中国A股市场价值投资策略比较——基于PE、PB、PS和MG选股指标的

取的价值股较成长股都可以获得正的超额　

收益率。　

国内学者关于价值投资策略选股的　

研究有：肖军和徐信忠（２００４）以中国　

Ｃ　Ｈ　Ａ股市场　

价值投资策略比较　

●　季明发彭浩东　副教授（南京师范大学商学院　南京２１００４６）　

◆　中图分类号：Ｆ８３２．５　文献标识码：Ａ　

沪深Ａ股为样本研究发现，利用账面价值　

与市场价值比（ＢＰＭ）等指标构造的价值　

反转投资策略可以产生显著的超额收益　

率，并且持有时间越长超额收益率越高。　

卢大印、林成等（２００６）对中国的股市　

进行实证研究，发现基于市净率、市销率　

指标进行价值投资，价值股可以获得比　

成长股更高的收益率。蔡飞（２００８）认　

￣，ｆ　Ｐ／Ｅ、Ｐ／Ｂ、Ｐ／Ｓ和Ｍ／Ｇ选股指标的实证研究　

一

为市销率是一个反映上市公司真实销售　

收入的指标，用市销率作为选股指标是　

种很好的价值投资方法。黄惠平和彭　

博（２０１０）针对中国股市进行实证研究　

发现，基于ＲＯＥ（股东权益收益率）与Ｐ／　

企业市值／股权自由现金流量贴现价值　

内容摘要：本文以中国沪深Ａ股股票市　

场为考察对象，以Ｐ／Ｅ、Ｐ／Ｂ、Ｐ／Ｓ及本　

文创新构造的企业市值／股权自由现金　

流量贴现价值即Ｍ／Ｇ为选股指标，通　

Ｅ、Ｐ／Ｂ、Ｐ／Ｓ二维指标形成的价值投资策　

略都可以获得超额收益率，且发现持有　

时间越长超额收益率越高，Ｔ值显著大干　

零。林树和夏和平等（２０１１】实证发现　

（本文将使用股权自由现金流量贴现模型，　

即ＦＣＦＥ模型，评估股权的贴现价值，指　

标定义为Ｍ／Ｇ）这四种指标选取股票样　

本，通过实证分析，比较以Ｐ／Ｅ、Ｐ／Ｂ、Ｐ／　

过实证分析，比较这四种指标选取的　

以Ｐ／Ｅ等为选股指标构造的投资组合，除　

了个别投资组合外，价值股组合的持有　

期前两年收益率显著高于成长股组合，　

而在第三年没有发现显著差异。　

价值投资组合取得的超额收益率的差　

异及各指标在实证中所表现出来的特　

点。实证发现以Ｍ／Ｇ为选股指标进行　

Ｓ和Ｍ／Ｇ为选股指标构造的价值组合取得　

的超额收益率的差异，以及这四种指标构　

造的价值投资组合在牛熊市中取得的超额　

收益率动态的变化特点。本文试图找出适　

合中国价值投资的方法，有利于在中国形　

成良好的投资环境，让大众投资者成为价　

值投资者。　

价值投资在中国市场表现不及其他三　

种指标。本文的结论有助于广大投资　

者选取恰当的指标构造价值投资组合，　

理论基础分析　

基于市盈率（Ｐ／Ｅ）、市净率（Ｐ／Ｂ）、市　

销率（Ｐ／Ｓ）和企业市值／股权自由现金流　

量贴现价值（Ｍ／Ｇ）这四种指标选取股票样　

本，实际上是从公司的基本面出发，分析　

公司的财务指标，进而进行价值投资。　

取得更高的超额收益，提高投资者理　

性投资的业绩。　

关键词：价值投资策略

率市销率Ｍ／Ｇ　

市盈率　市净　

文献回顾　

国外研究证券市场选股策略的方法很　

研究背景及意义　

证监会自２０１　１年以来，实施了～系列　

有利于股票市场发展的新政，时任证监会　

多，巴菲特继承了其两位导师——本杰明・　

