市盈率陷阱

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长期以来，市盈率一直被看作是衡量股票投资

价值的最基本指标。按照价值投资的理论，市盈率

越低的股票，往往投资价值越高。因为市盈率是股

价与每股收益的比值，静态来看，是投资回本的周

期。市盈率越低，表明投资收回成本的周期越短，因

此投资价值越高。

当然，企业的盈利是动态变化的，因此机械使用

市盈率指标判断个股投资机会有失偏颇。但如果分

析一个板块整体的平均市盈率水平，则参考意义较

大。如果一个板块整体市盈率出现极端高值或极端

低值的情况，往往意味

着板块整体的高估或

低估，拐点亦将很快出

现。这一规律在过去

数十年国内外股票市

场实践中得到验证。

然而，我们注意

到，A股市场一些重要

板块，其市盈率水平长期走低并处于极端低值，市场

却不为所动。我们将这种现象称之为“市盈率陷

阱”。

货币政策失效。

而我们提出市盈率陷阱的概念，是指在某一时

期，当一个板块或一个行业市盈率水平到达极端低

值的时候，市场氛围会被悲观预期所笼罩，市场投资

者预期该板块和行业未来基本面将长期恶化，因此

不再理会低市盈率的现实，从而导致价值投资理论

阶段性失效。

我们认为，A股市场的部分行业与板块已经出现

了市盈率陷阱的现象，其中最具代表性的就是银行

股。银行股的市盈率水平目前普遍在4-7倍之间，

且多数银行股价已经

跌破每股净资产。而

地产板块中，一批主流

品种市盈率也低于10

倍。尽管地产股并不

适合单纯用市盈率估

值，但仍可以作为衡量

股价的参考指标。再

看白酒板块，经过去年的大幅调整，主流白酒股市盈

率水平仅在6-15倍之间，也正在步入市盈率陷阱的

行列中。此外，电力、高速公路、基建等板块，也呈现

出市盈率陷阱的特征。

市盈率陷阱，是指在某一时期，当一个板块

或一个行业市盈率水平到达极端低值的时候，市

场氛围会被悲观预期所笼罩，市场投资者预期该

板块和行业未来基本面将长期恶化，因此不再理

会低市盈率的现实，从而导致价值投资理论阶段

性失效。

何为市盈率陷阱

我们提出市盈率陷阱的概念，是基于对“流动性

陷阱”的类比。所谓流动性陷阱，是经济学家凯恩斯

提出的一种假说，指当一定时期的利率水平降低到

不能再低时，人们就会产生利率上升而债券价格下

降的预期，货币需求弹性就会变得无限大，即无论增

加多少货币，都会被人们储存起来。发生流动性陷

阱时，再宽松的货币政策也无法改变市场利率，使得

市盈率陷阱的成因

我们注意到，市盈率陷阱板块有一个很重要的

特征，就是这些板块往往是当初市场中主流的蓝筹

板块。由于这些板块所占权重较大，直接拉低了A股

市场的整体估值水平。数据显示，当前沪深300指数

动态PE仅为7.86倍，远低于一年前的11.2倍。

那么，究竟是什么原因造成了A股市场昔日的蓝

2014年第06期

09

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筹板块出现这种市盈率陷阱的现象

呢？

首先，资金面持续偏紧状况压

低了大盘股的估值水平。由于过去

几年A股市场体量的膨胀加之资金

面相对紧张，资金对于大盘股望之

生畏，难以有所作为，而市场存量投

机资金流入中小板、创业板，导致主

板蓝筹板块资金供求失衡。

其次，市场强化并放大了这些

板块的利空因素。例如，银行板块，

股票代码

601398

600036

600000

601328

000002

000402

000069

600519

000858

000568

表1“：市盈率陷阱”投资组合

（截至2014.02.13）

股票简称

工商银行

招商银行

浦发银行

交通银行

万科A

金融街

华侨城A

贵州茅台

五粮液A

泸州老窖

