第1期内刊 境外主要场外金融衍生品市场的发展现状(修改稿)

交易商协会内刊

第1期

中国银行间市场交易商协会秘书处 二○○八年六月十八日

境外主要场外金融衍生品市场发展现状

金融衍生产品是金融市场参与者管理风险、获取收益的重要金融工具。自

20世纪70年代兴起以来，金融衍生产品市场特别是场外金融衍生产品市场发展

迅速，其交易量远远超过了金融现货市场，在当今世界金融市场体系中居于举足

轻重的地位。就目前全球金融衍生产品市场发展趋势来看，由于场外市场先天具

有的灵活性、兼容性和个性化特征，能更好满足金融衍生产品市场主要参与者的

业务需要，从而使其逐渐占据了金融衍生产品市场的中心地位，场外市场金融衍

生产品交易规模和市场容量都远远超过了交易所市场。本文从衍生品市场的发展

背景、市场规模、产品结构、市场交易主体、市场集中度以及监管框架等几个角

度介绍了几个较为发达的场外金融衍生品市场发展情况，包括欧美成熟市场及亚

洲新兴市场，并对其发展经验作了初步总结。

一、全球金融衍生品市场总揽

根据交易方式的不同，金融衍生产品可以分为交易所金融衍生产品和场外市

场金融衍生产品。交易所金融衍生产品主要有期权和期货交易，其交易是在交易

所内以标准化合约进行的，除价格外，合约的品种、规格、质量、交货地点、结

算方式等内容都有统一规定。场外金融衍生产品主要包括远期、互换等非标准化

合约，主要采取一对一的交易方式，其特点在于衍生产品可以根据不同的风险特

征进行设计，灵活性较强，而且由于场外市场的参与者主要是机构投资者，因此

场外市场更适合于规模大，产品结构较为复杂的产品。

1

（一）市场规模

自20世90年代以来，场内和场外两个市场均取得了长足的发展， 1991年

两市场的期末未到期合约金额总量

1

（Notional Amount Outstanding）分别达3.5

万亿美元和6万亿美元；而2007年6月末，交易所市场的未到期合约金额总量

增长了26倍，达到95.06万亿美元，OTC市场的未到期合约金额总量则增长了

85倍达到516.4万亿美元。交易所金融衍生品交易的巨幅增长反映了机构投资者

对流动性增强型（即增加现货市场流动性）金融创新的需求，OTC衍生品交易则

迎合了机构投资者对风险转移型金融创新的需求。

1、交易所金融衍生品市场

从全球地区分布来看，北美、欧洲和亚太地区三足鼎立，拉美等其他地区则

占据较小的市场份额。2007年，北美地区的期货和期权交易量占全球交易量的

40.41%，居全球首位，交易量达到61.37亿张，同比增长32.93%。其次是亚太

地区，占全球交易量的27.57%，达到41.87亿张，同比增长19.22%。欧洲地区

排名第三，占全球的22.09%，交易量达到33.55亿张，同比增长25.46%。拉丁

美洲占6.90%，交易量为10.49亿张，同比增长21.28%。其他地区占3.02%，交

易量为0.46亿张，同比增长135.51%。

1

全球交易所内金融衍生产品年交易量增长情况

增长率

年交易量

未到期合约金额指某一时点未到期的金融衍生产品合约标的金额的加总，一般用于比较现货市场和衍生品

市场的市场规模。

2

资料来源：美国期货业协会

2、OTC金融衍生品市场

根据BIS三年一次的统计报告，从2004年到2007年，OTC金融衍生品市场

增长非常迅速，2007年6月末，衍生品交易的未到期合约金额总量为516.4万亿

美元，比2004年增加了135%，平均年增长率达到33%。场外衍生品市场总市

值

2

（Gross Market Value）从2004年到2007年6月底增加了74%，达到了11.14

万亿美元。 表现最为突出的是信用衍生产品，从2004年的5万亿美元增长到

2007年6月底的51万亿美元，其中CDS占到了信用衍生产品交易量的88%。

场外金融衍生品市场在外流通名义价值以及总市值趋势图 单位：万亿美元

资料来源：国际清算银行

与交易所市场类似，OTC 金融衍生品市场份额也主要分布在欧美国家。英

国一直保持着OTC市场的领先地位，而且市场份额不断上升。除此之外，美国、

德国、法国、日本等国家的OTC金融衍生品市场交易也较为活跃。伦敦是OTC

金融衍生品市场最重要的中心，纽约日均交易额位居第二。

（二）产品结构

从基础产品来看，主要的衍生品市场一般都是先推出汇率类衍生产品，再推

出利率、股指等金融衍生产品。原因在于，布雷顿森林体系瓦解之后，以美元为

核心的国际货币体系受到了严重的冲击，市场参与者迫切需要转移由于汇率的剧

烈波动而产生的风险，于是汇率衍生产品应运而生。然而，由于汇率和利率之间

存在着联动关系，外汇市场价格的大幅波动，必然引起利率以及金融市场其他资

产价格的波动，随后市场出现了利率衍生品，股票类衍生品等品种。

新兴市场及发展中国家的衍生品市场经历着和上述不同的发展过程。首先，

这些市场一般先推出股票类衍生产品，再推出汇率类和利率类衍生品。原因在于，

2

总市值是指某一时点所有未到期金融衍生产品合约的市场价值，即所有未到期合约的重置成本。

3

全球外汇市场和金融市场联系较为密切，一体化程度较高，新兴市场起步较晚，

发展全球性的汇率衍生品和利率衍生品市场并不具有优势，同时，由于这些国家

汇率和利率尚未完全市场化，正处于改革阶段，与本币相关的汇率衍生产品和利

率衍生产品的发展也受到制约。而这些国家或地区内部的股票市场往往独立性较

大，股票类衍生产品市场相对容易做大。

从交易类型来看，金融衍生品市场交易的品种类型涉及金融远期、期货、期

权和互换，其中交易所市场主要交易期货、期权等标准化合约，OTC市场则主

要交易互换、远期等非标准化合约。

1、交易所金融衍生品合约

交易所金融衍生品合约包括利率期货(期权)、货币期货(期权)、股票指数期

货(期权)及股票期货(期权)等品种。利率期货合约和股票指数期权合约是交易所

市场的主要交易品种，二者合计占到交易量的60%以上。芝加哥商业交易所(CME)