格雷厄姆和菲利普・费雪的价值投资的精　

髓成为全球令人瞩目的价值投资者，利用　

安全边际的原理和股票的内在价值和股价　

之间的差异来选择股票。关于市盈率的研　

究中，Ｇｏｏｄｍａｎ和Ｐｅａｖｙ（１９８３）从行　

业的角度通过实证分析了低市盈率的股票　

可以跑赢大盘，获得超额收益率。Ｊａｃｏｂｓ　

价值投资的理论认为：每支股票都有　

其内在价值，价格围绕价值上下波动，短　

期内价格可能会偏离股票内在价值很多，　

但长期来看，价格有回归价值的趋势。　

根据国内外学者的研究方法，，ｍ，ｆｇ市　

盈率（Ｐ／Ｅ）、低市净率（Ｐ／Ｂ）和低市销率　

主席的郭树清在２０１　２年多个场合大力提　

倡股民坚持价值投资，要成为中国的巴菲　

特。中国证券市场发展至今才２Ｏ多年，因　

此仍有诸多不完善的地方。　

选股分析方法有技术学派和基本面学　

派，巴菲特凭借自己对公司基本面的独特　

分析，获得了“股神”的称号。中国股市的　

（Ｐ／Ｓ）的股票定义为“价值股”，相反的称　

为“魅力股”，本文把低Ｍ／Ｇ的股票称作“价　

深证综指　

收盘指数　

６３５７３　

和Ｌｅｖｙ（１９８８）从市销　

表１　２０００—２０１０年中国沪深Ａ股市场风险溢价　

年度　

２。。。　

率的角度分析认为，低　

市销率的股票可以获得　

上证综指　

收盘指数　

２０７３４７　

市场收益率　

Ｒ　

无风险收益率　

Ｒ　

风险溢价　

Ｒ　

Ｒｆ　

参与者，尤其是散户，没有形成一套成型的　

选股方法；机构投资者虽然有更完善的选　

股约束机制，通常也会输给大盘。在经历了　

２００７年的大牛市后，自２００８年至今股市　

一

稳定的收益，并且显著　

相关。Ｆａｍａ和Ｆｒｅｎｃｈ　

（１　９９７）的研究成果得　

２。０１　

２００２　

２。。３　

２。０４　

２００５　

２。。６　

聊

砌

１６４５９７　

１３５７６５　

１４９７０４　

１２ｎ胡５０　

１１６１　Ｏ６　

６７５４７　

５２６１　５６　

１８２０８１　

３　１４　

４７５９４　

３陷７６　

３７８６３　

３１５８１　

２７８７５　

５５Ｏ５９　

１４４７Ｏ２　

５５３３０　

１２Ｄ１　３４　

１２９０８６　

—２２８７６％　

—１７９１７１％　

３８３０５％　

—１５　３％　

２６５８４％　

２２８９２％　

２６７４１％　

４０４０４％　

３７４２５％　

２５４７３％　

３３４７９％　

３２４７０％　

２８８７７％　

２９９４９％　

一２５５３４４％　

一２０　２［Ｉ６３％　

１１５６４％　

一２。０３５７％　

一１３　７７３６％　

１１１　４３２７％　

１２６３８７６％　

一６６８２５５％　

９５６６４９％　

一６４２５６￣／￣　

蹶不振，各方损失惨重。中国股市具有新　

出适合中国股市的选股方法尤为必要。　

基于上述原因，本文通过选取市盈率　

到众多学者认可，他们　

通过实证研究发现价值　

股的收益率要高出成长　

股约５．５６％至７．６８％，　

—１００３１１％　

１１３９８。０％　

１２９７３５５％　

—６３５７８５％　

