有色金属:铝下游采购修复带动库存止升回落,矿价攀升助推锂价上行

证券研究报告 | 行业周报

2021年11月28日

有色金属

铝下游采购修复带动库存止升回落，矿价攀升助推锂价上行

贵金属：避险需求大幅升温，金价强关联于后续疫情演绎。①名义利率：周五美股、

商品及债券市场发生大幅波动，主因英国、以色列等国家发现新型新冠病毒变种毒株，

其表现出更强传播性，法国27日决定将任何有可能接触新冠病变毒株的确诊或疑似病

例患者，均被视为“高风险接触者”并执行隔离。本次新冠新型病毒或将冲击现有疫

苗防范体系，其后续传播性仍待观察，若再次引发新轮疫情扩散，则市场对流动性收

紧预期将被延后，金价存超预期回涨行情；②通胀预期：美国债券市场隐含通胀自2.65%

下降至2.45%，实际利率周内小幅回升，自-1.11%回升至-0.97%。从债券市场交易结果

看，市场对疫情显著担忧，若其后续开始拖累经济活动，则可能发生就业修复速率下

滑、供应链瓶颈加深等问题，倒逼政府对流动性收紧进度放缓，同时叠加高通胀环境，

黄金阶段性走势将强关联于疫情状况。建议关注：赤峰黄金、山东黄金。

基本金属：铝电解瓶颈属性开始显现；铜去库延续形成价格支撑。铜：①供给方面，

Codelco在智利北部的Chuquicamata铜冶炼厂将关闭其闪速炉冶炼线以进行重大设施

升级提高生产力。Chuquicamata是世界最大铜矿之一，2020年铜产量为40.1万吨，

其闪速炉每月可加工10万吨铜精矿；五矿秘鲁Las Bambas铜矿再次遭到居民封锁。

矿端干扰频发，TC继续表现僵持下行。②需求方面， 进口铜开票受阻令上周铜现货价

格飙升至升水2200元/吨高位。原料价格上涨压力令本周下游企业谨慎接单，减少采

购，整体以消耗原料、成品库存为主。缺货恐慌情绪缓解叠加下游采购受抑，本周铜

现货价格一路跌至升水265元/吨。周尾，南非新变种病毒情绪发酵令期铜失守回落至

70000元/吨以下，铜现货价格恢复优势，预计下周各铜下游加工材企业开工率将有所

修复。库存端，国内外库存延续去化，铜低库存支撑铜价逻辑继续夯实，观测新型病

毒对宏观情绪端影响。（2）铝：①供给方面：山东、山西、河南等省份先后发布秋冬季

错峰生产或重点行业评级通知，本次影响对铝加工更为显著，电解铝开工影响较弱，

主因省内产能已受能耗双控指标压制，部分企业仍保留闲置产能未开启。预计国内供

给端开工仍维持约86%产能利用率，对应11月电解铝产量315万吨；②成本方面：动

力煤价格触底800元/吨后企稳，氧化铝自3860元/吨下跌至3494元/吨，单吨电解铝

（自备电厂）盈利水平周内扭亏为盈至667元/吨。周内电解铝成本支撑逻辑持续弱

化，随着下游采购大幅回温，铝电解环节重回瓶颈属性，单吨盈利开始改善。向后看，

氧化铝预计仍处下跌趋势，预计电解铝后续走势将强于上游原料端，对应铝电解环节

利润延续好转；③需求方面：国内表观库存去库2.26万吨，铝价下跌后重回去库水平。

下游采购上，铝杆、铝线缆材订单大幅修复，带动单吨加工费上移。尽管当前建筑型

材消费尚待修复，但工艺型材前期积压订单快速释放，带动现有采购关系修复。随着

成本要素进一步下修及下游采购释放，铝电解单吨利润空间有望持续释放。建议关注：

紫金矿业、中国有色矿业、明泰铝业、金诚信、南山铝业、索通发展、神火股份、天

山铝业、中国铝业、云铝股份。

能源金属：矿价延续攀升助推锂价上行；需求复苏下钴价上行有望持续。（1）锂：精

矿供应紧张导致价格高位，在成本上提振锂盐市场。受盈利空间收窄、气候和政策影

响，锂厂开工情况不佳，供应收紧；三元以及磷酸铁锂等下游产品需求旺盛，厂家询

单积极，供需缺口边际增大，市场成交价格重心维持高位；（2）镍：硫酸镍供需双稳行

情延续，限电对企业生产影响逐渐减弱但下游采购需求尚未恢复。目前镍豆溶解硫酸

镍经济性优于镍中间品，预计短期镍价维稳运行；（3）钴：海外钴价仍呈上涨趋势，国

内报价普遍跟涨，国内低成本库存已出清状态下，预计钴价维持向上趋势。建议关注：

天华超净、华友钴业、西藏矿业、赣锋锂业、盛屯矿业、天齐锂业、雅化集团、厦门

钨业、厦钨新能、盐湖股份、寒锐钴业、金力永磁、浙富控股。

新能源景气延续带动EV金属行情，低库存支撑铜铝价格韧性。（1）EV金属高景气叠

加产业链补库诉求，锂价有望延续上行；（2）铜铝低库存&成本上移巩固价格高位。

风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。

增持（维持）

行业走势

有色金属

96%

80%

沪深300

64%

48%

32%

16%

0%

-16%

2020-112021-032021-072021-11

作者

分析师 王琪

执业证书编号：S3

邮箱：*******************

研究助理 刘思蒙

邮箱：******************

相关研究

1、《有色金属：定调新方向：基本金属盈利重回中游，

新能源新材料细分赛道迎机遇——2022年度策略》

2021-11-27

2、《有色金属：铝电解环节盈利有望好转，供需支撑锂

价上行趋势显著》2021-11-21

《有色金属：铜铝库存双改善利好价格上行；锂盐采

3

、

购季开启新轮涨价》2021-11-14

重点标的

股票 股票

代码 名称

西藏矿业

000762

明泰铝业

601677

天华超净

300390

资料来源：Wind，国盛证券研究所

投资

评级

买入

买入

买入

2020A

-0.09

1.58

0.49

EPS

（元）

2021E 2022E

0.35 0.56

2.86 3.66

1.35 2.97

2023E

0.72

4.42

5.11

2020A

-680.2

22.9

200.0

P E

2021E 2022E

174.9 109.3

12.7 9.9

72.6 33.0

2023E

85.0

8.2

19.2

请仔细阅读本报告末页声明

2021年11月28日

内容目录

一、周观点：铜铝库存双改善利好价格上行；锂盐采购季开启新轮涨价 .......................................................... 4

