迪拜危机:昭示资产飙涨风险

ｎ　００９年１０月２５日，阿联酋公国迪拜的　

来推动经济发展的做法，其实是有尽头　

政府投资机构迪拜世界集团称，该　的——当富豪财富随金融危机而大量蒸　

集团请求债权人签署一份“暂停还款协　

发，资产所受打击就特别大，事实上，　

议”，以推迟其偿还债务的时间。　

截至２００９年８月底，迪拜世界集　

团的负债为５９０亿美元，在迪拜的８００　

金融危机后迪拜当地楼价一年内已跌了　

一

半。　

由于过去四年多以来，迪拜以建设　

中东地区物流、休闲和金融枢纽为目标，　

亿美元债务总额中占了多数比例。　

或许新兴市场资产泡沫不断膨胀，　推进了３０００亿美元规模的建设项目。在　

新的金融危机正在酝酿——迪拜的资产　

泡沫持续时间超过了四年之后终于破灭，　

在其巨额债务事件发生之前，迪拜的房　

价和租金就已经从高峰下落了６０％。　

在各国政府和央行“大手笔”刺激　

经济措施的推动下，世界经济的复苏伴　

随着２００９年以来全球资产价格的飞速上　

涨，这一轮资产价格上涨风潮还因为美　

联储承诺长时间内不加息而愈演愈烈，　

因为美元正在加紧流入新兴国家和地区，　

并不断推高资产价格。　

沙漠神话破灭　

位处波斯湾畔的迪拜，在阿拉伯联　

合酋长国七名成员中，面积第二，人口　

最多，半个世纪前因产油而发达。不过，　

其石油蕴存量不断萎缩，目前其石油出　

产收入只占阿联酋的２％。　

面对天然资源不足的掣肘，迪拜近　

年积极推行经济转型，减少倚赖石油，　

一

方面加强传统的港口和贸易发展，巩　

固商业枢纽地位，同时发展成中东首屈　

一

指的金融中心．迪拜以建设国际城市　

来开拓经济前路，其主权投资公司“迪　

拜世界”的子公司棕榈岛集团，不断融　

资推行愈趋豪华的地产项目，透过资产　

不断升值来“钱滚钱”。　

而迪拜的品牌效应，使得不但汇聚　

中东油国的资金，欧洲多家大型银行也　

购买其债券。　

这种过分倚赖富豪消费和资产升值　

此过程中，政府与国有企业的债务像滚　

雪球一样不断增加，估计Ｅｌ前债务约为　

８００亿美元。在这种情况下，危机对迪　

拜造成了直接打击——房价下跌、建设　

项目被取消，暂停偿还债务的可能性越　

来越大，并成为真实的噩梦。　

而摩天大楼定律再次应验：摩天大　

楼的建成之时，就是危机的开始之日——　

世界第一楼迪拜塔在２００９年１２月底完　

工启用。迪拜塔高达８１８米，总共使　

用３３万立方米混凝土、３．９万吨钢材及　

１４．２万平方米玻璃，大厦内设５６部电梯，　

楼层超过１６０层，有１０００套豪华公寓。　

在迪拜世界官网（Ｄｕｂａｉ　Ｗｏｒｌｄ）上，　

迪拜世界这样自我介绍：“迪拜世界是迪　

拜在全球投资领域的旗手，致力于四大　

战略性发展领域：运输和物流、干船坞　

和远洋航务、城市发展以及投资和金融　

服务。”　