９８５５２６％　

－３４．３０７％　

兴且转轨的特色，要想取得超额收益率，找　

２。。９　

２。１０　２８Ｏ８．０８　

（ＰＩＥ）、市净率（Ｐ／Ｂ）、市销率（Ｐ／Ｓ）和　

５２商业时代

而且利用市盈率指标选　

原始数据来源：ＣＳＭＡＲ数据库。　

（原名《商业经济研究》）２０１３年１３期　

表２基于Ｐ／Ｅ选股指标的实证结果　

样本　１正　２年　３芷　４芷　５芷　

形成　价值　市场　超额　价值　市场　超额　价值　市场　超额　价值　市场　超额　价值　市场　超额　

年份　股收　收益　收益　股收　收益　收益　股收　收益　收益　股收　收益　收益　股收　收益　收益　

益率　蛊　塞　益率　蛊　盆　益率　室　窒　益率　塞　鏖　益率　蛊　盥　

ｙｅａｒ　ｒｖ１　ｒｍ１　ａｂｎｏｒｌ　ｒｖ２　ｒｍ２　ａｂｎｏｒ２　ｒｖ３　ｒｍ３　ａｂｎｏｒ３　ｒｖ４　ｒｍ４　ａｂｈｏｒ４　ｒｖ５　ｍ］５　ａｂｎｏｒ５　

口０１　—０１６　－０２１　０Ｏ５　—０２６　－４３３５　Ｏ０９　—０１４　－０２８　０１４　－０２３　－０３９　０１６　－０３０　一Ｏ４４　０１４　

一

０１５　—０１８　００３　００３　－００９　０１２　－０Ｏ５　－０２３　０１８　－０Ｏ９　－０２９　Ｏ２１　１　０３　０６３　０４１　

２０。３　０２６　０１０　０１６　０１６　－００７　ｎ艘　０．０８　－０１４　０２３　１　４７　０９７　０５０　５ｇ８　２８８　３１０　

２。。４　－０Ｏ５　－０１５　Ｏ１１　－０１２　－０２２　０１１　１Ｄ５　Ｏ７９　Ｏ２８　５２２　２５１　２７０　１　２４　Ｏ２２　１Ｄ２　

２。０５　－０Ｏ６　－００８　００３　１　２５　１　１１　０１４　６１５　３１５　２９９　１　２６　０４４　０８３　４５Ｏ　１　５９　２９１　

２。。６　１　１２　１　３０　－０１９　６２４　３５３　２７１　１３２　０５７　０７５　４６６　１　８２　２８４　４４４　１　４２　３０２　

２００７　２９０　０９７　１　９４　０３５　－０３２　０６７　２４３　Ｏ２２　２２０　２３９　０Ｏ５　２３４　

２０。８　－０５３　－０６５　０１２　０４１　－０３８　０７９　０４２　－０４７　０８９　

２００９　１　８４　０８０　１　０４　１　７６　０５４　１　２２　

２０１０　－００４　０５４　－０５９　

Ｃｒ　５１４　２４４　２７０　９８１　３７６　６０５　１１　２６　３６２　７６４　１４６９　５１１　９５８　１６８９　６２８　１０６１　

ａｒ　０５１　０２４　Ｏ２７　１　０９　０４２　０６７　１　４１　０４５　０９６　２１０　０７３　１　３７　２８１　１０５　１　７７　

样本　６缸　７年　８生　９仨　１０年　

形成　价值　市场　超额　价值　市场　超额　价值　市场　超额　价值　市场　超额　价值　市场　超额　

年份　股收　收益　收益　股收　收益　收益　股收　收益　收益　股收　收益　收益　股收　收益　收益　

益率　盥　盥　益率　盥　蛊　益率　室　塞　益率　盥　盥　益率　盔　塞　

ｙｅａｒ　ｒｖ６　ｒｍ６　ａｂｎｏｒ６　ｒｖ７　ｒｍ７　ａｂｎｏｒ７　ｒｖ８　ｒｍ８　ａｂｎｏｒ８　ｒｖ９　ｒｍ９　ａｂｒｔｏｒ９　ｒｖ１０　ｒｍ１０　Ｅｔｂｎｏｒｌ０　