上市的欧洲美元利率期货(期权)合约、S&P 500股指期货、欧洲交易所(Eurex)的

Euro Bund利率期货、芝加哥期货交易所(CBOT)的10 年期美国国库票据利率期

权及韩国证券交易所(KSE)的KOSPI200股指期权是目前交易所市场上各类金融

衍生品合约中最活跃的交易品种。

按照交易类型分，期权类合约未到期合约金额总量2007年12月比2005年

12月增长47.2%，达到52万亿美元；期货类合约未到期合约金额总量三年间增

长了30%，在2007年12月达到了28万亿美元。

按照基础资产分类来看，2007年全球股指、个股、利率和外汇类的期货与

期权交易量依次为56.1682亿张、40.9192亿张、37.4088亿张和3.3471亿张，同

比分别增长26.10%、42.25%、17.14%和39.43%。

交易所金融衍生品交易未到期合约金额 单位：亿美元

期货合约

其中：利率

货币

股指

期权合约

2005年12月 2006年12月 2007年12月

216

,

003 256

,

830 280

,

797

207

,

088 244

,

762 267

,

873

1

,

076 1

,

614 1

,

587

7

,

840 10

,

453 11

,

337

361

,

881 447

,

604 525

,

436

4

其中：利率

货币

股指

315

,

883 381

,

165 443

,

076

661 786 1

,

331

45

,

337 65

,

653 81

,

029

资料来源: 国际清算银行

2、OTC金融衍生品合约

OTC金融衍生品市场的主要交易品种包括远期和外汇互换、远期利率协议、

利率（货币）互换及利率（货币）期权。外汇衍生产品市场较为重要的产品是外

汇远期和外汇互换，美元产品占比最大。利率类衍生产品中，市场占比较大的是

远期利率协议和利率互换。曾经市场占比很大的远期利率协议在近几年市场地位

有所下降，从2004年的23%降到2007年15%，原因主要在于以欧元计的利率

远期产品的交易量下降。近年来的观察表明，利率衍生品的重要性日益突出，其

未到期合约金额总量占到了整个市场的75%，其中利率互换以271.8万亿的合约

金额，远远领先于其他衍生产品，凸显其重要地位。而货币衍生品则进展缓慢，

市场份额从2004年的14%跌倒了2007年6月底的11%。

OTC市场金融衍生产品未到期合约金额总量 单位：亿美元

2005年6月

外汇合约

其中：远期外汇合约

外汇互换

外汇期权

利率合约

其中：远期利率协议

利率互换

期权

股权类合约

2005年12月2006年6月2006年12月 2007年6月

310,810 313,640 380,910 402,390 486,200

158,010 158,730 193,950 198,700 245,260

82,360 85,040 96,690 107,670 122,910

70,450 69,870 90,270 96,020 118,040

2,047,950 2,119,700 2,619,600 2,911,150 3,469,370

139,730 142,690 181,170 186,680 228,090

1,637,490 1,691,060 2,070,420 2,292,410 2,718,530

270,720 285,960 368,000 432,060 522,750

45,510 57,930 67,820 74,880 92,020

其中：远期和互换

10,860 11,770 14,300 17,670 25,990

期权

信用违约互换

34,640 46,170 53,510 57,200 66,030

102,110 139,080 203,520 286,500 425,800

5

资料来源：国际清算银行

（三）参与主体结构

金融衍生品市场的主要参与者包括：做市商、其他金融机构和非金融机构。

金融机构是金融衍生品市场的主要参与者，参与衍生品交易的金融机构类型主要

有商业银行、投资银行、金公司、保险公司等，其中商业银行是最早和最熟练的

参与者。BIS的统计显示，场外金融衍生品市场的交易主要发生在金融机构之间，

交易份额占到了近90%。从近几年的趋势可以看出，场外金融衍生品的交易越来

越集中到少数规模大、信誉好的金融机构手中，市场集中度明显提高。在新兴市

场中，海外机构投资者的比重往往要高于国内的金融机构。比如，在香港、新家

坡，海外机构做市商之间的交易往往占到了市场总交易量地三分之二。

（四）市场监管

英美等国家的场外金融衍生品交易的发展历程，是一个由市场需求推动自发

形成的过程，因此，监管总是在一定程度上落后于金融实践。而韩国、新加坡等

后发新兴国家（或地区）则通过“拿来主义”，借鉴欧美国家在金融衍生交易监管

方面的成功经验，结合本国（或地区）的实际情况，走“先立法，后开办”的道路，

通过立法引导衍生交易健康发展，在短时间内建成了高效、有序的市场体系。

国际上，场外金融衍生品的监管以行业自律为主导，行政监管和国际组织合