所属行业

银行

银行

银行

银行

地产

地产

地产

白酒

白酒

白酒

当前股价（元）动态市盈率（倍）

10.51

9.50

3.88

7.52

5.01

134.15

15.01

16.48

4.96

3.444.4

5.0

4.5

10.1

8.5

9.3

9.4

6.0

6.4

4.4

市场普遍担忧坏账的暴露以及利率市场化的冲击。

这种担忧在过去几年中持续压低银行股的估值。

而从业绩来看，这些负面因素并没有在过往的业绩

中表现出来。这不但没有化解市场的担忧，反而加

重了投资者对于未来利空集中释放的恐惧。于是，

在持续增长的业绩和低迷的股价共同作用下，银行

股市盈率水平越来越低。而地产股则持续受调控

预期影响，尽管过去一年房地产销售状况不错，但

股价并没有同步回升，于是市盈率水平也被进一步

压低。至于白酒板块，在过去一年销售价格和销售

规模的确受到了政策的影响，但股价的跌幅远远大

于经营业绩的下滑，也导致龙头白酒股市盈率处于

极端低值。

第三，由于A股市场多年低迷，价值投资理念受

到质疑，加之创业板的赚钱效应，令市场投机炒作之

风日见盛行。资金博弈、概念炒作取代了价值投资

理念成为市场主流操作思路。以基金为代表的机构

投资者也开始热衷于炒作创业板，甚至大量老鼠仓

行为藏匿其中。

同时，退市制度并不完善，上市公司“只进不出”

的格局也助长了投机之风。这种癫狂的市场氛围最

终形成了A股市场的两极分化格局，出现了沪深300

市盈率不足8倍、创业板市盈率高达60多倍的怪象。

市场扭曲或将得到修正

我们认为，“市盈率陷阱”是某一特定时期的产

物，并不会长期存在，最终会得到修正。修正往往通

过两种方式进行：一种是悲观预期得到验证，板块业

绩的大幅下滑导致市盈率提升；另一种是股价的上

涨导致市盈率提升。

对于银行、地产和白酒三大市盈率陷阱板块，看

似危机四伏，实则孕育机会。事实上，本周A股市场

已经呈现出主板渐趋强势、创业板强弩之末的雏

形。在创业板泡沫面临破灭之际，或许正是布局低

市盈率蓝筹品种的机会。我们从银行、地产、白酒板

块中选择了10只有代表性的股票，建立投资组合，并

将长期跟踪，以检验价值投资理念是否还会重新闪

耀光芒。

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2014年第06期

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存银行不如买银行股

本刊记者林然

银行股是最早集体掉进“市盈率陷阱”中的板块。

站在目前的时点上，A股上市银行6-7倍动态PE

的估值已算是“高估”，5倍PE以下才算是“正常”，至于

是否会出现低于4倍PE的市场估值，则视市场的心情

而定——截至2月11日，光大银行的动态PE是4.17

倍，但就在春节前的几个交易日中，光大银行的动态

PE是在4倍以下。

3倍或是4倍，又或者是5倍的动态PE，从估值的

角度来看，有没有本质的区别？A股市场显然已经不

再理会银行股的PE估值，转而对银行股面临的未知风

险因素过分关注。银行股真的不值得投资吗？我们

提出，存银行不如买银行股，陷入“市盈率陷阱”中的

银行股已经具有相当的吸引力，而当前市场已是过分

夸大银行股面临的风险。

净利润均同比出现增长，无一例外。

而以当前股价，参照2012年的每股分红方案进行

计算，上市银行的分红率多在5%以上。

以上讨论的仅仅是从年度收益率角度来看“存银

行”与“买银行股”的差异，事实上也会有投资者提出

疑问：银行的定期存款是以本金绝对安全为基础的，

而购买银行股则是一种权益类投资，并没有条款保证

银行股不会继续下跌，如果银行股继续下探，则会出

现本金的账面损失。

对于这个疑问，我们认为应该全面看待“存银行”