２。。１　０５５　Ｏ．２９　０２６　３６。　１　５４　２０６　０６１　—０１２　０７３　２４２　０５８　１　８４　２３４　０３５　１　９９　

２。。２　４５２　２２０　２３３　１　０３　０１１　０９３　３２２　０９９　２２３　２９５　０７１　２２４　

２。。３　１　４５　０３４　１１１　４２２　１　４１　２８１　４０１　１　０７　２衢　

２。０４　４０１　１　１９　２８２　３８８　Ｏ８８　３００　

２。。５　４３６　１　２２　３１４　

２。０６　

２００７　

２。。８　

２。。９　

２０１０　

１４８９　５２３　９６６　１２７３　３９３　８８。　７８４　１　９４　５９０　５３６　１　２９　４０８　２３４　０３５　１　９９　

ａｉｒ　２＿９Ｂ　１　６　１．９３　３侣　Ｏ　９８　２２０　２６１　Ｏ６５　１　９７　２＿髓　０．６４　２０４　２３４　Ｏ３５　１　９ｇ　

西方发达国家股票市场的有效　

性有很大差距。　

研究设计　

（一）样本选取　

样本选取的范围是沪深Ａ　

股，时间跨度从２０００年到２０１０　

图１　基于Ｐ／Ｅ、Ｐ／Ｂ、Ｐ／Ｓ和Ｍ／Ｇ选股指标的实证比较　

年，数据来源Ｗｉｎｄ数据库。样　

值股”，高Ｍ／Ｇ的股票为“魅力股”。国外　

本股票处理如下：第一，考虑到股票价格　

通过研究发现，长期内价值股比魅力股可　

的可比性，对股票价格进行复权处理。第　

以取得更多的超额收益。　二，剔除Ｓ、ＳＴ、　ＳＴ、ＳＳＴ、Ｓ　Ｓ－Ｉ及ＰＴ的　

股权自由现金流量（ＦＣＦＥ）＝息前税　股票及其每股收益，每股净资产小于零的　

后利润＋折ｌＥｌ与摊销一营运资本增加一资　股票。第三，剔除当年新上市的股票。第　

本支出一偿还债务所支付的现金＋取得借　

四，剔除预测期末股权自由现金流量小于　

款收到的现金＋发行债券所收到的现金　

预测期第一年股权自由现金流量的股票，　

（计算方法同Ｗｉｎｄ数据库】，本文采用两阶　

并剔除利用ＦＣＦＥ模型评估出企业价值为　

段的股权自由现金流量贴现模型：　

负值的股票（这样做是因为考虑到使用　

ＦＣＦＥ模型的假设条件：业绩稳定，公司的　

股权自由现金流量贴现价值＝∑ＦｃＦＥｔ／（１＋Ｒ）　＋Ｐ　／“＋Ｒ）　

ｔｉ１　

发展战略变化较小等因素）。第五，剔除数　

其中，Ｐｏ＝ＦＣＦＥ　／（Ｒ－ｇ　）。本文引入　据缺损的股票。　

资本资产定价模型（ＣＡＰＭ），计算公司股　

（二）研究方法　

权投资者要求的收益率Ｒ，ＣＡＰＭ模型为　

１　形成股票投资样本。以市盈率（Ｐ／　

Ｒ

＝

。

Ｒ　＋１３（Ｒ－Ｒ　）。　

Ｅ）、市净率（Ｐ／Ｂ）、市销率（Ｐ／Ｓ）这３个　

从有效市场理论来看，有学者实证　

指标选股时，从２００１年至２０１０年各形成　

得出我国的股票市场为弱有效市场。与　

１０组样本，共３０组样本。以２００１年为例，　

选定２００１年以市盈率为指标的样本，以　

２０００年１２月３１日的数据为选股标准，对　

市盈率从小到大排序并十等分，形成１　０份　

股票投资组合。本文称市盈率最小的一组　

（组１】为“价值股”组合，市盈率最大的　

一

组（组１Ｏ）为“魅力股”组合，２００２—　