作为补充，共同构成一个宽松弹性的监管体系。其中在行业自律监管方面，国际

上主要由ISDA制定的相关文件制约，交易双方通过签署 ISDA 主协议，规定

交易双方的权利和义务，确定双方应遵守的市场惯例；国内一般都会设有类似行

业协会的自律组织，通过制定协议文本、自律公约，行为指引的方式引导市场成

员开展业务。大部分国家行政监管机构通常是发挥监管指导作用，具体业务规范

通过自律组织自律管理；但有的国家行政监管机构也会通过采取对参与主体资质

水平、合规操作的监管来控制整个市场的风险。比如，美国的监管围绕衍生产品

的参与机构进行，由银行监管部门、证监会和商品期货管理委员会分别对银行、

证券公司、期货商参与衍生产品交易的风险管理提出监管要求。

二、美国

（一）发展背景

在布雷顿森林体系瓦解前，国际外汇市场在固定汇率制度下累积了巨大的风

6

险。以美元黄金为核心的汇率制度解体后，国际金融市场受到了剧烈的冲击。在

此背景下，一方面为了防范金融风险，另一方面在新体系中确实存在对外汇市场

风险进行管理和有效控制的需求，美国率先推出了外汇类金融衍生产品。在此之

后，国债类、利率类、股票类、互换类衍生产品相继出炉，最后发展起来的是信

用衍生产品。美国金融衍生品市场交投活跃，作为现代金融衍生品的发源地，美

国以其规模效应和创新思想引领了世界衍生品市场的发展趋势。

（二）市场规模

从2004年4月到2007年4月，美国场外衍生品市场规模不断扩大，根据

BIS的统计，以总量位居全球金融市场第二。其衍生产品的结构也进一步完善，

汇率类产品和利率类产品都有较快发展，其中汇率互换和利率互换仍然以巨大的

交易量占据衍生品市场重要地位。

单位：百万美元 场外市场汇率类衍生产品日均交易量

总量

2007.4 433,867

2004.4 281,337

外汇远期

113,622

61,094

汇率互换

238,654

182,890

货币互换 外汇期权

75,105

35,596

6,486

1,757

单位：百万美元 场外市场利率类衍生产品日均交易量

总量

2007.4 525,011

2004.4 317,436

利率远期

92,120

40,019

利率互换

317,826

196,721

利率期权

115,064

80,690

资料来源：国际清算银行

（三）主要产品种类

美国衍生品市场主要包括利率类衍生品、汇率类衍生品、股权类衍生品、商

品类衍生品和信用衍生品。其中利率衍生产品仍然是衍生品市场中的主力，而信

用衍生产品在近几年得到了巨大的发展。由于美国的衍生品市场是银行为主体的

市场，且银行交易商所占的市场份额达到99%，所以这里主要列出商业银行从事

衍生产品交易的种类和交易量：

7

场外衍生品合约按品种分类 单位：亿美元

2003年 2004年

第4季 第4季

2005年

第4季

2006年

第4季

1,074,150

119,000

22,710

8,930

90,190

1,314,990

2007年

第1季

1,185,770

128,890

23,180

8,410

101,660

1,447,900

2007年

第2季

2007年

第3季

利率类 618,560 755,180 845,200

汇率类 71,820 86,070 92,820

股权类 8,290 11,200 12,550

1,233,260 1,387,770

138,090 156,100

26,280 27,740

9,520 10,260

117,770 139,890

1,524,910 1,721,750

商品类 2,140 2,890 5,980

信用衍生产

10,010 23,470 58,220

品

总计 710,820 878,800 1,014,770

资料来源: 美国货币监理局

值得提出的是信用衍生产品，随着金融机构对信用风险关注程度的增加，信

用风险转移市场发展非常迅速。在2004年和2005年美国固定收益市场利差日渐

收窄，整个衍生品市场的增长速度开始放缓的情况下，信用衍生产品一支独秀，

在2005年增长率高达171%。说明信用衍生产品在紧缩的市场环境下具有比其他

衍生产品更好的套利能力。根据OCC的统计资料，作为衍生产品市场中发展最

快的产品，信用衍生产品从2007年第二季度到第三季度增长了19%，达到14

万亿美元。其中信用违约互换占到了总信用衍生产品交易量的98%。当然，信用

衍生产品地放量增长也具有其特殊的原因。2007年，次贷危机在美国全面爆发，

整个市场信用风险泛滥，人们迫切需要相关的产品来对冲风险，而信用衍生产品

刚好满足了人们的这一需求，所以得到了快速的发展。

信用期权,

0.20%

总收益互换,

1.70%

2007年信用衍生产品市场份额

其它信用衍生

产品, 0.10%

信用违约互换,

98

%

资料来源：美国货币监理局

（四）市场参与主体

8

美国衍生品市场的主要交易主体是商业银行，商业银行的交易量占到了市场

总交易量的99%。2007年第三季度，美国有937家商业银行参加衍生产品交易，

比第二季度少了31家。

（五）市场集中度

美国的场外衍生品市场集中度很高，衍生品交易量最大的三家银行占到了所