二、周度数据跟踪 ......................................................................................................................................... 5

2.1、股票周度涨跌：国城矿业、博威合金、宝钛股份涨幅分居前三 ........................................................... 5

2.2、价格及库存变动：金银涨跌不一，基本金属普跌，能源金属涨跌不一；交易所金属库存内外盘去库明显 5

三、铜铝库存双改善利好价格上行；锂盐采购季开启新轮涨价 ........................................................................ 8

3.1、

黄金：经济复苏乏力掣肘流动性收紧进程，高通胀下金价有望跑赢大宗商品价格 .......................... 8

3.2、工业金属：铜铝库存双改善利好价格上行；铝价成本支撑夯实 ..........................................................10

3.2.1、铜：高通胀推升商品价格，房地产政策松动修复远期消费悲观预期 ..........................................10

3.2.2、铝：库存已现回落，成本支撑效果显著 ..................................................................................12

3.3、能源金属：锂盐再迎“抢货”行情；镍价成本支撑边际弱化 .................................................................16

3.3.1、锂资源及锂盐：锂盐迎“抢货”行情，市场或者再推价格上行 ....................................................16

3.3.2、电池级镍盐：供需延续紧平衡态势，液碱价格下移弱化硫酸镍成本支撑 ...................................18

3.33、钴原料及钴盐：供应偏紧局势未变，采购长协窗口期支撑钴价维稳 ...........................................19

风险提示 .....................................................................................................................................................21

图表目录

图表1：本周国城矿业领涨

............................................................................................................................ 5

图表2：本周深圳新星领跌

............................................................................................................................ 5

图表3：周内贵金属价格普涨，SHFE白银领涨

................................................................................................ 6

图表4：周内基本金属价格普涨，LME铝领涨

................................................................................................. 6

图表5：本周动力电池材料价格多数上涨，电解镍领涨

.................................................................................... 7

图表6：美联储扩表仍在继续

......................................................................................................................... 8

图表7：美国隔夜逆回购规模维持高位（剔除极值）

....................................................................................... 9

图表8：美国有担保隔夜利率已跌穿有效联邦基金利率

.................................................................................... 9

图表9：周内美十债利率上涨至1.58%

........................................................................................................... 9

图表10：10月美国新增非农就业人数回升至53.1万人

................................................................................... 9

图表11：周内美元实际利率回落至-1.15%（%）

........................................................................................... 9

图表12：金银比周内回落至73.72

................................................................................................................. 9

图表13：周内隐含通胀上涨至2.73%

...........................................................................................................10

图表14：铜金比横盘下跌至5.30

..................................................................................................................10

图表15：美元指数上涨至95.12

...................................................................................................................10

图表16：SPDR黄金ETF持仓规模上涨至975.99吨

.......................................................................................10

图表17：三大交易所去库2.40万吨至19.57万吨

..........................................................................................11

图表18：本周全球铜表观库存去库3.40万吨至41.83万吨

.............................................................................11

图表19：本周铜粗炼费回升至62.9美元/干吨

...............................................................................................12

图表20：国内10月电解铜产量为78.94万吨（万吨）

...................................................................................12

图表21：本周铜杆加工费上涨至800元/吨

....................................................................................................12

图表22：9月国内铜材产量达178万吨（万吨）

...........................................................................................12

图表23：本周国内电解铝社库去库0.96吨至102.62万吨

..............................................................................13

图表24：本周三大交易所去库2.88万吨至131.79万吨

.................................................................................13

图表25：国内电解铝企业10月开工率降至81.23%

.......................................................................................13

图表26：10月电解铝产量环降0.3%至313.88万吨（万吨）

.........................................................................13

P.2 请仔细阅读本报告末页声明

2021年11月28日

图表27：煤价回落缩小自备电厂电解铝亏损空间

...........................................................................................14

图表28：至本周五外购电力电解铝亏损达1203元/吨

....................................................................................14

图表29：预焙阳极单吨净利周内上升140至829元/吨

..................................................................................15

图表30：铝棒加工费周内下降至598.3元/吨

.................................................................................................15

图表31：铝板带箔加工费周内上升至2740元/吨

...........................................................................................15

图表32：10月铝板带箔/铝棒开工率分别回落至35.18%和44.16%

................................................................16

图表33：10月铝棒、铝板产量环比减少8%和6%

........................................................................................16

图表34：锂辉石价格上升至1795（美元/吨，CFR，不含税）

.........................................................................17

图表35：国内电池级氢氧化锂（粗颗粒）维持至195500（元/吨）

.................................................................17

图表36：国内电池级氢氧化锂（微粉）持平202300（元/吨）

........................................................................17

图表37：国内电池级碳酸锂价格上升至20.04万元/吨（元/吨）

............................................ 错误!未定义书签。

图表38：国内工业级碳酸锂价格上升至188500（元/吨）

..................................................... 错误!未定义书签。

图表39：电池级碳酸锂盈利空间下降至6.78万元/吨

.....................................................................................18

图表40：电池级氢氧化锂盈利空间周内下跌至6.65万元/吨

...........................................................................18

图表41：现货端硫酸镍相较镍铁价上升至2.56万元/吨（元/吨）

...................................................................19

图表42：现货端硫酸镍相较金属镍价周内下降至16.29万元/吨（元/吨）

.......................................................19

图表43：钴中间品价格上涨2.29%

...............................................................................................................20

图表44：MB钴价平均报价为29美元/磅

.......................................................................................................20

图表45：钴折扣系数维稳于90%

..................................................................................................................20

图表46：国内金属钴价格震荡上升至43.19万元/吨

.......................................................................................20

图表47：国内外钴价差周内上涨至2.11万元/吨

............................................................................................20