与“买银行股”的“风险—收益”对比。值得指出的是，

“存银行”尽管可以获得本金绝对安全的保障，但潜在

的则是3.3%的账面收益未必能抵御通胀带来的压力。

换言之，“存银行”获得的仅仅是名义利率，而实际利

率未必令人满意。

而购买银行股则除了获得分红收益外，还有股权

价值的涨跌，因此银行股是否值得购买，当然不能只

考虑分红收益，更应该考量在当前价格下，其面临的

风险因素是否被过分夸大。我们认为，在目前价格

下，银行股上涨的概率要远大于下跌的概率，也就是

说，市场之所以给出了极低的估值，其内在逻辑是银

行股面临较大的中长期风险，但这种担忧已被过分夸

大，这也使得极低的估值并不合理。

存银行不如买银行股

当前一年期整存整取的银行存款利率为3%，即使

按照上浮10%计算，一年期定期存款的收益率为3.3%，

这是资金“存银行”的账面收益。

相应的，投资银行股可获得分红收益。由于A股

上市银行2013年业绩仍处于稳中有升的格局（参见表

1），因此其分红情况可大致参考2012年的年度现金

分红方案。可以看到的是，2013年上市银行前三季度

2014年第06期

11

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银行股：风险真的那么大吗？

银行股的风险真的那么大吗？

目前市场上对银行股风险的担忧集中在两个方

向上：一是利率市场化的推进会挤压银行的利润空

间，银行的盈利在短期内看来仍保持平稳，但中长期

并不乐观；二是地方债风险犹如悬在银行头上的“达

摩克利斯之剑”，其风险无法评估。

值得注意的是，市场这两个方向上的担忧都缺乏

量化的评估，投资者确实发现了值得担忧的利空因

素，但却缺乏具体的风险程度评判。我们认为，上述

风险因素的存在不容忽视，但也应该理性的评判其可

能带来的风险究竟有多大，以及这种风险是否会给银

行股带来毁灭性的打击。更为直接的问题是，在当前

的机制下，银行破产的风险究竟有多大？

在第一个方向上，我们认为，利率市场化的大趋

势固然不会改变，但其进程却并非“朝夕之间”，而是

一个中长期过程，在利率市场化推进的进程中，银行

业亦会寻找其它的利润增长点，因此利率市场化带来

的冲击并不如想象中的可怕。

对于利率市场化带来的冲击，中信建投指出应该

进行具体的量化分析。

在最极端的假设下，定量测算结果显示如果只考

虑负债端影响，利率市场化降低银行业净利润3.5%；

如果考虑到资产端的正面贡献的话，净利润下降程度

就没这么高。这就能够从数据上给出一个理由：利率

市场化对银行带来的冲击是有限的。

在第二个方向上，我们认为，地方债风险的客观

存在必须引起投资者重视，但也应该注意到政府在处

理地方债问题上的方式和态度，地方债风险更为现实

的解决模式是逐渐释放，将风险释放控制在一定范围

内将是首选。

招商证券指出，此前几年融资类信托产品成为地

表1：A股上市银行利润增长情况及以当前价格计算的分红率

（参考2012年股利）

证券代码

000001

002142

600000

600015

600016

600036

601009

601166

601169

601288

601328

601398

601818

601939

601988

601998

证券简称

2014-02-11

收盘价(元)

12.00

9.11

9.54

8.43

7.63

10.57

8.09

9.77

7.32

2.41

3.87

3.45

2.58

4.00

2.55

4.18

以2012年股利

每股股利(税后)

2012年前三季

和当前价格计算

2012年报

净利润(亿元)

的分红率(%)

0.08

0.24

0.52

0.35

0.14

0.60

0.39

0.52

0.38

0.15

0.23

0.23

0.06

0.25

0.17

0.14

0.67%

2.61%

5.48%

4.15%

1.87%

5.66%

4.77%

5.29%

5.19%

6.17%

5.89%

6.58%

2.14%

6.37%

6.52%

3.41%

103.46

33.35

262.40

91.80

293.69

347.89

29.92

264.87

99.78

1201.15

445.92

1857.11

190.56

1585.19

1114.19

275.44

2013年前三季

净利润(亿元)