有交易量的92%，最大的五家商业银行的交易量占到了总量的95%以上，而前

25家银行占到了总交易量的近100%。

美国场外衍生品市场2007年第三季度市场集中度 单位：亿美元

前五家银行 市场占比其他银行 市场占比所有银行 市场占比

期货和远期 150

,

200 8.7 21

,

820 1.3 172

,

020 10

互换 1

,

097

,

690 63.8 16

,

310 0.9 1

,

114

,

000 64.7

期权 286

,

980 16.7 8

,

860 0.5 295

,

840 17.2

信用衍生产品 139

,

310 8.1

580 0 139

,

890 8.1

美国场外衍生品市场前五家银行2007年第三季度市场占比

资料来源：美国货币监理局

（六）市场监管

在美国，场外衍生产品交易的监管主要取决于交易者的性质。如果是证券

公司或者期货交易商从事的与证券、期货相关的场外金融衍生工具交易，则由

SEC或CFTC监管；而对商业银行（包括附属与商业银行的衍生产品公司，DPCs）

9

从事的场外衍生交易活动，则是按这些银行市场准入的审批权限分别由联邦储备

委员会（FED）或财政部下属的货币监理局（OCC）负责监管，有时也可能是州

银行监管机构。对于从事金融衍生工具交易的保险公司，没有联邦的监管法规对

其实施规治，而由各州的保险委员会监管。

事实上，上述监管主要是从机构监管的角度出发，在市场监管方面，政府

对场外交易的衍生产品实际上并没有施以太多的监管，而主要依靠 NASD、ISDA

的自律监管。

三、英国

（一）发展背景

英国金融衍生品市场的发展和美国有着类似的背景，布雷顿森林体系的瓦

解，给国际金融市场带来的巨大冲击，同样也影响到英国。在此背景下英国的衍

生品市场得到了巨大的发展。另一个重要原因是为了维护英国做为世界金融中心

的地位。当美国的金融衍生品市场蓬勃发展时，人们开始对伦敦做为世界金融中

心未来前景表示担忧，最终决定设立伦敦国际金融期货中心。英国金融衍生品市

场也是先出现外汇类衍生产品，随后出现利率类和股权类衍生产品。为了吸引投

资者的加入，提高市场参与者的积极性，英国制定了较为宽松的监管政策，这有

利于产品的创新并且促进了市场的灵活性。因此，伦敦成为目前全球最大的场外

金融衍生品市场。

（二）市场规模

伦敦是全球最重要的交易所衍生产品市场之一，因其品种齐全，交投活跃，

市场基础设施健全，而受到国际投资者的追捧。其中，短期利率类产品交易量较

大，短期利率期货2008年日均交易量比2007年增长了22%，达到日均交易量近

170万合约数。

伦敦场内金融衍生品市场日均交易量 单位：万份合约

股权类产品

期货 期权

股指类产品

期货 期权

短期利率类产品

期货 期权

中长期利

率类

总量

2004 149.4 5.0 4.5 8.7

2005 161.8 4.6 4.4 9.6

2006 202.1 11.3 8.2 10.6

2007 272.9 29.2 13.1 13.7

2008 357.4 37.7 18.9 15.9

10

7.4

7.8

7.0

9.8

10.8

85.8

97.3

116.3

139.0

168.9

期货

29.5 6.2

31.1 7.6

36.6 9.2

53.3 11.4

89.4 10.6

资料来源：泛欧交易所统计资料

在英国，场外衍生产品市场日均交易额从2004年4月的1.174万亿美元增

长到2007年4月的2.104万亿美元，增长了约80%。其中利率类衍生产品交易

增长了70%，达到0.957万亿美元，汇率类衍生产品交易量增长了87%，达到

1.147万亿美元的规模。英国场外衍生品市场一直以庞大的交易量位居全球市场

的首位。

场外金融衍生品日均交易量

单位：亿美元

1995年4月1998年4月2001年4月2004年4月 2007年4月

OTC市场总交易余

额

其中: 利率类合约

汇率类合约

3

,

470

560

2

,

910

5

,

910

1

,

230

4

,

680

6

,

280

2

,

380

3

,

900

11

,

740 21

,

040

5

,

630 9

,

570

6

,

110 11

,

470

资料来源：英国央行

（三）主要产品种类

英国场外衍生品市场中，汇率类衍生品的交易量要略高于利率类衍生产品，

但从1995年到2007年间，利率类衍生产品的日均交易量增长了16倍，逐渐缩

小了与汇率衍生产品的差距。利率类衍生产品的迅速增长可以归结为利率互换市

场的活跃，利率互换占到了总利率类衍生产品交易量的74%。汇率类衍生产品中，

汇率互换交易量最大，占到场外汇率衍生品市场日均交易量的78%。

11

（四）参与主体

英国场外衍生品市场的主要参与者包括做市商、其他金融机构以及非金融机

构。做市场间交易的市场份额从2004年四月的63%下降到2007年4月的39%，

而相应的对客户的交易量占比增加了12%，目前占到了总交易量的41%。其中，

场外利率衍生产品的交易，做市场之间交易量下降了8%，占总交易量的50%，