图表48：剔除钴原料后硫酸钴加工利润空间周内下跌至3.82万元/吨

..............................................................21

图表49：剔除钴原料后四氧化三钴加工利润周内降至4.69万元/吨

.................................................................21

P.3 请仔细阅读本报告末页声明

2021年11月28日

一、周观点：铝下游采购修复带动库存止升回落，矿价攀升助

推锂价上行

贵金属：避险需求大幅升温，金价强关联于后续疫情演绎。①名义利率：周五美股、商

品及债券市场发生大幅波动，主因英国、以色列等国家发现新型新冠病毒变种毒株，其

表现出更强传播性与症状表现，法国于27日决定将任何有可能接触新冠病变毒株的确

诊或疑似病例患者，无论是否已接种新冠疫苗，均被视为“高风险接触者”并执行隔离。

本次新冠新型病毒或将冲击现有疫苗防范体系，其后续传播性仍待观察，若再次引发新

轮疫情扩散，则市场对流动性收紧预期将被延后，金价存超预期回涨行情；②通胀预期：

美国债券市场隐含通胀自2.65%下降至2.45%，实际利率周内小幅回升，自-1.11%回升

至-0.97%。从债券市场交易结果看，市场对疫情显著担忧，若其后续开始拖累经济活动，

则可能发生就业修复速率下滑、供应链瓶颈加深等问题，倒逼政府对流动性收紧进度放

缓，同时叠加高通胀环境，黄金阶段性走势将强关联于疫情状况。建议关注：赤峰黄金、

山东黄金。

基本金属：铝电解瓶颈属性开始显现；铜去库延续形成价格支撑。铜：③供给方面，Codelco

在智利北部的Chuquicamata铜冶炼厂将关闭其闪速炉冶炼线以进行重大设施升级提高

生产力。Chuquicamata是世界最大铜矿之一，2020年铜产量为40.1万吨，其闪速炉每

月可加工10万吨铜精矿；五矿秘鲁Las Bambas铜矿再次遭到居民封锁。矿端干扰频

发，TC继续表现僵持下行。④需求方面， 进口铜开票受阻令上周铜现货价格飙升至升

水2200元/吨高位。原料价格上涨压力令本周下游企业谨慎接单，减少采购，整体以消

耗原料、成品库存为主。缺货恐慌情绪缓解叠加下游采购受抑，本周铜现货价格一路跌

至升水265元/吨。周尾，南非新变种病毒情绪发酵令期铜失守回落至70000元/吨以下，

铜现货价格恢复优势，预计下周各铜下游加工材企业开工率将有所修复。库存端，国内

外库存延续去化，铜低库存支撑铜价逻辑继续夯实，观测新型病毒对宏观情绪端影响。

（2）铝：①供给方面：山东、山西、河南等省份先后发布秋冬季错峰生产或重点行业评

级通知，本次影响对铝加工更为显著，电解铝开工影响较弱，主因省内产能已受能耗双

控指标压制，部分企业仍保留闲置产能未开启。预计国内供给端开工仍维持约86%产能

利用率，对应11月电解铝产量315万吨；②成本方面：周内动力煤价格触底800元/吨

后企稳并小幅回升，氧化铝自3860元/吨下跌至3494元/吨，对应自备电厂含税生产成

本约1.85万元/吨，长江现货铝价上涨680元/吨至19220元/吨，单吨电解铝（自备电

厂）盈利水平周内扭亏为盈至667元/吨。周内电解铝成本支撑逻辑持续弱化，随着下游

采购大幅回温，铝电解环节重回瓶颈属性，单吨盈利开始改善。向后看，氧化铝预计仍

处下跌趋势，预计电解铝后续走势将强于上游原料端，对应铝电解环节利润延续好转；

③需求方面：国内表观库存去库2.26万吨，铝价下跌后重回去库水平。下游采购上，铝

杆、铝线缆材订单大幅修复，带动单吨加工费上移。尽管当前建筑型材消费尚待修复，

但工艺型材前期积压订单快速释放，带动现有采购关系修复。随着成本要素进一步下修

及下游采购释放，铝电解单吨利润空间有望持续释放。建议关注：紫金矿业、中国有色

矿业、明泰铝业、金诚信、南山铝业、索通发展、神火股份、天山铝业、中国铝业、云

铝股份。

能源金属：矿价延续攀升助推锂价上行；需求复苏下钴价上行有望持续。（1）锂：锂精

矿供应紧张导致价格处于高位，在成本面上提振锂盐市场。受盈利空间收窄、气候和政

策影响，锂盐厂开工情况不佳，供应收紧；三元材料以及磷酸铁锂等下游产品需求旺盛，

下游厂家询单积极，供需缺口边际增大，支撑市场成交价格重心维持高位；（2）镍：硫

酸镍供需双稳行情延续，限电对企业生产影响逐渐减弱但下游采购需求尚未恢复。目前

镍豆溶解硫酸镍经济性优于镍中间品，预计短期镍价维稳运行；（3）钴：当前动力、数

码、小动力等应用场景未对钴需求形成明显拉动，钴价波动重心仍跟随成本端变动。当

P.4 请仔细阅读本报告末页声明

2021年11月28日

前海外钴价仍呈上涨趋势，国内报价普遍跟涨，国内低成本库存已出清状态下，预计钴

价维持向上趋势。建议关注：华友钴业、赣锋锂业、浙富控股、天齐锂业、融捷股份、

雅化集团、盐湖股份、西藏矿业、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、盛屯矿业、金力永

磁。

新能源景气延续带动EV金属行情，低库存支撑铜铝价格韧性。（1）EV金属需求高景气

叠加产业链补库诉求，锂价有望延续上行；（2）供给受限及需求旺季来临支撑铜铝供需

景气，价格高位仍具韧性。

二、周度数据跟踪

2.1、股票周度涨跌：正海磁材、英洛华、银河磁体涨幅分居前三

⚫ 股票价格：截至11月26日，有色板块涨多跌少，正海磁材领涨，周涨幅达60.88%；

合盛硅业领跌，周跌幅达6.76%。

图表1：本周正海磁材领涨

70%

60%

50%

48.48%

60.88%

图表2：本周合盛硅业领跌

0%

-1%

-2%

-3%

-4%

40%

30%

20%

10%

0%

38.22%

37.83%

23.86%

21.34%

20.26%

22.57%

20.70%

18.89%

-5%

-3.77%

-3.93%

-4.10%

-3.82%

-4.29%

-3.96%

-5.41%

-5.84%

-6.57%

-6.76%

志国中合

丰

特城国盛

华

新矿有硅

材业色业

矿

业

-6%

-7%

-8%

正

海

磁

材

英

洛

华

银

河

磁

体

大

地

熊

中

钨

高

新

宁

波

韵

升

寒

锐

钴

业

金

力

永

磁

广

晟

有

色

北

方

稀

土

菲

利

华

天

奈

科

技

山

东

黄

金

金

泰

五

矿

资

源

*ST*ST

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

2.2、价格及库存变动：金银价格普跌，基本金属整体下跌，能源金属维

稳；交易所金属库存内外盘去库明显

⚫ 贵金属价格：周内贵金属价格普跌，COMEX白银领跌。黄金方面，SHFE黄金跌至

