迪拜债务危机及其影响分析

迪拜债务危机及其影响分析　

戚呜　

（中国石油化工集团公司中东代表处，阿联酋迪拜１１８６２１信箱）　

摘要：全面介绍迪拜债务危机基本情况，深入分析债务危机的三大成因，并指出其对相关　

国家和地区及行业的影响。　

关键词：迪拜迪拜世界债务危机危机成因危机影响　

２００９年１　１月２５日，阿联酋迪拜政府对外宣　

布，将对其所持股份达８０％的迪拜世界集团进行　

涉及到的债务重组计划进行“建设性”谈判。　

２０１０年２月７日，迪拜政府发言人向外界表示，政　

重组，并要求该公司债主同意将所持部分于２００９　

年底前到期的债务延长至２０１０年５月３　１日。这一消　

息旋即在全球引起一系列连锁反应，全球股市恐　

慌性下跌，全球金融市场随之猛烈震荡，从而引　

发“迪拜债务危机”。　

１　债务危机基本情况　

１．１　基本事实　

府已通过迪拜金融支持基金向迪拜世界集团注资　

６２亿美元，这些注资将率先用于支付该集团到　

期债务利息和相关运作费用。３月２５日，迪拜政　

府宣布，将向迪拜世界及旗下房地产开发商纳黑　

尔集团合计共注资９５亿美元，用于缓解本次债　

务危机。　

１．２迪拜世界集团及相关债务情况　

迪拜政府控股的大小各类公司基本属于迪拜　

阿联酋迪拜财政部于２００９年ｌ　１月２５日对外宣　

世界、迪拜控股和迪拜投资集团等三大财团。在　

未来三年，迪拜政府及其所属财团面临的到期债　

务总额为８００亿美元。　

本次面临重组的迪拜世界集团是迪拜政府控　

布政府将重组其最大的国有企业实体——迪拜世　

界集团，同时财政部要求迪拜世界的债权人允许　

暂停偿还于２００９年１２月到期的债务６个月，至少延　

长至２０１０年５月３１日。１１月２６日迪拜政府宣布指定　

股的主权投资旗舰企业，负责在全球进行投资，　

经营领域覆盖各种行业，２００８年底纳斯达克市值　

为９９６亿美元。业务主要涉及交通物流、船坞海　

运、城市开发、投资及金融等四大领域。旗下公　

司包括全球性的港口运营商迪拜港口世界公司、　

干船坞世界和迪拜海运城，经营全球若干自由区　

德勤牵头对迪拜世界进行债务重组，重组计划不　

包括迪拜世界集团旗下优质资产——迪拜港口世　

界公司。　

作为回应，穆迪投资和标准普尔双双大幅下　

调了众多迪拜政府相关实体的债务评级。受银行　

股持续走低以及迪拜面临主权债务违约等因素影　

响，亚太及欧洲股市１１月２６日全面大跌。　

２００９年１　１月２８日，阿联酋首都阿布扎比一名　

的经济区世界，房地产开发商纳黑尔地产（亦译　

政府官员表示，阿布扎比打算有选择地援助陷入　

债务危机的迪拜。１２月４日，迪拜政府发表声明，　

收稿日期：２ＯｌＯ一０５—１１。　

作者简介：戚鸣，硕士，经济师，２００６年毕业于中　

国政法大学法学院，现在中国石油化Ｔ集团公司中　

阿布扎比决定向迪拜提供１００亿美元的资金援助。　

此外，迪拜世界集团发布声明，表示正与银行就　

东代表处Ｔ作，常驻阿联酋迪拜，从事驻在国及工　

作辖区内政治经济形势和行业内重大事件研究。　

戚呜迪拜债务危机及其影响分析　

作棕榈岛集团），国际房地产规划设计公司利曼　

斯公司（亦译作无限集团），全球性运动及休闲　

投资集团、投资部门伊斯提斯马尔世界、从事战　

产业和房地产业为支柱的经济结构转型。　

２．１．２地产成为迪拜经济支柱的原因　

首先，在投资层面，迪拜周边盛产石油的富　

邻手握大量石油美元需要寻找投资、消费地，美　

略性自然资源长期投资的迪拜自然资源世界和迪　

拜商品中心。　

国“９・１１”事件之后，他们在欧美的投资受限，　

迪拜较好的基础设施和在沙漠中发展“人造奇　

迹”的战略计划符合这部分石油美元需求；除奢　