２０１　０年的样本处理方法如上。以市净率　

（Ｐ／Ｂ）、市销率（Ｐ／Ｓ）为选股指标的操作方　

法与市盈率的方法相同。　

以Ｍ／Ｇ为选股指标时，考虑到ＦＣＦＥ模　

型贴现的预测期通行的最短３年，长可达　

７—１０年。因此用Ｍ／Ｇ指标选股，本文采用　

２００１—２００７年的数据，只有７年数据形成　

的７个样本，对每个样本组进行操作同以　

上叙述的市盈率法。本文研究的主要是组　

１即价值投资组合。　

２上市公司股权自由现金流量贴现价　

值的计算与Ｍ／Ｇ指标的定义。本文定义Ｍ／　

Ｇ为选股指标，关键要计算出上市公司股　

权贴现价值，现以计算２０００年上市公司的　

股权贴现价值作为构造２００　１年股票投资　

样本的Ｍ／Ｇ指标为例，本文采用两阶段股　

权贴现模型：　

５

Ｊ－一

－＂ＦＣＦＩ

￣　／（１＋Ｒ）　＋Ｐｎ／（１＋Ｒ）　

ｔ＝ｌ　

ＦＣＦＥ进取Ｗｉｎｄ数据库中各股票的历　

史数据；权益资本成本ｒ本文使用ＣＡＰＭ的　

模型进行估算。　

无风险收益率Ｒ　的确定。考虑到股权　

贴现模型时间存续上具有无限性的特征，　

本文选取１０年期长期国债的利率作为无　

风险利率，如２０１０年１０年期国债利率的　

算术平均值为３　４３２　５％，复利化为　

２．９９４９％。照此方法，２００１—２０１　０年都　

能计算出１０年期国债利率的复利，再把　

这些数值算术平均得到３　０４２９％作为　

２００１年样本的无风险的收益率。其他年　

份的Ｒ　值的确定以此类推。　

风险溢价Ｒ　ｍ－Ｒ　的确定。风险溢价的

计算见表１，对表１中各年风险溢价计算算　

术平均值为侣．１　３６７％，其数值作为计算　

贴现率中的风险溢价。　

Ｂ系数的确定。单只股票的Ｄ系数本　

文采用模型Ｒｉｔ＝ａ　＋ｐ．一　进行估计，其中　

Ｒ　为第ｉ只股票第ｔ年的收益率；ａ和ｐ．为　

估计系数；Ｒ　＋为上证综指和深证综指第ｔ　

年的收益率；利用模型对２００１—２０１０年的　

数据运用ＥＸＣＥＬ２００３进行回归，计算每只　

股票的Ｄ系数。　

通过上述的计算方法，本文结合　

ＣＡＰＭ模型计算出每只股票的贴现率Ｒ，　

《中文核心期刊要目总慌》留募甥溶主Ｉ生煽＾蜘干¨　＇　

再结合两阶段股权自由现金流量贴现模型　（２００１—２００７年），以取得超额收益率的　

计算出２０００年股权的贴现价值。为计算简　

选股指标从高到低排列依次是ＰＩＥ、Ｐ／Ｂ、　

便，令ｇ　为零。　

Ｐ／Ｓ和Ｍ／Ｇ，且以Ｐ／Ｅ、Ｐ／Ｂ、和Ｐ／Ｓ为指　

至于企业市值，本文采用２０００年１２　

标的超额收益率更加接近，虽然以Ｍ／Ｇ指　

月３１日的不复权的收盘价和总股本数的乘　

标的选股策略在持有期为第七年当中有追　

积，这样本文就计算出２０００年每只股票Ｍ／　上前面指标的趋势，但在其他时间中是远　

Ｇ的比值，并将其作为２００１年的选股指　落后于ＰＩＥ、Ｐ／Ｂ和Ｐ／Ｓ选股指标的超额　

标。以此方法类推计算２００１年至２００７年　

收益率。由于２００８年发生了全球性的金　

的股权价值，确定２００２年至２００８年的选　

融危机，对股市形成冲击，在２００８—２０１　０　

股指标。　

年期间，以ＰＩＥ、Ｐ／Ｂ和Ｍ／Ｇ为选股指标　