371.0元/克，周度下跌12.3元/克，周跌幅3.21%，COMEX黄金跌3.57%于1785.5

美元/盎司；白银方面，SHFE白银跌238元/千克至4860元/千克，周跌幅4.67%，

COMEX白银下跌6.76%至23.11美元/盎司。

P.5 请仔细阅读本报告末页声明

2021年11月28日

图表3：周内贵金属价格普跌，COMEX白银领跌

名称

COMEX黄金

COMEX白银

SHFE黄金

SHFE白银

单位

美元/盎司

美元/盎司

元/克

元/千克

现价 周度变动 周度涨跌幅

-3.57%

-6.76%

-3.21%

-4.67%

月初至今涨跌幅

0.09%

-3.52%

-0.20%

-0.94%

年初至今涨跌幅

-5.78%

-12.51%

-6.10%

-12.98%

1,785.50

23.11

371.00

4,860.00

-66.1

-1.67

-12.30

-238.00

资料来源：Wind，国盛证券研究所

⚫ 基本金属价格：周内基本金属内外盘涨跌分化，SHFE锌领涨。本周，铜内外盘上

涨1.60%、1.14%至71060元/吨、9761美元/吨，铝内盘上涨2.8%至19280元/

吨、外盘下跌3.39%至2592美元/吨，锌内盘上涨4.38%、外盘下跌1.39%，铅内

外盘分别上涨3.83%、2.50%，镍内盘上涨4.71%、外盘下跌0.25%，锡内盘下跌

0.96%、外盘上涨0.65%。

图表4：周内基本金属内外盘涨跌分化，SHFE锌领涨

名称

LME铝

LME铜

LME锌

LME铅

LME镍

LME锡

SHFE铝

SHFE铜

SHFE锌

SHFE铅

SHFE镍

SHFE锡

单位

美元/吨

美元/吨

美元/吨

美元/吨

美元/吨

美元/吨

元/吨

元/吨

元/吨

元/吨

元/吨

元/吨

现价

周度变动

-91.0

110.0

-45.0

55.5

-50.0

250.0

525.0

1,120.0

990.0

565.0

6,820.0

-2,760.0

周度涨跌幅

-3.39%

1.14%

-1.39%

2.50%

-0.25%

0.65%

2.80%

1.60%

4.38%

3.83%

4.71%

-0.96%

月初至今涨跌幅

-5.18%

2.27%

-6.31%

-4.33%

1.68%

4.35%

-4.72%

0.37%

-0.34%

-3.25%

4.45%

9.35%

年初至今涨跌幅

30.88%

25.89%

15.79%

14.46%

20.49%

90.42%

24.59%

22.58%

13.27%

4.00%

21.87%

88.42%

2,592.0

9,761.0

3,183.0

2,276.0

19,965.0

38,750.0

19,280.0

71,060.0

23,600.0

15,335.0

151,520.0

285,760.0

资料来源：Wind，国盛证券研究所

⚫ 动力电池价格：本周动力电池材料整体维稳，电解钴领涨。细分来看，锂产品方面，

本周工业级碳酸锂价格微涨0.8%至19.00万元/吨，电池级碳酸锂价格涨1.00%至

20.24万元/吨，电池级氢氧化锂跌维稳于19.89万元/吨，微粉级氢氧化锂价格维稳

于20.23万元/吨；钴产品方面，本周钴产品价格涨跌不一，周内电解钴大涨3.42%

至43.85万元/吨，四氧化三钴涨0.73%至343.0元/千克，硫酸钴维稳至9.40万元

/吨；镍产品方面，本周镍产品价格涨跌不一，高镍铁微跌0.68%至1460元/吨，硫

酸镍跌1.3%至3.8万元/吨，电解镍上涨3.24%至15.30万元/吨。

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2021年11月28日

图表5：本周动力电池材料整体维稳，电解钴领涨

名称

单位

万元/吨

万元/吨

万元/吨

万元/吨

元/千克

万元/吨

万元/吨

元/吨

元/镍

万元/吨

现价

周度变动

周度涨跌幅

月初至今涨跌幅

年初至今涨跌幅

工业级碳酸锂

电池级碳酸锂

电池级氢氧化锂

微粉级氢氧化锂

四氧化三钴

硫酸钴

电解钴

硫酸镍

高镍铁

电解镍

19.00

20.24

19.89

20.23

343.00

9.40

43.85

38,000.00

1,460.00

15.30

0.15

0.20

0.00

0.00

2.50

0.00

1.45

-500.00

-10.00

0.48

0.80%

1.00%

0.00%

0.00%

0.73%

0.00%

3.42%

-1.30%

-0.68%

3.24%

1.88%

3.58%

2.05%

1.51%

5.54%

1.62%

7.48%

-1.94%

-3.31%

4.79%

269.11%

275.89%

275.28%

312.86%

67.73%

60.68%

57.17%

19.69%

36.45%

19.25%

资料来源：Wind，国盛证券研究所

⚫ 库存变动：本周交易所部分基本金属库存内外盘走势分化，铜铝外盘去库效应明显。

铝库存内外盘分化，SHFE铝库存增加1.69%至32.87万吨，LME铝去库3.46%至

91.59万吨；铜方面，SHFE铜累库0.69万吨至4.19万吨，LME铜去库6.76%至

8.38万吨；LME锡累库0.03万吨至0.12万吨，SHFE锡去库0.05万吨至0.19万

吨；镍外盘去库6.48%至11.54万吨，镍内盘去库9.66 %至0.61万吨。

图表6：本周交易所部分基本金属库存内外盘走势分化，铜铝外盘去库效应明显

名称

LME

单位

万吨

万吨

万吨

万吨

万吨

万吨

万吨

万吨

万吨

万吨

万吨

万吨

万吨

万吨

SHFE

COMEX

LME

现有库存

91.59

32.87

3.44

8.38

4.19

5.90

16.33

7.22

5.74

13.05

11.54

0.61

0.12

0.19

周度变动 周库存变幅

-3.280

0.548

0.022

-0.608

0.694

0.087

-1.413

0.724

-0.023

-2.002

-0.800

-0.066

0.030

-0.054

-3.46%

1.69%

0.66%

-6.76%

19.89%

1.49%

-7.96%

11.14%

-0.39%

-13.30%

-6.48%

-9.66%

31.55%

-22.16%

月库存变幅

-12.17%

14.40%

-8.35%