做市商与其它金融机构间的交易量增加到总交易量的44%。这是英国场外市场与

众不同的地方，其他金融机构在场外金融衍生品交易中表现较为活跃。

2007年4月英国场外衍生品市场日均交易量 单位：亿美元

交易主体 与做市商的交易 与其他金融机构与非金融机构

产品 交易量

境内做市商 境外做市商

汇率远期 80 290 620 260

汇率互换 1,170 3,020 3,750 1,050

货币类衍生品 140 340 510 250

利率类衍生品 1,510 3,300 4,170 590

12

英国场外衍生品市场交易主体市场占比

100%

50%

0%

利率类衍生品

境内做市商

与其他金融机构

汇率类衍生产品

境外做市商

与非金融机构

资料来源：国际清算银行

（五）市场集中度

目前英国场外衍生品市场的集中度与2004年4月相比，变化不大。2007年

4月衍生产品市场中交易量最大的十家机构占市场总交易量的81%，前二十家机

构占到总交易量的95%。场外衍生品市场中，货币衍生品市场集中度略高一些。

（六）市场监管方式

在英国金融市场中，自律管理发挥着较大的作用。在1986年《金融服务法》

确立的监管体制中，对金融业实施以政府监管和自律组织自律相结合的分业监管

体制。英格兰银行负责对银行业监管，财政部负责对保险业监管，证券和投资委

员会(SIB)负责对证券投资业的监管，但SIB将监管责任赋予三个自律管理组织

来执行：证券和期货监督局(SFA)、投资监督局(IMRO)和私人投资监督局(PIA)。

2000年英国颁布了《金融服务和市场法》，成立了金融服务局（FSA），取代了原

先的证券与投资委员会、英格兰银行和财政部对金融行业的监管，三个自律组织

的监管职能也被统一到FSA。

英国金融市场上还活跃着许多其他自律组织，这些组织负责制定行业内的各

种行为指导，对涉及从事投资服务的主体和行为进行自律管理。在金融衍生产品

市场上，主要发挥自律管理职能的自律组织有国际资本市场协会（ICMA）、期

货和期权协会（FOA）、英国证券业协会（BSIA）等。

13

四、日本

（一）发展背景

20世纪八十年代日本资产价格出现了大幅波动，一方面随着日本国债规模

的不断扩大，国债投资者所面临的债券价格风险日益加大，另一方面，日本股票

市场的市值十年间增长了七倍，市场规模的急速扩大，也带来了股价的剧烈波动。

这一系列价格的波动，都带来了日本国内对证券衍生产品交易的巨大需求。于是

1985年日本议会通过了证券法的修正法，并于同年十月创设了债券期货市场。

日本的衍生产品交易市场主要由两部分组成，一是证券期货交易，主要在证

券交易所进行，受证券交易法的监管；二是金融期货交易，主要在金融期货交易

所交易，受金融期货交易法制约。但是金融期货交易所认可证券公司的加入，而

银行也被允许参与国债期货交易和外国国债期货交易。

日本衍生品市场的场外交易开始于1989年4月，债券期权开始在柜台市场

上进行交易。进入九十年代之后，随着利率自由化的进一步深化，以及国际间交

易规模的不断扩大，大大增加了利率和汇率风险。1994年7月1日，大藏省通

过修改条例，放开了柜台市场上利率远期和汇率远期两种产品，1997年的成立

的金融改革法中，进一步放开了柜台市场中的有价证券类金融衍生产品的交易。

（二）市场规模

日本金融衍生产品交易市场主要分为OTC市场和交易所市场，统计数据显

示，2007年12月末交易所市场未到期合约金额为6.5万亿美元，其中，利率类

衍生产品比重最大，占到了市场的99%以上。

日本交易所金融衍生品市场2007年末未到期合约金额 单位：百万美元

汇率类产品 利率类产品

期货 期权

股权类产品

期货 期权

总量

期货 期权

2007年12月 6,462,61918 0 4,894,806 1,536,121 17,704 13,972

资料来源：日本央行

2007年4月，日本场外金融衍生品市场未到期合约金额为25万亿美元，其

中利率类衍生产品日均交易量比2004年4月增长了一倍多，而汇率类衍生产品

日均交易量比2004年有所萎缩。

本场外衍生品市场日均交易量 单位：亿美元

14

2001年4月 2004年4月 2007年4月

利率类衍生产品 157

其中：利率远期 11

利率互换 126

利率期权 21

309

4

220

85

1,545

210

1,250

75

10

764

34

491

239

1,498

260

1,120

108

10

汇率类衍生产品 1,160

其中：汇率远期 200

汇率互换 900

货币期权 54

货币互换 6

资料来源：国际清算银行

（三）主要交易品种

日本衍生品市场产品种类齐全，但发展较不平衡。场外市场主要包括利率

类衍生产品和汇率类衍生产品，其中利率类衍生产品的交易量要远远高于汇率类

产品，占OTC金融衍生品市场总交易量的85.5%。利率类衍生产品中，利率互

换的交易量最大，占到市场总交易量的75%。信用类衍生产品近几年来在日本发

展很快，其中信用违约互换产品交易余额为3818亿美元。

日本OTC金融衍生品市场主要产品市场占比

资料来源：日本央行

（四）市场主要参与者

15

根据交易对手的类别，日本场外金融衍生品市场中的交易可以分为做市商间