116.96

39.44

300.06

111.27

341.09

394.91

34.46

333.25

110.22

1380.37

488.40

2057.71

217.00

1768.67

1253.15

312.39

数据来源：WIND资讯

平安银行

宁波银行

浦发银行

华夏银行

民生银行

招商银行

南京银行

兴业银行

北京银行

农业银行

交通银行

工商银行

光大银行

建设银行

中国银行

中信银行

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2014年第06期

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方政府融资平台、房地产以及“两高一剩”行业的主要

融资工具，规模快速增长。但是由于经济结构调整和

转型升级，融资类信托产品所投向的传统周期行业景

气度持续下行，项目并未能如期实现经济效益，融资

类信托产品的兑付危机频现。近期备受关注的中诚

信托“诚至金开1号”兑付风险事件，尽管刚性兑付成

功，但刚性兑付不会永远持续，风险和收益匹配将会

合理回归。但考虑到打破刚性兑付的风险溢出效应，

招商证券认为政府会“控制定点爆破的范围和影响”。

招商银行（600036）和浦发银行（600000）。首先，这4

只银行股的分红率（以2012年股利和当前股价计算）

都超过了5%，而工商银行的分红率甚至高达6.58%。

其次，这4只银行股的经营能力和抵御风险能力

都值得称道，工商银行基本面稳健，且因其规模上的

优势，前述银行业潜存的风险即使出现，对其冲击也

有限；交通银行则有汇丰银行作为战略投资者，其经

营风险在这样的股东结构下应处于可控范围，当前交

通银行约0.7倍的PB估值可以说是相当的低，这反映

了市场对其风险的过分忧虑；招商银行的经营能力和

盈利水平获得了历史的验证，并且在2013年第二季度

以来，公司管理层变动后费用控制力度明显加强、实

际资产增速加快；浦发银行在整体经营方面始终保持

稳健，目前在架构调整之后客户结构有所下沉，中间

业务快速发展。

买银行股：精选优质标的

尽管A股上市银行一直存在同质化的问题，但在

当前已经陷入市盈率陷阱的背景下，投资银行股仍应

尽量选择优质标的。

我们推荐工商银行（601398）、交通银行（601328）、

2014年第06期

13

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买房子不如买地产股

本刊记者张婷

买房子好，还是买地产股好？

先看下面这组数据：在过去一年里，A股房地产板

块的整体涨幅仅为2.66％；而据统计局发布的相关数

据显示，2013年全国一线城市房价普遍出现上涨，其

中上海新建商品住宅销售价格涨幅更是超过14％。

这意味着，如果在2013年你用同样的两份钱，一

份买入房地产股票；另一份买入房产，在不考虑任何

房产转让费用的时候，买房子比买地产股赚得更多。

从这一角度来看，买地产股不如买房子。

但是，在2014年伊始的这个时间点上我们提出

“买房子不如买地产股”的观点，却有着强烈的理论支

撑——一方面在国家宏观调控日益严峻的背景下，房

地产价格出现大幅调整或是大概念事件；二是经过前

几年房价的疯狂上涨，不少房子的租金回报率已经变

得很低，有的甚至不如一年期存款；三是目前地产股

估值已处于历史低位，仅有10倍左右，较2007年高位

时期平均83倍的市盈率大幅下降，甚至低于2008年

低点时14倍的市盈率；四是不少房地产股票还有不错

的分红回报。因此，种种证据都彰显出这样一个结

论：地产股值得买入。

不过，需要注意的是，并非所有的地产股都值得

买入。我们建议投资者重点关注华侨城A（000069）、

万科（000002）、金融街（000402）三只股票，我们期待

这些股票在接下来的时间里能有好的表现来回报投

资者，同时也希望得到广大投资者的检阅。

租金回报率赶不上存款利率

近年来，随着房价的节节攀升，房租也水涨船高，

然而房子的租金回报率却大不如前。据有关统计显

示，2003年在广州做“包租公”、“包租婆”的话，只需

12.8年就可收回成本；但在2013年广州的租金回本时

间却长达34.5年。这意味着，按照现今的行情，哪怕

不间断出租，即使到60岁退休也难以回本。另据测

算，2013年广州的租金回报率仅有2.9％，而同期一年

期存款的年利率为3％，这显示出其租金回报率甚至

不如一年期存款利率。

广州尚属一线城市，在一些不发达的三四线城

市，租金回报率则更低，部分城市还出现了房屋难租

出去的现象。