３样本持有期收益率的计算。再以　的超额收益率立刻出现拐点，出现短期向　

２００１年以市盈率为指标选取的股票投资样　下的趋势，而以市销率（Ｐ／Ｓ）选股指标的　

本为例，以２００１年为基期至２０１０年共１０　超额收益率丝毫没有出现降低，反而以更　

年，持有期可以为１年、２年、３年、以此　强劲的姿态一跃上至第一位。第三，在　

类推至１０年，本文分别计算了这１０个时　

２００１—２０１０年这十年的持有期中，受到　

间段的持有期收益率，若以２００２年的股票　２００８年的大熊市的影响，以ＰＩＥ、Ｐ／Ｂ、　

投资样本为例，至２０１０年共９年，２００２—　

Ｐ／Ｓ和Ｍ／Ｇ为选股指标取得的超额收益率　

２０１０年有９个时间段的持有期，分别计算　

的变化来看，在２００８年之前，ＰＩＥ、Ｐ／Ｂ　

这９个时间段的持有期收益率，以此类推　和Ｐ／Ｓ指标取得的超额收益率接近，折线　

至２０１０年为基期，并计算这一年的持有期　

呈现出胶着状态，特别是Ｐ／Ｂ和Ｐ／Ｓ指标，　

收益率。至于以市净率（Ｐ／Ｂ）、市销率（Ｐ／　

而Ｍ／Ｇ指标的折线单独波动且远低于其　

Ｓ）和企业市值／股权自由现金流量贴现价　

他指标，２００８年之后的熊市中，发生了　

值（Ｍ／Ｇ）为选股指标，持有期的收益率计　变化，除了Ｐ／Ｓ指标迅速跃至第一位，Ｐ／　

算方法同上述市盈率法。　

Ｅ和Ｐ／Ｓ指标更加胶着，而Ｐ／Ｂ指标的选　

股超额收益率迅速下降，有与Ｍ／Ｇｆ￣标的　

实证分析及其结果　

折线相交的趋势。　

表２是基于中国Ａ股上市公司的数据，　

形成以Ｐ／Ｅ为选股指标的价值投资策略，以　

研究结论和不足　

上证指数表示市场的平均收益率。　本文通过实证研究得到的结论如下：　

从表２可以看出，价值投资组合持有一　

第一，选择低ＰＩＥ、低Ｐ／Ｂ、低Ｐ／Ｓ和　

年的平均超额收益率为２７％、二年为６７％、　低Ｍ／Ｇ为选股指标形成的价值投资组合都　

三年为９６％、四年为１３７％、五年为１７７％、　

能够取得超额收益率，且持有时问越长，超　

六年为１９３％、七年为２２０％、八年为１９７％、　

额收益率越高。中国的股市已经具备了价　

九年为２０４％、十年为１９９％。除在２００８年　值投资的基础，且越来越显著。　

遭遇全球性的金融危机（持有期为八年）对　

第二，无论是牛市抑或熊市，以Ｐ／Ｓ为　

中国股市形成强烈的震荡外，从总体的趋势　

选股指标取得的超额收益率受到外界影响　

上来看，持有时间越长，超额收益率越高。　很小，甚至在熊市中都能够以强劲的趋势　

基于Ｐ／Ｂ、Ｐ／Ｓ选股指标的实证结果说明内容　战胜其他指标，具有较强的抗跌性。而Ｐ／　

与表２相同。　

Ｂ指标受熊市影响较大，且下降比较明显。　

基于Ｍ／Ｇ选股指标的实证结果说明，　该结论具有较强的实践意义。　

虽然在持有期的第二年出现短暂的负超额　第三，本文创新之处是构造了Ｍ／Ｇ指　

收益率，但从总体趋势上来看，超额收益　

标，能够取得超额收益，但不能显著战胜　

率与时间成正比，且越加显著。　

其他三种指标，且波动性很大。因此以Ｍ／　

通过图１折线的动态变化，可以看出　

Ｇ为指标进行选股在中国市场上不是明智　