的交易和对顾客的交易，其中做市商间交易量占市场总交易额的60%。在利率合

约和汇率合约的交易中，金融机构间的交易量占到了总交易量的85.3%和68.1%，

信用违约互换产品交易中做市商间的交易量占到了总交易量的87.4%。在做市商

中，海外做市商金融机构占据了市场大部分的份额。

日本场外金融衍生品市场日均交易额按照交易主体分类 单位：百万美元

日均交易

总额

做市商

国内做市商 国外做市商

其他金融机

构

非金融机构

汇率类衍生产品 149,308 17,725 88,461 23,093 20,030

其中：汇率远期 25,633 1,188 7,918 7,822 8,706

汇率互换 111,877 15,668 73,913 12,980 9,318

汇率期权 10,761 727 6,131 2,079 1,824

货币互换 1,036 142 499 213 182

利率类衍生产品 76,357

其中：利率远期 3,424

4,639

0

45,325

1,036

24,373

2,388

2,019

0

利率互换 49,082 3,517 33,161 11,534 871

利率期权 23,851 1,123 11,128 10,451 1,149

日本场外金融衍生品市场交易主体市场占比

100%

80%

60%

40%

20%

0%

汇率类衍生产品利率类衍生产品

国内做市商

国外做市商

其他金融机构

非金融机构

资料来源：国际清算银行

（五）市场集中度

日本场外金融衍生品交易的集中度较高，并且从2001年到2007年，前十家

16

机构的市场占有量从72.8%增加到88.1%，前二十家机构的市场占有率在2007

年达到了96.8%。由此可见，场外衍生品市场的交易正越来越集中到规模较大的

金融机构。

日本场外金融衍生品市场集中度分析 单位: 百分比

2001年4月 2004年4月 2007年4月

前十家机构占有量 72.8

前二十家机构占有量 91.0

80.1

95.4

88.1

96.8

资料来源：日本央行

（六）市场监管

日本金融衍生品市场的监管体系承袭了欧美模式，实行“三级管理”，但每一

级监管的作用大小、作用形式又有自己的特点。日本对金融衍生品市场实施的是

行政金融，所以行政监管在金融衍生品市场的监管框架中占据重要地位。

1、政府对金融衍生品市场进行监管的框架

从政府监管来看，日本的监管体系不同于美国通过对市场参与机构的监管来

实现衍生产品监管。在日本，政府监管职能的划分是根据衍生产品的种类进行的，

这种管理体制实质上也是一种多头监管。目前，日本金融衍生品市场的行政监管

有金融监管厅进行，通过强化对市场的金融检查，来控制金融衍生品市场的风险。

2、行业自律管理

日本衍生产品市场的自律组织是全国商品交易所联合会和日本证券交易商

协会。全国商品交易所联合会主要负责交易所衍生产品交易的自律监管。日本证

券交易商协会主要负责场外市场的自律监管，其主要职责包括指导、劝告协会会

员开展业务时遵守法令，协调会员间的矛盾，向市场提供信息，并辅助政府监管

部门的工作。

3、交易所的自我监管

交易所的自我管理是风险“内控”的中心环节，与大多数国家的交易所管理一

样，日本交易所要求能够在日常的交易管理中控制衍生品的交易风险。包括：资

格和品行要求、交易信息的披露、对客户的了解、簿记制度、实时监督制度。

五、韩国

（一）发展背景

17

与美国和英国的诱发式进程不同，在韩国金融衍生品市场中，政府担负了创

新推动者的责任。通过积极推进、政策引导的方式，一步步放开法律的限制，向

海外投资者和中小投资人开放市场，提供优惠的税负政策，鼓励产品创新，从而

引导市场的发展。

纵观韩国衍生品的发展历程，我们几乎在每一个关键的环节上都看到了政府

的身影。在衍生品的发展顺序上，考虑到仍然存在外汇管制，韩国政府独辟蹊径，

没有选择货币期货而是选择了股指期货作为突破口。在美英等发达市场已经存在

成功经验的情况下，韩国政府没有把发展衍生品的任务留给市场，而是自己承担

起了这个职责。韩国政府首先是在1995年颁布了《期货交易法》，为衍生品的发

展扫除法律障碍以及提供充分的法律保障；不仅如此，韩国政府还花费了大量的

精力进行充分的投资者教育，确保投资者不会因为理解偏差而对衍生品的发展形

成障碍；而当期货市场正式成立后，政府又通过修改《期货交易法》把股指期货

的交易转移到了期货交易所。政府的积极介入和恰当的措施使得韩国的金融衍生

品市场发展非常迅速，目前，韩国股指期货和期权的成交量已经位居世界前列，

并且对韩国金融市场的健康发展起到了非常积极的作用。

（二）市场规模

韩国交易所金融衍生品市场发展迅速，尤其是KOSPI200股指期货、期权，

其交易量是交易所市场交易量的主要构成部分。

韩国交易所主要金融衍生产品日均交易量 单位：万份合约

KOSPI 200

期货

KOSPI 200

期权

3

年韩国国债期货

美元期货

2005

17

.

6

1,018

.

2

4

.

5

1

.

1

2006

18

.

9

977

.

5

4

.

2

1

.

3

2007

19

.

4

1,101

.

6

5

.

5

2

.