目前迪拜世界负债５９０￣［Ｌ美元，占迪拜政府总　

负债８００亿美元的７３．７５％。其中纳黑尔集团持有　

３５．２亿美元伊斯兰债券，２００９年１２月１４日到期，　

另有９．８亿美元的债务于２０１０年５月１３日到期；利　

曼斯公司有１２４Ｌ美元于２０１０年３月３１日到期。据　

此，迪拜世界集团至少有５７亿美元债务到期后无　

法偿还。　

２危机成因分析　

“冰冻三尺，非一日之寒”，迪拜债务危　

机并非一场意外事件，这场危机背后的深层铺垫　

是中东地区的石油国家越来越难以长期依赖石油　

作为本国经济发展的唯一命脉，希望通过尝试来　

探索一种新的不依靠或少依靠石油的发展模式。　

迪拜就是这种试验的先行者。本次债务危机的爆　

发，不可否认是迪拜在试验路上的一个挫折，它　

的产生至少基于以下　方面原因。　

２．１　根本原因是现有经济结构隐含危机　

２．１．１　现有经济机构的形成　

迪拜酋长国的油气资源并不丰富，只占到阿　

联酋油气储量的２％，且已进入枯竭期，目前油气　

产业对迪拜的经济贡献不足３％，贸易、金融、旅　

游和地产是当今迪拜的四大支柱产业。　

迪拜领导人很早就意识到油气资源枯竭的危　

机，坚持走多元化经济发展道路。从４０年前的一　

座港口小城到全球知名的奢华之都，迪拜有其清　

晰的发展思路：首先从石油工业起步、加大包括　

港口建设在内的基础建设力度；然后依托港口贸　

易、转口贸易和运输，使经济获得快速发展，并　

建成自由港和自由贸易区；２０世纪９０年代，不失　

时机地跟上国际信息产业发展的步伐，促进产业　

升级，并向服务业转移；进入２ｌ世纪后，加大与　

贸易有关的商务和金融领域的发展，２００４年９月建　

立国际金融中心，成为中东名副其实的商贸金融　

中心；最后随着经济全球化，开始从贸易中心、　

转运中心、金融中心的传统优势产业向旅游观光　

侈品消费外，地产价格膨胀带来的刺激更能吸引　

这部分热钱。　

其次，在技术层面，迪拜国际金融中心的设　

立，对吸引国际资金，尤其是伊斯兰资金起到了　

巨大的作用，从而导致迪拜资本市场和房地产市　

场的繁荣。　

再次，在需求层面，随着迪拜的高速发展，　

迪拜人口激增，外来人口为主的现实状况又使得　

对房屋的需求（包括住宅和商务楼）不断提升。　

于是，地产业迅速成为一个支柱产业。　

２．１．３现有经济机构暗含的缺陷　

这种脱离实体经济支撑，以地产、旅游为支　

柱的“迪拜模式”是依赖于石油保障的、靠新兴　

世界的信任支持的完善资本，尽管早先宽松的信　

贷以及“一切皆有可能”的态度为迪拜带来了一　

段时间的繁荣发展，但其经济结构中暗含的缺陷　

恰是导致本次债务危机的根本原因。　

首先，迪拜过度依赖房地产业的发展，靠房　

地产拉动许多相关产业的发展。　

为了让新房顺利卖出，迪拜住宅、商用房租３　

年来涨幅超过１００％，迪拜房地产业发展演变为以　

非居民居住为目的，以投资和投机为目的的泡沫　

经济。高涨的房租和房价大幅增加迪拜的运营成　

本，导致迪拜区域性转运中心、贸易中心和国际　

金融中心的传统产业优势被大大弱化，迪拜政府　

在传统产业方面的财政收入减少。　

而房地产业具有开放周期长、资金需求量　

大、应变能力弱的特点，一旦市场出现波折，将　

难以为继。迪拜本地人口不多，９０％以上为外来　

人口。本地人对房地产的需求相当小，大量高端　

地产依靠外国人购买，一旦全球经济出现问题，　

外国人对迪拜房产需求大幅萎缩，迪拜这种建立　

在非刚性需求上的房地产业也就成了无源之水、　

无本之木　

其次，迪拜超偿付能力依赖外资。　

为了支持房地产业发展，以迪拜世界为主的　

心明显不足。迪拜债务危机发生在经济复苏前景　