-40.22%

-15.13%

3.09%

-17.29%

-3.53%

4.08%

-24.36%

-19.28%

-22.52%

80.88%

89.40%

年库存变幅

-31.95%

46.58%

-25.99%

-22.37%

-51.70%

-23.96%

-19.26%

152.60%

-57.03%

184.49%

-53.21%

-66.06%

-34.92%

-65.10%

铝

铜

SHFE

COMEX

LME

SHFE

LME

SHFE

LME

SHFE

LME

SHFE

锌

铅

镍

锡

资料来源：Wind，国盛证券研究所

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2021年11月28日

三、铝下游采购修复带动库存止升回落，矿价攀升助推锂价上

行

3.1、 黄金：避险需求大幅升温，金价强关联于后续疫情演绎

黄金：①名义利率：周内十年期美债利率自1.54%下调至1.48%，10年-2年期美债利

率自1.02%降至0.98%。周五美股、商品及债券市场均发生大幅波动，主因英国、以色

列等国家发现新兴新冠病毒变种毒株，其表现出更强传播性与症状表现，法国于27日决

定将任何有可能接触新冠病变毒株的确诊或疑似病例患者，无论是否已接种新冠疫苗，

均被视为“高风险接触者”并执行隔离。本次新冠新型病毒或将冲击现有疫苗防范体系，

其后续传播性仍待观察，若再次引发新轮疫情扩散，则市场对流动性收紧预期或将被延

后，金价存超预期回涨行情；②通胀预期：美国债券市场隐含通胀自2.65%下降至2.45%，

实际利率周内小幅回升，自-1.11%回升至-0.97%。从债券市场交易结果看，市场对疫情

显著担忧，若其后续开始拖累经济活动情况，则可能发生就业修复速率下滑、供应链瓶

颈加深等问题，倒逼政府对流动性收紧进度放缓，同时叠加高通胀环境，黄金阶段性走

势将强关联于疫情状况。

图表6：美联储扩表放缓

其他（百万美元）

美国国债（百万美元）

COMEX黄金（美元/盎司）

MBS（百万美元）

联邦机构债券（百万美元）

2500

2000

1500

1000

500

0

10000000

9000000

8000000

7000000

6000000

5000000

4000000

3000000

2000000

1000000

0

2004/072006/072008/072010/072012/072014/072016/072018/072020/07

资料来源：Wind，国盛证券研究所

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2021年11月28日

图表7：美国隔夜逆回购规模维持高位（剔除极值）

图表8：美国有担保隔夜利率已跌穿有效联邦基金利率

美国:超额存款准备金利率（%）

美国:有担保隔夜融资利率(SOFR):利率（%）

0.16

0.14

0.12

美国:联邦利率:有效联邦基金利率（%）

1800

1600

1400

1200

1000

800

600

400

200

0

2017-04

美国:隔夜逆回购规模（十亿美元）

0.1

0.08

0.06

0.04

0.02

0

2020-09

2018-042019-04

2020-042021-04

2020-122021-032021-062021-09

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表9：周内美十债利率周内下跌至1.48%

美国十年期国债收益率（%）

图表标题

3.5%

3.0%

2.5%

2.0%

1.5%

1.0%

0.5%

0.0%

2017-052018-052019-052020-052021-05

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表10：10月美国新增非农就业人数回升至53.1万人

120

100

80

60

美国新增非农就业人数（万人）

109.1

96.2

78.5

53.6

23.3

26.9

61.4

48.3

31.2

53.1

40

20

0

-20

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表11：周内美元实际利率回升至-0.97%（%）

美元实际利率（TIPS：10年）

COMEX黄金（美元/盎司）

图表12：金银比周内回升至77.27

4

3

2

1

0

2500

2000

1500

1000

130.0

120.0

金银比

110.0

100.0

90.0

-1

-2

2005-062006-06

500

0

2007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-06

80.0

70.0

60.0

2018-092019-092020-092021-09

2020-062021-06

资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所

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图表13：周内隐含通胀回落至2.45%

2021年11月28日

图表14：铜金比横盘回升至5.35

铜金比

3.0%

2.5%

2.0%

1.5%

隐含通胀预期（%）

隐含通胀预期（%）

6.50

6.00

5.50

5.00

4.50

4.00

1.0%

0.5%

0.0%

2018-05

3.50

3.00

2.50

2019-052020-052021-05

2.00

2018-092019-092020-092021-09

资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表15：美元指数周内先涨后跌，周五大幅回落至96.06

105

图表16：SPDR黄金ETF持仓规模上涨至991吨

SPDR:黄金ETF:持有量(吨)

103

101

99

97

美元指数

美元指数

1400

1200

1000

95

93

91

89

87

800

600

400

200

2021-112021-092021-072021-052021-032021-012020-112020-092020-072020-052020-032020-012019-112019-092019-072019-052019-032019-012018-112018-092018-072018-05