另一方面，二级市场上房地产股票自2007年到达顶

峰后最近几年一直持续调整，估值已经处于历史底部。

据Wind资讯统计显示，2007年10月16日上证指

数6124点的位置时，房地产股的平均市盈率为83.43

倍；2008年10月28日上证指数创下1664点新低的时

候，房地产股的平均市盈率为14.31倍。而目前房地

产股的市盈率为10.44倍。

10.44倍！房地产板块的这一市盈率水平，不仅

较2007年顶峰时期大幅下降，甚至低于2008年股市新

低时的水平。

另有数据显示，2008－2013年，房地产板块的市

盈率经历了一个由高到低，再有所回升最终处于低位

14

2014年第06期

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的过程，而目前10倍出头的市盈率也已经是近几年来

房地产板块市盈率最低的时期了。

10倍的市盈率代表了什么？即是一家公司利润

保持不变的话，把每年赚来的钱全部用于分红，投资者

需要10年收回投资成本。这样一比较，是买房子划算

还是买地产股划算，显而易见！

此，无论是从估值，还是行业目前的实际情况来看，地

产股都存在着反弹的要求。

三家龙头企业值得关注

并非所有的地产股都值得买入，正如“买股就买龙

头”的俗语一样，地产股的龙头企业才值得投资者，本

刊甄选出三只地产股，希望得到投资者的检验。

悲观预期已过度反映

我们注意到，房地产股票在2013年的表现并不

佳，这也是造成其估值回撤的一个重要原因之一。据

Wind资讯统计显示，在142只地产股中，2013年股价

出现下跌的股票达到80只，占比超过50％。其中股价

跌幅最深的中南建设下跌幅度高达48％。此外，跌幅

超过30％的有15只个股。

但是，我们同样注意到，整个房地产行业和房企的

业绩在2013年并不糟糕。虽然在国家宏观调控的背

景下，行业受到了冲击，但是销售增速恢复的情况却好

于市场预期。相关数据显示，2013年全行业实现销售

额8.14万亿，同比增长26.3％；同时，行业全年实现销

售面积约13.06亿平，同比增长17.3％。

此外，从地产企业发布的2013年业绩预告来看，

预增情况也好于同期。相关数据显示，142家公司中

目前有45家企业发布业绩预告，其中预增33家，排除

部分异常增速后的平均预增幅度为117.87％。有分

析人士预计，一线龙头地产公司2013年业绩锁定性较

强，预计2013年业绩平均增长率在24.62％；二、三线

龙头公司业绩预计全年增长在22.03％。

业内人士指出，从当前行业基本面来看，无论是从

销售成交量、成交价，还是行业景气度、对行业前景的

信心等，均好于2008年时的情况。地产股当前超低的

估值，其实已经过度反映对未来行业销售、开发增速下

降，以及政策调控等的悲观预期。

此外，值得注意的是，从房企公布的1月销售数据

来看，万科、招商地产等龙头企业业绩超预期增长。因

万科A（000002）：公司是全国性的地产龙头。

2013年前三季度公司实现营业收入634亿元，归属于

母公司净利润61.6亿元，分别同比增长37.5％和

21.3％。2014年首月销售实现开门红，1月单月销售

金额相当于公司2013年全年销售金额的1/6，为公司

2014年全年的销售态势奠定了良好的基础。目前万

科A的价格约为7.5元，而万科B的价格接近10元

（12.5港元），A股的价格折价明显，值得关注。

华侨城A（000056）：公司扎根深圳，全国持续扩

张。华侨城A不仅仅是一家单纯的地产公司，公司打

造了独特的“旅游文化＋地产”的商业模式。受益于多

处旅游项目的开业和房地产结算量的大幅增加，公司

2013年度实现营业收入282亿，同比增长26.58％；实

现净利润42.9亿元，同比增长11.36％。由于公司主

要项目所在地的房价已大幅上涨，有利于公司在2014

年保持稳定增长。

金融街（000402）：公司是商业地产龙头。2013

年前三季度公司实现营业收入101.63亿元，同比增长

14.81％。公司资源价值严重被低估，其当前拥有约

800万平米权益面积的土地储备和项目资源，其中在

寸土寸金的金融街区域（含广安中心）资源总计超过

160万平米。当前公司市值仅有160亿元左右。除了

金融街区域的核心储备外，公司资源多位于北京、天

津、重庆等地核心区，受房地产行业波动干扰小。公司

是土地重估类投资主题中价值低估程度最高，资源价

值最明确的企业之一。

2014年第06期

15

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投资白酒业不如买白酒股

本刊记者启明

关于白酒股尤其是贵州茅台的争议，长期以来一