尚未明朗，尤其是美国经济数据喜忧参半的背景　

下，稍有风吹草动，市场便恐慌不已。　

财团大举借债。２００８年公布的迪拜ＧＤＰ为５２０４Ｌ美　

元，而迪拜负债高达８００亿美元，其中迪拜世界集　

团负债额就达５９０亿美元，相当于整个迪拜ＧＤＰ的　

１．１３倍。　

另外，不排除外界过度夸大影响，炒家借题　

发挥、从中牟利等因素。有经济学家甚至认为媒　

体过度渲染迪拜危机的严重性，阿布扎比作为背　

后推手嫌疑最大。阿联酋并非中央集权体制，各　

个酋长国在松散的联邦下，彼此之间也有矛盾和　

迪拜多项债务的偿还都假定了石油价格保持　

每桶１４５美元以上以及迪拜会持续在房地产市场获　

得此前那样突出的效益为前提，而迪拜本身所依　

赖的房地产业和旅游业，本来就根基不稳，隐藏　

着巨大的隐患。　

２．２全球金融风暴是催生迪拜债务危机的直接原因　

２００８年底全球金融风暴的到来给迪拜的经济　

发展带来一系列障碍，最终催生迪拜债务危机的　

产生。　

迪拜近年来大举投入国际金融业，金融危机　

爆发后，迪拜在海外股权投资（如米高梅公司、　

德意志银行和渣打银行）大幅缩水，投资出现严　

重亏损，给债务危机埋下隐患。　

同时，由于迪拜实行本国货币与美元挂钩　

政策，金融危机后，美元的贬值使得迪拜物价不　

断上涨，通货膨胀数月高达１０％，经济进一步衰　

退，本土经济环境恶化。　

而随着迪拜经济环境的恶化，人口开始外　

流，旅游人口急速减少，房地产需求大幅下降，　

房价下跌，迪拜的地产业迅速从过热转冷。在金　

融风暴中，迪拜房地产业并没有形成投入产出的　

良性循环，一旦人不敷出、资金链断裂，房地产　

业泡沫破灭，无法偿债，债务危机就发生了。　

本次迪拜危机在过去的一年问被隐藏，没有　

与欧美由金融衍生品价值缩水导致的房地产价格　

暴跌同步反映，是由于金融危机期间迪拜的相关　

债务没有到期；同时作为新兴市场的一个亮点，　

迪拜一度成为国际资本追逐的热土，债务危机爆　

发通常会有一个时滞，本次危机可以说是旧有危　

机的新反映。　

２．３信心不足等因素凸显危机　

迪拜债务危机引起世界金融市场猛烈震荡，　

与目前市场信心不足和外界过度夸大等因素不无　

关系。　

目前全球经济复苏前景不确定，投资者信　

竞争。迪拜近年来高调发展，风头盖过首都阿布　

扎比，两酋长国领导在采取何种方式发展经济上　

看法也不尽相同，关系甚为微妙。因此，不排　

除阿布扎比希望借机以低廉价格大量持有迪拜　

近几年发展成果的可能性。　

３迪拜债务危机的影响　

３．１　对相关国家和地区的影响　

３．１．１　对迪拜自身的影响　

迪拜债务危机事件真正和最大的受害者是迪　

拜自身。　

首先，迪拜信誉、形象受损，筹资成本加　

大。危机使得迪拜信誉大跌，穆迪和标准普尔等　

国际机构大幅下调众多迪拜政府相关机构的债务　

评级。迪拜作为区域性国际金融中心的地位极大　

弱化。在国际市场上，迪拜政府和相关企业筹资　

的成本将进一步加大。　

其次，迪拜投资者信心减弱，经济复苏受　

挫。危机无疑严重打击了投资者对迪拜乃至阿联　

酋和海湾地区的信心，使刚走上复苏之路的该地　

区经济受挫。债务危机爆发前，该地区经济已出　

现部分复苏迹象，一些大型工程重新上马。但本　

次危机使迪拜投资环境变得不明朗，挫伤了投资　

者对该地区的信心，复苏步伐受阻。　

再次，迪拜资本加剧外逃，全球投资方向改　

变。全球金融危机前，迪拜一直备受国际资本青　

睐，吸引巨额全球资本积聚。但在危机冲击下，　

国际资本纷纷撤出，大型项目停工，地产泡沫破　

灭。世行官员表示，国际资本可能会因为迪拜债务　

危机重新评估新兴市场，资本流动或将受到影响。　