85

0

2018-052019-052020-052021-05

资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所

3.2、工业金属：铝电解瓶颈属性开始显现；铜去库延续形成价格支撑

3.2.1、铜：高铜价抑制下游采购热情，全球持续去库验证消费韧性

高铜价抑制下游采购热情，全球持续去库验证消费韧性。①截止周五下午三点收盘，沪

铜（收盘价）周内微涨0.89%至70560元/吨，受南非新型变异毒株事件发酵，周五夜

盘沪铜大跌2.39%至69360元/吨；LME铜下跌2.09%至9445美元/吨，周五单日跌幅

达3.64%；沪伦比由7.42回落至7.19。全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税

+LME+COMEX交易所）为38.62万吨，环比减少2.1万吨，其中社会库存减少0.99万

吨，保税区库存减少0.6万吨，LME库存减少0.61万吨，COMEX铜库存累库0.09万

吨，上期所库存增加0.69万吨；②宏观方面，FOMC会议纪要释放偏鹰信号，就业数据

和通胀压力指向美联储或将加速Taper&加息进程；本周五，南非新病毒变种让市场对疫

情的恐惧再次升温，美国三大股指盘前失守，原油、金属等大宗商品暴跌。③供给方面，

Codelco在智利北部的Chuquicamata铜冶炼厂将关闭其闪速炉冶炼线以进行重大设施

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2021年11月28日

升级提高生产力。Chuquicamata是世界最大铜矿之一，2020年铜产量为40.1万吨，其

闪速炉每月可加工10万吨铜精矿；五矿秘鲁Las Bambas铜矿再次遭到居民封锁，矿端

干扰频发，TC继续表现僵持下行。④需求方面， 进口铜开票受阻令上周铜现货价格飙

升至升水2200元/吨高位。面临原料价格大幅上涨压力，本周下游企业谨慎接单，减少

采购，整体以消耗原料、成品库存为主。缺货恐慌情绪缓解叠加下游采购受抑，本周铜

现货价格一路跌至升水265元/吨。周尾，南非新变种病毒情绪发酵令期铜失守回落至

70000元/吨以下，铜现货价格恢复优势，预计下周各铜下游加工材企业开工率将有所修

复。库存端，国内外库存延续去化，铜低库存支撑铜价逻辑继续夯实，观测新型病毒对

宏观情绪端影响。

（2）全球铜库存及加工费跟踪

至11月26日，全球铜库存（国内社库+保税+LME+COMEX交易所）为38.62万

吨，环比减少2.1万吨，年内峰值为100万吨。其中社会库存小幅去库0.99万吨，保

税区库存减少0.6万吨，LME库存减少0.61万吨，COMEX铜库存累库0.09万吨，上期

所库存增加0.69万吨；

图表17：三大交易所累库0.17万吨至18.47万吨

90

80

70

60

50

40

30

20

SHFE铜库存（万吨）

COMEX铜库存（万吨）

LME铜库存（万吨）

图表18：本周全球铜表观库存去库2.1万吨至38.62万吨

2017

2020

2018

2021

2019

140

120

100

80

60

10

0

2018/62019/12019/82020/32020/102021/5

40

20

136414651

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

全球铜矿干扰率回升，冶炼开工增加，TC价格延续僵持下滑。9月以来国内TC价格持

续下滑，本周TC小幅下滑至61.43美元/吨。生产方面，SMM数据显示，因限电、检修

等影响，10月中国电解铜产量为78.9万吨，连续6个月下降。10月下旬以来，各省限

电高峰期已过，政策上有明显缓解趋势，预计11月产量环比升至81.94万吨。据Mysteel

调研，东营方圆30万吨/年粗炼产能已于10月底正式投料试产。本周铜杆加工费维稳于

800元/吨。铜价下跌带动精废价差从2881元/吨上涨至2340元/吨，废铜价格优势延

续。

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2021年11月28日

图表19：本周铜粗炼费回调至61.43美元/干吨

图表20：国内10月电解铜产量为78.9万吨（万吨）

铜精矿现货TC（美元/吨）

160

140

120

100

80

60

40

20

0

2018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/7

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表21：本周铜杆加工费维稳于800元/吨 图表22：10月国内铜材产量达129万吨（万吨）

3000

2500

铜杆3mm加工费江苏(元/吨)