直存在。

有人说，茅台是腐败的象征。茅台的股价反映了

腐败指数。而随着打击公款吃喝力度的加大，茅台股

价出现大幅调整，于是不少人拍手称快。

但也有人说，茅台不过是一种商品，不能承载太

多的政治因素。况且，奢侈品也不仅仅是茅台。容得

下拉菲，容得下LV，为什么容不下一个茅台呢？

抛开这些争论，我们发现，对于产业资本来说，白

酒业依然是一个充满吸引力的行业。

中国几千年来的酒文化不会轻易消亡。毕竟整个行

业销售仍达到4000亿元左右，还是一个大市场。酒类

并购整合的趋势还在延续。当然，现在是否是抄底的

好时机，还需要市场去做检验。

事实上，白酒行业属于轻资产行业，受经济周期

波动影响虽然存在，但并不是很强。尽管价格有所调

整，但毛利率依旧较高，现金流收入稳定。即使销售

周期拉长可能导致存货上升，但白酒可以长期保存，

且不会大幅贬值，年份酒还有升值空间，因此受库存

增加影响有限。更重要的是，千年以来的白酒文化，

不会因为短期扰动而终结。

综合来看，与很多行业相比，白酒行业依旧是具

备投资价值的行业，受到产业资本青睐也就不足为奇

了。

产业资本热衷投资白酒业

白酒尤其是高端白酒在近些年的高景气度不仅使

得白酒股受到金融资本的青睐，包括哇哈哈、荣程集团

在内的产业资本也开始将触角伸向白酒行业。即使在

行业出现重大调整的2013年，产业资本仍大局涉足白

酒行业投资。哇哈哈与怀仁当地酒企合作，并于去年

11月上马白酒产品，而民营钢铁企业荣程集团则通过

全国多地选址布局、以收购当地酒企、扩建生产线的方

式进行。此外，中国平安集团拟5亿元投资四川宜宾红

楼梦酒业，帮助后者渠道建设和品牌打造。

为什么在行业遭遇政策风险的背景下，产业资本

还热衷于投资白酒业呢？

知名白酒营销专家肖竹青认为，资本投资白酒的

收益率相对来说还比较安全。尽管行业形势低迷，但

投资白酒业不如买白酒股

产业资本进军白酒业如火如荼，作为普通投资者

而言，其实也不必慨叹这是资本的游戏。我们认为，

在当前时点上，投资白酒业不如买白酒股。普通投资

者完全可以在二级市场上投资白酒股，长期来看，其

收益与回报甚至会高于投资白酒业。

首先，当前白酒股平均市盈率水平处于历史最低

水平。五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、贵州

茅台五只股票的动态市盈率分别在6-10倍。按照市

盈率计算的估值水平远低于产业资本投资白酒股时

16

2014年第06期

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候给予的估值。从这个角度来说，与其投资白酒业，不

如直接在二级市场上买入白酒股。

其次，国内知名白酒企业除西凤酒外，基本已经

实现在资本市场上市。目前一线企业与二三线企业

之间的市场份额已经拉开，但是还没有达到集中度高

的程度，未来随着市场竞争的加剧，白酒行业的市场

集中度必然会进一步提升，龙头公司的优势地位难以

撼动。产业资本投资白酒企业，只能选择二三线品

牌，未来在品牌建立与推广方面还要投入大量成本，

且能否成功还存在较大的不确定因素。而直接在二

级市场买入龙头白酒股，只需关注行业复苏进度，一

旦行业见底回升，龙头公司不但最先受益，而且还能

够坐享品牌溢价。

第三，买白酒股分红收益比较稳定。以贵州茅台

为例，2010-2012年的分红政策分别为每10股派23

元、39.97元、64.19元（含税）。连续的分红不但能够降

低投资风险、使投资者获得稳定的回报，还能够提升上

市公司的投资回报率。

重点关注茅台、五粮液和老窖

考虑到买白酒股相较于投资白酒业的几大优势，

在选择投资品种的时候，我们建议投资者首选龙头品

种，即行业领军企业。其中，贵州茅台（600519）、五粮

液A（000858）、泸州老窖（000568）值得重点关注。

茅台在价格进行一定调整后，销售开始出现回

暖。春节前散客的消费能力已经证明了民间的消费

力，婚宴、年会、个人送礼、家庭聚餐等都开始消费茅

台。宏源证券认为，依托强大的品牌影响力，茅台抢占

了绝大多数高端酒市场份额，大众高端消费第一品牌

的地位初见端倪。

和茅台一样，五粮液与泸州老窖也是白酒行业中

的知名品牌，估值水平较茅台更低。在茅台股价短期

企稳反弹后，五粮液的股价也开始企稳回升。相比之

下，泸州老窖走势相对较弱，这可能与公司负责销售的

副总经理辞职有关。公司未来面临营销策略的调整，

但这也给投资者提供了更低成本介入的机会。毕竟，

品牌与品质才是决定白酒企业价值的重要因素。

2014年第06期

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