但本次迪拜债务危机和一年多前的全球金　

融危机是无法相提并论的。迪拜世界集团不是金　

融公司，没有发行大量金融衍生品。迪拜现有的　

戚鸣．迪拜债务危机及其影响分析　

基础设施、金融体系、旅游服务业、石油产业、　

和双边贷款敞口达２２０亿美元，最大债权人是阿布　

中东运输贸易中心等经济发展的重要基础仍然存　

在。虽然迪拜政府偿债能力较弱，但迪拜政府　

扎比商业银行和阿联酋ＮＢＤ　ＰＪＳＣ，其他贷款人包　

括汇丰控股、巴克莱银行、莱斯银行、苏格兰皇　

家银行和瑞信集团等。　

但如前所述，迪拜债务危机并不存在资不抵　

债的问题。截至２００８年底，阿联酋外汇储备规模　

达８　５７０亿美元，偿还迪拜世界５９０亿美元的债务　

所属公司市值达９　５００亿迪拉姆（约合２　６００亿美　

元），还不包括机场、轻轨、桥梁、医疗保险等　

３　３００亿迪拉姆（约合１　０３１亿美元）。因此迪拜债　

务危机不存在资不抵债的问题。随着危机解决方　

案的陆续出台和阿布扎比的出手援助，迪拜债务　

危机得到一定缓解，投资者信心逐步回升，房价　

止跌。　

没有大的障碍。阿联酋境内的外资银行存款额和　

本国银行面临的国际金融市场短期债券比例均低　

于２５％，同时，本国银行在央行的提款备用金为　

３．１．２对世界其他主要经济体的影响　

迪拜债务危机对世界主要经济体的影响比较　

１０．３％，外资银行的提款备用金为５％，总体保持　

平衡，不存在外资银行抽逃存款问题。　

因此，此次迪拜债务危机，不会对金融系统　

小。由于本次延期偿债主要涉及到期的５７亿美元　

的半年延期，危机的关键是迪拜世界所欠美元债　

造成严重冲击，也不会有银行为此而破产；其对　

国际金融市场的冲击只是恐慌性的震荡，不会改　

变世界经济业已回暖的趋势。　

３。２．２对石油化工行业的影响　

务到期能否有让市场可接受的延期偿还方案，以　

及危机后的迪拜能否对总额８００亿美元的债务如　

约偿还。从英国、法国等地的领导人态度看，迪　

拜债务危机事件对这些经济体的影响似乎比较有　

限。债务危机对中国的影响也非常有限，在最有　

可能受到冲击的建筑领域，由于中国建筑公司在　

迪拜在建项目的业主都非迪拜世界集团，目前中　

国公司在迪工程建设顺利，近期收款情况正常。　

３．２对行业的影响　

３．２．１　对金融业的影响　

由七个酋长国组成的阿联酋石油和天然气资　

源非常丰富，已探明石油储量达９７８亿桶，约占世　

界石油总储量的７．６％，居世界第六位；天然气储　

量为６．０９１万亿立方米，约占世界总储量的３－３％，　

居世界第五位　】。然而，七个酋长国的油气资源分　

布并不均衡。其中，阿布扎比酋长国的石油和天　

然气储量占全国的比重分别为９４．３％和９２．５％。迪　

由于迪拜世界及其下属企业大量在国际上贷　

款借债，因此金融业无疑成为本次违约事件潜在　

拜酋长国的石油业已处于枯竭期，储量有限（详　

见表１），按目前的产量和储量计算，最多还能开　

采２０年　”。　

的最大受害者。未来五年，迪拜世界的银团贷款　

表１　阿联酋各主要酋长国石油和天然气储量　

酋长国　

阿布扎比　

迪拜　

沙迦　

石油储量／亿桶　

９２２　

４０　

ｌ５　

１　

所占比例，％　

９４．３　

４　１　

１．５　

Ｏ＿１　

天然气储量／亿立方米　

５６　３４２　

所占比例，％　

９２．５　

２．０　

ｌ　２】８　

３　０４６　

３０５　

５．０　

０．５　

１０Ｏ．Ｏ　

哈伊马角　

总计　

９７８　

ｌＯ０．０　６０　９１０　

由于石油石化非迪拜支柱产业，因此本次债　

务危机对石油石化行业影响较小。　

首先，危机后原油供应可能增加。阿联酋的　