各个指标的表现差异：　

之举。　

第一，在整个持有期间，以Ｐ／Ｅ、Ｐ／　

第四，虽然以ＰＩＥ指标形成的价值投资　

Ｂ、Ｐ／Ｓ和Ｍ／Ｇ为选股指标的价值投资策　

策略在熊市中受到一些影响，并被Ｐ／Ｓｆ￣标　

略取得的超额收益率整体趋势是向上的，　

在２００９年和２０１０年微弱超越，但在整个　

说明以这四种价值投资策略在中国Ａ股市　

实证期间，以Ｐ／Ｅ指标形成的价值投资显著　

场上都可以取得较好的业绩。第二，从总　

优于其他指标，说明Ｐ／Ｅｆ￣标是一种稳定的　

体趋势上看，持有期为七年的期间　

重要选股方法。　

５４商业时代Ｉ原名《商业经济研究》）２０１３年１３期　

第五，结合Ｐ／Ｅ和Ｐ／Ｓ指标的实证结论，　

在熊市中进行价值投资，可以结合Ｐ／Ｅｆ￣标　

的稳定性和Ｐ／Ｓ指标的抗跌性来选股，或许　

可以取得惊人的业绩。　

通过以上分析可以看出，中国这个新　

兴并转轨的证券市场具有价值投资的意义，　

要把中国股票市场打造成具有价值投资的　

场所是有一定现实基础的。本文仅比较分　

析了各指标选股获得的超额收益情况，并　

未分析什么原因（财务或非财务指标）能　

够解释比较上的差异，这些不足有待于未　

来进一步的研究。　

１．林树，夏和平，张程．价值投资策　

略在中国Ａ股市场的可行性——基于几　

项财务指标的研究．上海立信会计学院　

学报，２０１１（１）　

２．黄惠平，彭博．市场估值与价值投　

资策略——基于中国证券市场的经验研　

究．会计研究，２０１０（１０）　

３．卢大印，林成栋，杨朝军．中国股　

市价值策略实证分析．重庆大学学报，　

２００６（６）　

４．杜惠芬，平仕涛．在Ａ股市场使用　

市销率系列指标的实证分析．中央财经　

大学学报，２００５（１０）　

５．王春艳，欧阳令南．价值投资于中　

国股市的可行性分析．财经科学，２００４　

（１）　

６．郝爱民．中国证券市场价值投资效　

应及影响因素．财经论坛，２００６（６）　

７．林斗志．价值投资在我国股市表现　

的实证分析．财经科学，２００４（ｓ１）　

８．贺显南．中国股市价值投资研究．　

中南财经政法大学，２００４（５）　

９．肖军，徐信忠．中国股市价值反转　

投资策略有效性实证研究．经济研究，　

２００４（３）　

１０．Ｆａｍａ．Ｅ．ａｎｄ　Ｋ．Ｆｒｅｎｃｈ．Ｓｉｚｅ　ａｎｄ　

Ｂｏｏｋ——ｔｏ——Ｍａｒｋｅｔ　Ｆａｃｔｏｒｓ　ｉｎ　Ｅａｒｎｉｎｇｓ　ａｎｄ　

ＲｅｔｕｍｓＪｏｕｍａｌ　ｏｆ　Ｆｉｎａｎｃｅ，１９９５．１　

１　１．Ｆａｍａ，Ｅ．ａｎｄ　Ｋ．Ｆｒｅｎｃｈ．Ｇｏｍ￣ｌｏＨ　Ｒｉｓｋ　

Ｆａｃｔｏｒｓ　ｉｎ　ｔｈｅ　Ｒｅｔｕｒｎｓ　ｏｎ　Ｓｔｏｃｋ　ａｎｄ　Ｂｏｎｄｓ．　

ＩＯＨＦＤａ］ｏｆ　Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，１　９９３．３　

季明发，男，１　９８２年６月生，江苏　

南京人，南京师范大学商学院硕士研　

究生．研究方向：货币银行学和公司价　

值评估。　

彭浩东，男，１　９６４年５月生，湖南　

长沙人，南京师范大学商学院副教授，　

研究方向：公司价值评估。