2000

1500

1000

500

0

2018/42019/42020/42021/4

资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：1、2月产量数据取1~2月均

值

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

3.2.2、铝：成本要素弱化&下游采购复苏，铝电解单吨净利有望持续修复

价格方面：本周铝价呈现先扬后抑走势，截止周五下午三点收盘，沪铝（收盘价）周内

上涨1.09%至18960元/吨，受南非新型变异毒株事件发酵，周五夜盘沪铝大跌3.27%

至18650元/吨；LME铝跌3.27%至2592美元/吨，周五单日跌幅达4.62%；库存方面：

三大交易所库存下降2.70万吨至127.89万吨，其中LME库存降3.28万吨至91.59万

吨，SHFE库存增加0.55万吨至32.87万吨，延续外去内增趋势。根据百川盈孚，本周

国内社库去库2.26万吨至103.21万吨，高出去年同期34.33万吨；供给方面：山东、

山西、河南等省份先后发布秋冬季错峰生产或重点行业评级通知，根据Mysteel对产业

链企业调研了解，本次影响对铝加工更为显著，电解铝开工影响较弱，主因省内产能已

受能耗双控指标压制，部分企业仍保留闲置产能未开启，四季度维持供给弱运行预期。

预计整体供给端开工仍维持目前约86%产能利用率，对应11月电解铝产量月315万吨；

成本方面：周内动力煤价格触底800元/吨后企稳并小幅回升，氧化铝自3860元/吨下

跌至3494元/吨，对应自备电厂含税生产成本约1.85万元/吨，长江现货铝价上涨680

元/吨至19220元/吨，单吨电解铝（自备电厂）盈利水平周内扭亏为盈至667元/吨。周

内电解铝成本支撑逻辑持续弱化，随着下游采购大幅回温，铝电解环节重回瓶颈属性，

单吨盈利开始改善。向后看，氧化铝预计仍处下跌趋势，预计电解铝后续走势将强于上

游原料端，对应铝电解环节利润延续好转；需求方面：国内表观库存去库2.26万吨，铝

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2021年11月28日

价下跌后重回去库水平。下游采购上，铝杆、铝线缆材订单大幅修复，带动单吨加工费

上移。尽管当前建筑型材消费尚待修复，但工艺型材前期积压订单快速释放，带动现有

采购关系修复。随着成本要素进一步下修及下游采购释放，铝电解单吨利润空间有望持

续释放。

（2）库存情况周度变化

海外电解铝库存持续下降，国内社库再次回落：本周三大交易所去库2.70万吨至127.89

万吨，其中LME库存单周降3.28万吨至91.59万吨，呈高速去库状态。根据百川盈孚，

本周国内社库去库2.26万吨至103.21万吨，社库比去年同期增加34.33万吨。海外铝

企因供电成本影响，前期关停产能难以复产，LME去库仍是全球交易所库存下降的主要

因素，而随着制造业需求经济回温，预计海外仍将延续去库状态。

图表23：本周国内电解铝社库去库2.26万吨至103.21万吨

图表24：本周三大交易所去库2.70万吨至127.89万吨

450

400

350

300

250

COMEX铝库存（万吨）

LME铝库存（万吨）

SHFE铝库存（万吨）

250

200

150

100

50

0

4043464952

200

150

100

50

0

2015/012017/012019/012021/01

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

（3）产业开工率及运营情况

10月电解铝产量环降0.3%至313.88万吨，开工水平仍受压制。国内10月电解铝生

产313.88万吨，较去年同期同比下降2.8%，环比下滑0.3%。9月供给侧在多省份限

电压产等诸多因素影响下，月度产量录得314.71万吨，环比小幅下滑，明显低于4、5

月水平。10月多省份再传限电压负荷消息，11月电解铝产量或进一步走弱，建议继续关

注国内电解铝开工数据。

图表25：国内电解铝企业10月开工率降至81.23%

图表26：10月电解铝产量环降0.3%至313.88万吨（万吨）

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

周内动力煤价格（期货结算价：活跃合约）自838元/吨小幅回升至868元/吨水平，对

应自备电厂单吨电解铝电力成本回升162元/吨至6013元/吨；同期氧化铝单吨价格下

P.13 请仔细阅读本报告末页声明

2021年11月28日

降至3494元/吨。长江现货铝价上涨680元/吨至19220元/吨，单吨电解铝（自备电厂）

盈利水平周内扭亏为盈至667元/吨，但多数铝厂仍处于盈亏平衡线附近。

图表27：现货铝价格回升叠加氧化铝成本下降，自备电厂电解铝实现扭亏为盈

26,000

24,000

22,000

20,000

18,000

16,000

14,000

12,000

10,000

2018/1

吨铝盈利水平（元/吨，次轴）

图表标题

长江现货铝价

(元/吨）

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

0

-1,000

-2,000

2018/62018/112019/42019/92020/22020/72020/122021/52021/10

资料来源：Wind，百川盈孚，国盛证券研究所

图表28：至本周五外购电力电解铝利润上涨1227元/吨至1901元/吨

图表标题

吨铝盈利水平（元/吨，次轴）

26,000

24,000

22,000

20,000

18,000

16,000

14,000

12,000

10,000

2018/12018/62018/112019/42019/92020/2

长江现货铝价(元/吨）

7,000

6,000

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

0

-1,000

-2,000

-3,000

-4,000

2020/72020/122021/52021/10

资料来源：Wind，百川盈孚，国盛证券研究所 注：电价以0.4元/kwh测算

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2021年11月28日

图表29：预焙阳极单吨净利周内下降165元/吨至602元/吨

6000

5500

单吨净利润（考虑约两个月采购期，元/吨，平滑）

预焙阳极（出厂价，元/吨）

成本（元/吨）

1450

1250

1050

850

650

450

250

50

-150

5000

4500

4000

3500

3000

2500

2000

1500

1000

17/0517/1118/0518/1119/0519/1120/0520/1121/0521/11

-350

资料来源：Wind，百川盈孚，国盛证券研究所

（4）铝材生产加工情况

铝棒加工费高位回调，铝板带箔加工费触底回升。铝棒加工费周内下降至578.3元/吨，

铝板带箔加工费自上周初级1760元/吨水平低位以来，周内显著回升至2590元/吨。

图表30：铝棒加工费周内下降115元/吨至578.3元/吨

700

600

500

铝棒加工费(

吨）

元/吨）

铝棒加工费(元/

8000

7000

6000

5000

图表31：铝板带箔加工费周内上涨650元/吨至2590元/吨

铝板带箔1060/O态2-6*1000*2000mm加工费广东均值

(元/吨)

400

300

200

100

2019/6

4000

3000

2000

1000

0

2019/112020/52020/112021/52021/11

2019/112020/42020/92021/22021/7

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

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2021年11月28日

图表33：10月铝棒、铝板产量环比减少8%和6% 图表32：10月铝板带箔/铝棒开工率分别回落至35.18%和44.16%

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

3.3、能源金属：矿价延续攀升助推锂价上行；需求复苏下钴价上行有望持

续

3.3.1、成本上行，供需缺口边际增大，预计国内锂盐价将会继续维持上涨趋势

成本上行，供需缺口边际增大，预计国内锂盐价将会继续维持上涨趋势。锂精矿供

应紧张导致价格处于高位，在成本面上提振锂盐市场。受盈利空间收窄、气候和政

策影响，锂盐厂开工情况不佳，供应收紧；三元材料以及磷酸铁锂等下游产品需求

旺盛，下游厂家询单积极，供需缺口边际增大，支撑市场成交价格重心维持高位。

市场对无锡盘碳酸锂现货合约关注度逐渐增加，预计国内碳酸锂市场继续小幅抬涨。

图表34：电池级碳酸锂价格涨0.2万元/吨至20.24万元/吨（元/吨）

图表35：工业级碳酸锂价格涨0.15万元/吨至19万元/吨（元/吨）

电池级碳酸锂（元）

210,000

190,000

170,000

150,000

130,000

190,000

工业级碳酸锂（元）

170,000

150,000

130,000

110,000

90,000

70,000

50,000

30,000

110,000

90,000

70,000

50,000

30,000

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

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2021年11月28日

图表36：国内电池级氢氧化锂（粗颗粒）持平于195500（元/吨）

国内电池级氢氧化锂56.5%min（粗颗粒，均价，元）

210000

图表37：国内电池级氢氧化锂（微粉）持平于202300（元/吨）

国内电池级氢氧化锂

56.5%min（微粉，均价，元）

230000

210000

190000

170000

150000

190000

170000

150000

130000

110000

90000

70000

50000

30000

2020-042020-082020-122021-042021-08

130000

110000

90000

70000

50000

30000

2020-04

2020-082020-122021-042021-08

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所 资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