石油产量占全球的３．６％，是世界第三大石油出口　

２０１０确一１８６期　

ｌ　

国　］。虽然迪拜经济现在对石油美元的依赖很低，　

工公司为鲁维斯化肥公司和博禄公司，前者是阿　

布扎比国家石油公司（ＡＤＮＯＣ）和法国道达尔公　

司的合资公司，利用海上油田生产的贫气生产肥　

料；后者是ＡＤＮＯＣ和北欧化工的合资企业，主要　

生产乙烯和ＬＬ／ＨＤＰＥ。迪拜酋长国境内没有大型　

化工企业。　

但是此次危机，使得迪拜可能需要从石油交易中　

获得更多流动资金来度过危机。　

迪拜现有法奇、西南法奇、法拉和拉希德　

四个海上油田，由迪拜石油公司（ＤＰＣ）经营运　

作。ＤＰＣ为迪拜政府全资国有公司，债务危机对　

ＤＰＣ的生产和运营几乎没有影响。ＤＰＣ目前致力于　

尽管受世界金融危机的影响，各国炼油和化　

采用各种先进技术提高老油田采收率，同时全力　

勘探开发新油气田。２０ｌ０年２月４日，迪拜酋长向　

外界宣布迪拜发现一座前景良好的新油田，并强　

调即将在１年内投产的新油田将给处于债务危机中　

的迪拜经济带来强大动力，成为新的收入来源ｌ３］。　

同时，债务危机使得迪拜更多地依赖阿布扎　

比。阿联酋２００９年ｌ０月透露，大约占到阿联酋增　

加石油产量计划三分之一的上扎库姆油田ｆ隶属阿　

布扎比酋长国）原油产能扩建计划将在２０１５年年底　

前完成。根据这项计划，阿联酋将把本国的原油　

日产量从目前的２８０万桶提高：￣Ｊ３５ｏ万桶。根据美　

国能源部的数据显示，ＯＰＥＣ国家执行限产减产协　

定以来，执行率逐步降低，但阿联酋的执行率一　

直高达９８％，仅次于沙特阿拉伯。为了顺利度过　

此次危机，阿联酋尤其是阿布扎比有很大可能增　

加石油供应量。目前其１３均潜在产能有２８５万桶，　

还能够在现有供应量上增加５７万桶／１３　Ｉ４】。　

其次，从长线角度观察，原油价格基本不　

受影响。迪拜债务危机曝光当天，国际原油期货　

盘中大幅下挫４美元／桶，至今仍令投资者心有余　

悸。但随着人们对迪拜危机认识逐渐清晰，投资　

者的恐慌行为慢慢平息，油价逐步反弹，重新回　

到了７５～８０美元／桶的震荡区间。从长期来看，此　

次危机的爆发将推迟各国经济刺激政策的退出计　

划，流动性泛滥将继续利好油价。　

再次，炼化行业发展趋势不受迪拜债务危　

机影响。阿联酋虽然拥有丰富的石油和天然气　

资源，但其炼油和化工业发展缓慢，规模相对较　

小。目前阿联酋拥有５座炼油厂，截至２００８年底，　

阿联酋拥有原油加工能力６７．３万桶／日［５】。迪拜酋　

长国境内仅有一座炼油厂，位于杰布阿里经济自　

由区内，加工能力１２万桶／１３。阿联酋境内主要化　

２６

皇似■　匕　２０１　ｏ年第６期总第１８６期　

工行业受到一定冲击，考虑到需求量下降、投资　

成本增大和融资渠道的安全性等因素，不少在建　

项目延期建设，包括位于阿联酋阿布扎比酋长国　

境内和富查伊拉酋长国境内的两个炼油项目　］。然　

而这些变化都源自整体世界经济形势，和迪拜债　

务危机关联不大。　

４结语　

总体而言，迪拜债务危机是本轮世界金融危　

机的延续，是经济复苏进程中的余震。它的直接　

后果是迪拜房地产市场泡沫破灭、资金链断裂，　

并给全球金融市场带来冲击。但其对全球金融市　

场的长期影响有限，是局部性、暂时性地区事　

件，阻挡不了全球经济回暖的大趋势。　

迪拜债务危机事件是可以解决的，但需要一　

定时间。同时，迪拜债务危机在国家经济建设速　

度、方式和对货币金融政策的调控等方面给我们　

的教训和启示都是深刻的。　

参考文献　

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（编辑张文长）