3

资料来源：韩国证券交易所

根据BIS三年一度的统计数据，韩国的场外衍生品市场从2004年到2007年间

发展迅速，其中利率类衍生品的市场交易总量增长最快，从2004年8.69亿美元增

长到2007年4月的53.86亿美元，市场容量增长了6倍多。利率衍生产品交易越来

越活跃在一定程度上说明市场主体对利率的预期偏差增大，运用利率衍生产品进

行避险的需求增加。此外，在所有的OTC衍生产品中，货币互换和利率互换的交

易量增长最为明显。

18

单位:百万美元 韩国场外汇率类衍生产品市场日均交易量

总量 外汇远期 汇率互换 货币互换 外汇期权

2007年4月 17,819 10,8385,1411,205633

2004年4月 10,269 5,9513,598280441

单位:百万美元 韩国场外利率类衍生产品市场日均交易量

总量 利率远期 利率互换 利率期权

2007年4月 5,386 4384,508441

2004年4月 869 11670548

资料来源：国际清算银行

（三）主要品种

在韩国交易所市场上进行交易的金融衍生产品共有13种产品，其中四种产品

的表现比较突出：股票指数期货和期权，利率期货和美元货币期货。股指期货

KOSPI200是全球交易最活跃的衍生产品之一，在2007年其日均交易量比2006年

增长了2.6%，达到1.94万份合约。KOSPI200是韩国交易所市场总交易量最重要

的组成部分。

在OTC市场上，主要产品包括：利率类衍生品、股权类的衍生品、货币类的

衍生品、商品类的衍生品、信用衍生产品，其中汇率类衍生产品的交易量要远远

高于利率类衍生产品。但在近三年，利率类衍生产品市场发展更为迅猛，从2004

年4月末的8.69亿美元增长到2007年4月末的53.86亿美元，增长了近七倍。汇率类

衍生产品中，日均交易量最大的产品是外汇远期，2007年4月其交易量占到了

60%；而在利率类衍生产品中，利率互换是日均交易量最大的产品，其市场占比

高达84%。

19

（四）市场参与主体

韩国场内市场的参与主体以中小投资者为主。KOSPI200股指期货交易中，

最活跃的交易者是个人投资者，2007年其交易量占到了市场总交易量的35.9%，

交易量排第二的投资者是证券公司。

但在场外衍生品市场中，与大多数国家一样，做市商之间的交易量是市场的

主导。在汇率类衍生产品市场，交易商间的交易占到了76%，其中国内做市商的

市场份额为40%，高于海外做市商；而在利率类衍生产品市场，境外做市商的市

场占比高达54%远远高于本国的做市商。

韩国场外金融衍生品市场按交易者分交易量比较

10%

13%

41%

36%

本地交易商海外交易商其他金融机构非金融客户

20

资料来源：国际清算银行

（五）市场监管

韩国衍生品市场属于政府推动型，由政府先立法，建立交易规则和市场框架，

再渐进有序地推动市场的进一步发展。目前韩国的场外衍生品市场形成的是以法

律监管为主、自律监管为辅的监管框架。

1、政府层面的监管

韩国对证券市场进行监管的机构主要有韩国央行和金融监管局，他们主要通

过对市场主体的监管来管理和规范市场。

2、自律组织的监管

韩国场外衍生品市场的自律组织是韩国证券交易商协会（KSDA）。KSDA扮

演着市场参与者和政府监管者间桥梁的作用，根据监管者的意图和市场自身的需

求建立相应的业务指引和行业规则，规范市场行为，并将市场成员的意见及时反

馈给政府监管机构，从而提高了政府监管的效率，并有利于激发市场的活力。

六、新加坡

（一）市场背景

新加坡金融衍生品市场的发展路径充分体现了金融衍生产品的创新性和灵

活性，他不断利用自身的区位特点和政策优势为市场提供创新的衍生产品。新加

坡金融衍生品市场的发展模式也属于政府强制推动型。新加坡属于资源较为缺乏

的国家，其现货市场较为狭小，所以在发展衍生品市场时，将目光盯住了其他国

21

家的现货市场。1986年推出的日经255指数期货，是世界上首个别国股指期货合

约，此后陆续开发了以周边国家股票指数为标的的期货、期权合约，提供全世界

最广泛的亚洲衍生商品种类及全亚洲最广泛的国际衍生商品种类。除此之外，由

于新加坡的时差正好位于纽约和伦敦之间，可以成为衔接美国金融衍生交易和欧

洲金融衍生交易的桥梁，因而新加坡交易所和芝加哥商品交易所、国际石油交易

所建立了对冲系统。通过对冲系统，在一个交易所交易的合约，可以在另外一个