其中，尤以迪拜棕榈岛集团　

（Ｎａｋｈｅｅ１）和Ｉｓｔｉｔｈｍａｒ公司（Ｉｓｔｉｔｈｍａｒ　

Ｗｏｒ１ｄ）著名。前者负责房地产开发，后　

者是迪拜世界的投资公司，负责金融、　

资本、休闲、航空等领域的商业投机。　

但是，迪拜的主权基金９０％靠借贷　

来融资收购项目而非自己出钱。迪拜世　

界就先后向中东和欧洲多家银行贷款，　

据估算，仅巴克莱、苏格兰皇家银行和　

德银，就至少贷出１５亿美元。有内部人　

士透露，Ｉ　Ｓｔｉｔｈｍａｒ从２００３年至今共进　

行了２７０亿美元的收购行动，自己出资　

金额不过２５亿美元。“相对于阿布扎比　

或卡塔尔，迪拜企业的杠杆程度要高得　

多。”花旗银行海湾地区的公关经理优瑟　

夫表示。　

显然，多年的迪拜奇迹、海湾富油　

国家、政府控制的主权基金，这些条件　

使迪拜忽视了金融危机的后果和可能带　

来的灾难。　

说到底，迪拜世界的债务危机跟迪　

拜的房地产泡沫有直接的联系，迪拜又　

被称作沙漠中的“奇迹之城”，这个富甲　

之地宣扬奢华，不惜投入重金大搞建设，　

来吸引世界各地的投资者。　

资产价格正在飙涨　

最近，ＩＭＦ称，拉美国家金融市场　

的迅速反弹可能会引发新一轮泡沫。　

而资产投资热潮在经济复苏最快的　

亚太地区最为显著。基金调研机构ＥＰＦＲ　

的数据显示，２００９年以来，已有约５３０　

亿美元投入新兴市场股票基金。摩根士　

丹利资本国际新兴市场指数２００９年以来　

已经上涨逾６０％。原因在于２００９年以来，　

全球新兴市场股票基金吸收的资金额再　

刷历史纪录，已经超越２００７年创纪录的　

灏蜒　鲰翻懒氟　≯　。Ｉ　

亿美元资金流出。　

那么，为何热钱会如此青睐新兴市　

场呢？主要原因是目前世界各国经济复　

苏进程不一，一些新兴市场国家特别是亚　

≮　

泡沫吹得更大。　

囊　

９１　

５００亿美元，而去年同期该市场则有４００　产价格将提振实体经济，反过来又会把　

示，该国央行正在“研究”对外国购买　

短期银行债务的行为设限。尽管该国官　

方试图对此轻描淡写，但印尼卢比对美　

必须注意系统风险　

元汇率还是出现了自２００９年２月以来的　

在２０００９年ｌ１月举行的ＡＰＥｃ峰会　

最大跌幅。

洲国家经济的强劲增长引来了资金的加　

上，世界银行行长佐利克认为，亚洲央　

印度财政部官员也暗示，如果外资　

速流入。此外与美国大印钞票不无关系。　

行在危机期间增加流动性的做法，可能　

猛增，该国政府可能采取措施放缓外资　

美国大量印钞，也导致游荡在美国的热　令该地区面临通胀及资产泡沫风险。　流入速度，因为该国出口商们担心，印　

钱（占全球热钱的８０％）在世界范围内寻　

找出路。　

而美元作为石油、黄金、原材料等　

大宗商品的计价单位，其贬值预期本身　

就会带来这些商品价格的走高。而美联　

储承诺在更长时间内维持较低利率，更　

加大了一段时期内投资大宗商品的吸弓Ｉ　

力。美联储的低息政策和美元疲软正在　

支持全球资产泡沫的膨胀，并有可能加　

剧未来全球金融市场波动的风险。　

美元等货币的超低利率正在日益成　

为套利交易的基础，如果这种套利交易　

出现突然反转，则金融市场将面临严重　

波动的威胁。显然，上述担心并非空穴　

来风，自２００９年第二季度以来，全球资　

产价格的上扬速度己将实体经济复苏远　

远抛在身后。　

各经济体采取的扩张政策可能导致　

资产泡沫风险形成，后者可能比传统意　

义上的通胀更具破坏性，因为在表面上　

看，它是一种很健康的发展：更高的资　

纽约大学教授鲁比尼：新兴市场　

的股市已经出现泡沫……　

２００９年ｌ０月底，曾经准确预言本　

轮金融危机的纽约大学教授鲁比尼也指　

出：“资产泡沫的局面从３月以来一直发　

展，目前资产价格飞涨的局面遍及全球　

各个地区，新兴市场经济体尤为严重。”　

他同时还指出，投资者借入美元购买高　

收益资产的做法很危险，新兴市场的股　

市已经出现泡沫。这个泡沫越大，它破　

裂时带来的冲击将会越大，泡沫破裂可　

能使资产市场重新进入萧条局面。　

全球低利率下，新资产泡沫的“系　

统性风险”正在上升。而近二、三十年　

的经验表明，多数危机并非由通胀弓Ｉ发，　

而是由于资产泡沫。过度的流动性引起　

资产泡沫，然后造成危机，这是必须要　

防范的风险。　

热钱的流入将造成一国资本项目顺　

差、外汇储备激增、本币大幅升值、流　

动性过剩以及资产市场行情火爆，最令　

人不安的是热钱流动方向的突然逆转，　

通常会成为引发新兴市场国家金融危机　

的导火索。　

事实上，越来越多的新兴国家开始　

考虑资本管制或其他限制措施，以抑制　

热钱流动过快对本国金融市场可能造成　

的灾难性后果——　

２００９年１Ｏ月份，巴西突然宣布将　

对投资该国金融资产的外资开征２％的金　

融活动税，市场对此颇感震惊。巴西表示，　

该国将进～步加大对外资的限制力度。　

此后，印尼央行副行长萨尔沃诺表　

度货币升值将削弱他们的竞争力。　

此外，泰国、韩国也都表示，将考　

虑实行资本管控。韩国金融监督委员会　

说，将对该国银行与出口商进行的外币　

远期交易实行限制，以防止再次出现流　

动性危机。　

不少经济学家认为，这些举措非常　

必要，突显了许多新兴市场正在面临的　

挑战——它们既要努力防止本币对美元　

汇率大幅上升，又要努力防止资产泡沫　

不断膨胀。　

澳大利亚财长斯万：经济正在复　

苏，利率将逐步增加。　

２００９年ｌ１月２５日，为了抑制经济　

过热、对抗不断增大的通胀压力，在降　

息１０个月后，越南宣布重启加息，将基　

准利率上调１个百分点。这也是亚洲第　

一

个加息的经济体。　

而澳大利亚已经三次加息。　

越南加息也对其他经济体敲响了警　

钟，在流动性泛滥的背景下，决策者们　

需要高度关注资产泡沫和潜在的通胀上　

升风险。　一