300万以上的农户能够用得起，用得好信息产品。

2007年7月4日： 继签约国家登山队后，联想集团和中国田径协会宣布在北京签署合作协议，联想集团正式

成为中国田径队战略合作伙伴。中国田径队的领军人物刘翔，也同时成为联想的签约运动

员。

2007年6月23日： 联想集团在北京启动了奥运火炬手、护跑手全国公开选拔活动，同时公布了首批5名提名

联想奥运火炬手和首批3名提名护跑手名单。与此同步，联想集团火炬巡展、全国店面以

及官方网站等一系列火炬整合传播计划正式发布。联想集团面向2008的奥运战略进入全面

实施阶段。

2007年6月12日： 联想向北京奥组委正式交付了第三批用于北京奥运会的共计3547台计算技术设备。同时，

一百五十余名联想奥运工程师将从即日起陆续进驻各“好运北京”体育赛事场馆。联想支持

“好运北京”体育赛事的设备和人员准备工作已全部就绪。

2007年6月2日： 联想集团在井冈山启动了2007年的奥运联想千县行活动。2007奥运联想千县行以“一起奥

运，圆梦2008”为全新主题，以更加丰富多彩的奥运主题广场体验活动在全国1500个左右

的县镇地区展开，直接影响600余万人。

2007年4月27日： 联想集团在北京隆重发布“科技奥运”和“人文奥运”两大战略、十大奥运计划。联想科技奥运

战略——将以卓越的产品、技术和服务支持北京奥运会； 联想人文奥运战略——将在全球

传播奥运精神，传播中国文化。

2007年4月26日： 北京奥组委和国际奥委会联合宣布联想集团成为北京2008奥运会火炬接力全球合作伙伴。

同时，由联想设计的北京奥运会火炬“祥云”方案，历经北京奥组委三轮遴选，在全球388

个竞标方案中脱颖而出。联想成为奥林匹克运动历史上第一家源自中国的奥运会火炬接力

合作伙伴。

2007年3月27日：

2008北京奥运倒计时500天之际，联想宣布完成了向北京奥组委集成实验室的第二阶段硬

件供货，共提供了包括笔记本电脑、台式机、打印机等在内的700台IT设备。同日，联想

和CCTV联合启动“奥运倒计时”节目，一直持续到2008年8月8日奥运会开幕。同日，联

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想推出了2008北京奥运倒计时500天纪念徽章。

2007年2月2日： 联想签约成为AT&T威廉姆斯车队车队顶级赞助商，联想PC技术全面支持整个车队从赛

车点火到比赛再到库存管理的全部系统。与此同时，联想标识出现在威廉姆斯赛车，以及

全球各站赛场的显著位置。

2007年1月9日： “联想Windows Vista PC”全线产品发布。联想独有的LXT技术平台与Windows Vista完美

融合，充分释放Vista全部价值，给用户带来丰富的应用和全新体验。

2007年1月5日：

联想宣布推出实时多媒体协同技术，实现了PC的人机交互与计算分离，在该领域取得重

大突破，将对未来3C融合的发展态势产生深远影响。

2006年12月25日： 联想宣布从即日起在中国大陆地区实施电脑免费回收服务，提供免费回收服务的电脑产品

包括Lenovo品牌的笔记本电脑、台式电脑、服务器、ThinkPad笔记本电脑及ThinkCentre

台式电脑。

2006年10月24日：

联想与NBA（美国职业篮球协会）宣布结成长期的全球性市场合作伙伴关系，并同时启动

投资上亿的联想扬天“明日巨星计划”。

2006年8月8日： 联想推出了两款面向中国大客户市场的商用台式电脑新品——新开天、新启天，联想新开

天正式成为首款支持2008年北京奥运会的台式电脑。在本次发布会上，联想集团和北京奥

组委举行了隆重的“首款奥运机型”赠机仪式，将首台新开天电脑赠送给北京奥组委。

2006年7月5日：

联想宣布联想企业年金计划已经完成方案和合同的报备，正式进入实施阶段。联想成为第

一个在国家劳动和社会保障部进行企业年金计划备案的企业。

2006年6月29日： 联想集团与北京奥组委共同启动普及奥运知识，传播奥运精神和奥运文化致力于县镇奥运

普及的奥运联想千县行大型主题活动，以“奥运传递梦想 教育圆梦中国”为主题，通过普及

奥运知识，传播奥运精神和奥运文化，教育中国偏远地区的广大青少年。本活动历时半年，

跨越全国620多个偏远城镇，赠送了近千台电脑，实现了20万个奥运签名，直接影响达

300万人。

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2006年6月27日： 联想正式推出三大服务新举措。其中针对台式电脑的“2×2×365”快速修复服务的推出意义最

为重大。所谓“2×2×365”指的是：2小时响应、第2日修复，全年无休。其中2小时响应在

全国范围内实现，第2日修复在全国1250个城市实现。

2006年4月29日： 中华全国总工会向全国各行各业做出杰出贡献的个人颁发“全国五一劳动奖章”，联想集团董

事长杨元庆因为在推进联想国际化战略中的杰出表现和对中国信息产业发展的突出贡献，

获得2006年“全国五一劳动奖章”先进个人称号。

2006年4月17日： 联想集团和微软公司宣布进一步加深全球战略合作关系，在全球共同拓展市场,联想将在

2007年度购买总价值约达12亿美元的微软软件产品,这是当时两国元首会晤期间，中美两

国高科技企业间最大的知识产权合约。

2006年3月28日： 联想以全票通过正式加入国际可信计算标准组TCG（Trusted Computing Group），成为

TCG组织核心成员（TCG Promoter）。TCG可信计算技术代表未来IT技术发展趋势，成

为核心成员就能对未来IT产业产生影响力。

2006年2月24日：

联想第一次在海外大规模发布Lenovo品牌的PC产品，标志着联想在全球范围内打造

Lenovo国际品牌的行动迈入新的阶段。

2006年2月10日： 都灵冬奥会开幕，联想为都灵冬奥会提供了5000台台式电脑、近600台笔记本、近400

台服务器、600台桌面打印机以及技术支持，并派出了100多人的联想工程师服务团队，

以零故障的优异表现，成功支持都灵冬奥会，得到国际奥委会的高度评价。

2006年1月9日：

联想深腾6800超级计算机获得2005年度国家科学技术进步二等奖，再次体现了联想在高

性能计算领域的明显技术优势。

2005年12月18日：

联想、TCL等8家企业共出资5000万元成立闪联信息技术工程中心有限公司，推动闪联

标准的产业化进程。

2005年5月1日：

联想与IBM共同宣布，联想完成了对IBM全球PC业务的收购，国际化新联想正式扬帆起

航。

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