受原材料价格上涨和气候影响，锂盐冶炼厂家成本压力继续增加，盈利空间持续收

窄。锂辉石（Li2O 5%min）本周到港价大幅上升230美元/吨至2215美元/吨水平

（CFR，不含税），目前国内锂辉石矿长协价格在2130-2200美元/吨，均价为2165

美元/吨，锂辉石冶炼厂家成本压力继续增加，电池级碳酸锂盈利空间下降至4.59万

元/吨，电池级氢氧化锂盈利空间周内下跌至5.50万元/吨；同时锂云母冶炼厂家的

成本随着辅料价格的上涨也同步上行；进入冬季，盐湖提锂厂家的能耗成本也随之

上行。

图表38：锂辉石价格上升至2215（美元/吨，CFR，不含税）

2,750

锂辉石（美元/吨）

2,250

1,750

1,250

750

250

2018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-09

资料来源：Wind，国盛证券研究所

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2021年11月28日

图表39：电池级碳酸锂盈利空间下降至4.59万元/吨（元/吨）

图表40：电池级氢氧化锂盈利空间周内下跌至5.50万元/吨（元/吨）

电氢盈利空间（元/吨）

100000

90000

80000

70000

60000

50000

40000

30000

20000

10000

0

2020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/10

电碳盈利空间（元/吨）

电碳盈利空间（元/吨）

100000

80000

60000

40000

20000

0

-20000

2020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/10

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所 资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

受盈利空间收窄、气候和政策影响，锂盐厂供应收紧。本周国内碳酸锂产量较上周

略有缩减，预计4486吨左右。国内碳酸锂厂家开工出现分歧，主要大厂开工正常，

客户关系稳定，产量稳步提升；但部分小厂因成本压力过大，开工情况不佳，目前

生产主要以交付订单为主。天气变化影响盐湖端生产，同时青海地区限气以及江西

等地限电政策导致厂家开工受阻，整体供应收紧。

新能源车持续高景气，下游厂家询单积极，库存较上周消减。1-10月，国内新能源

汽车产销分别完成256.6万辆和254.2万辆，同比均增长1.8倍。10月，国内动力

电池产量共计25.1GWh，同比增长191.6%，环比增长8.4%；1-10月，国内动力

电池产量累计159.8GWh，同比累计增长250.0%。新能源车持续高景气带动正极材

料需求旺盛，下游厂家询单积极。本周碳酸锂库存较上周略有消减，国内主要大厂

维护老客户关系，暂无散单出售；部分小厂主要以交付订单为主，去库现象明显；

部分贸易商有少量现货，目前只保障老客户，维系客户关系，暂时无法供应给新客

户。市场整体需求强劲，现货流通量较少，库存有所消耗。

3.3.2、电池级镍盐：供需双稳延续，成本支撑下镍价预计维稳运行

硫酸镍：①价格方面：本周电池级硫酸镍均价持平于3.85万元/吨；②供应方面，

本周国内硫酸镍产量约8260吨，环比微降0.64%。硫酸镍供需双稳行情延续，限

电对企业生产影响逐渐减弱但下游采购需求尚未恢复。目前镍豆溶解硫酸镍经济性

优于镍中间品，市场MHP镍成交系数普遍达93%左右；③需求&库存方面，生产商

库存6040吨，环比抬升6.81%。供需两弱状态导致下游采购诉求下滑，硫酸镍晶

体市场需求冷清，连续两周出现累库现象，待后期下游三元前驱体企业需求恢复后，

市场价格或将在成本支撑下上行，预计镍价维持区间震荡。

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2021年11月28日

图表41：现货端硫酸镍相较镍铁价周维稳至2.56万元/吨（元/吨）

图表42：现货端硫酸镍相较金属镍价周内持平于16.29万元/吨（元/吨）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

3.33、钴原料及钴盐：供应偏紧局势未变，海外价格上行带动国内钴价跟涨

钴资源：①价格方面：本周钴中间品报价26.6美元/磅，周内上涨1.9%，折扣系数

维稳于90%；②供应方面，近期钴原料供应紧张局势略有缓解，但国内钴盐与四氧

化三钴等企业存补库诉求，当前船期物料难有明显好转迹象，预计原料供应偏紧局

势将持续至明年一季度；③需求&库存方面，当前动力、数码、小动力等应用场景未

对钴需求形成明显拉动，钴价波动重心仍跟随成本端变动。当前海外钴价仍呈上涨

趋势，国内报价普遍跟涨，国内低成本库存已出清状态下，预计钴价维持向上趋势。

电解钴：电钴价格上升，根据百川盈孚，99.3%含量电解钴报价上涨至29.2美元/

磅，海外补库需求增加导致采购热度升温。国内部分企业受能源双控影响排产下调

或停产，供给减少，整体价格预计维持强势。

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2021年11月28日

图表43：钴中间品价格上涨1.9%至26.6美元/磅

图表44：MB钴价平均报价抬升至29.55美元/磅

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表45：钴折扣系数维稳于90%

图表46：国内金属钴价格震荡下行至43万元/吨

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表47：国内外钴价差周内大幅下行至0.99万元/吨

资料来源：Wind，国盛证券研究所

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2021年11月28日

图表48：剔除钴原料后硫酸钴加工利润空间周内下跌至3.18万元/吨

图表49：剔除钴原料后四氧化三钴加工利润震荡回升至4.78万元/吨

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

风险提示

全球经济复苏不及预期风险：全球经济复苏不及预期将影响金属品消费水平，进而影响

金属价格超预期变动；

全球疫情发展超预期风险：全球疫情变化将影响终端消费水平及矿产资源开采运输，进

而影响全球金属供需关系，使金属价格超预期波动；

地缘政治风险：多类金属品核心供给地域上较为集中，若供给国突发政治变动，可能影

响金属资源供给，进而影响金属价格。

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免责声明

2021年11月28日

国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使

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投资评级说明

投资建议的评级标准

评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业

指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市

场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针

对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）

为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股

市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。

行业评级

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评级

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持有

减持

增持

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减持

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说明

相对同期基准指数涨幅在15%以上

相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间

相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间

相对同期基准指数跌幅在5%以上

相对同期基准指数涨幅在10%以上

相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%

之间

相对同期基准指数跌幅在10%以上

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