交易所进行对冲，延长了交易时间，提高了市场的流动性。目前新加坡拥有亚洲

第二大的场外金融衍生品市场。

（二）市场规模

由于新加坡特殊的国际地位，以及新加坡政府的大力推动，其衍生品市场发

展速度很快。新加坡交易所金融衍生品交易较为活跃，尤其是期货产品的交易量

近年来增长迅速。2007年期货产品的日均交易量比2006年增长了23%，达到1.79

万合约。

新加坡交易所金融衍生产品日均交易量 单位：合约

总日均交易量 期货日均交易量 期权日均交易量

2004 112,480 111,4691,011

2005 105,148 104,499649

2006 147,288 145,5771,711

2007 180,995 179,1081,887

资料来源：新加坡金融监管局

2007年4月底新加坡场外市场金融衍生产品日均交易量达到两千亿美元，在

全球排名第五。根据国际清算银行的统计，从2004年到2007年，新加坡场外衍生

品市场发展迅猛，尤其是利率类衍生品，日均交易量增长了近7倍。新加坡作为

开放程度很高的国际金融港，其场外市场中汇率类衍生产品的日均交易量位居亚

洲第一。

单位:百万美元 新加坡场外汇率类衍生产品市场日均交易量

总量 外汇远期汇率互换 货币互换 外汇期权

2007年4月 152,543 25,199 116,1151,166 10,064

2004年4月 91,107 10,61272,1273468,011

22

单位:百万美元

新加坡场外利率类衍生产品市场日均交易量

总量 利率远期 利率互换

2007年4月 57,410 1,61054,240

2004年4月 8,597 2,240 5,577

利率期权

1,543

780

资料来源：国际清算银行

（三）交易品种

新加坡场外金融衍生品市场的种类也很齐全，外汇类衍生产品包括外汇期

权、货币互换、汇率互换和外汇远期，其中交易量最大的是汇率互换，并且从2004

年到2007年间也有较大增长。虽然货币互换的比重较低，但是这三年间其交易量

增长最为迅速。

利率类衍生产品包括远期利率协议、利率互换和利率期权等。作为交易量最

大的利率互换，三年间增长最快，2007年4月的日均交易量大概是2004年同期的

十倍。而市场推出较早的远期利率协议的日均交易量却出现了萎缩，从2004年4

月的22.4亿美元降低到2007年同期的16.1亿美元。

单位：百万美元

新加坡场外衍生品市场汇率类产品市场占比

180,000

160,000

140,000

120,000

100,000

80,000

60,000

40,000

20,000

0

2004

远期汇率互换货币互换

2007

汇率期权

23

新加坡场外金融衍生产品市场利率类产品日均交易量市场占比

资料来源：国际清算银行

（四）市场交易主体

新加坡场外金融衍生品市场的主要参与主体包括具有作市商资格的境内外

金融机构、其他金融机构和非金融客户。从总体上来看，新加坡场外金融衍生品

市场主要是由金融机构参加，非金融机构的市场份额很少。与其他地区市场情况

不同的是，具有作市商资格的海外金融机构占有高达70%的市场份额，而本地做

市商金融机构所占的份额较小。这可能与新加坡在国际金融市场上特殊的地位有

关，也符合新加坡政府推进金融衍生品市场的初衷，建设成为国际投资机构控制、

规避风险的场所。

汇率类衍

生产品

利率类衍

生产品

日均交易量

总交易额 本地做市商 境外做市商 其他金融机构 非金融客户

152,543 10,333 106,112

57,393 2,186 40,059

19,144 16,954

13,937 1,212

资料来源：国际清算银行

24

（五）市场监管框架

由于新加坡金融市场的发展主要是借鉴欧美的发展经验，其监管体系也在一

定程度上与之类似，在政府监管的框架下，强调行业和交易所的自律监管。新加

坡主要的政府监管部门是金融管理局，通过颁布法律对新加坡的银行、保险、证

券等行业进行全面监管。

新加坡场外金融衍生品市场主要的自律监管组织是新加坡金融市场协会和

新加坡外汇市场委员会，通过颁布有关衍生产品交易的指引性文件，对衍生产品

25

市场的行为进行规范和监督，并调节市场成员之间的矛盾或争端。另一方面，金

融市场协会和外汇市场委员会还扮演着桥梁的作用，有效的促进了市场主体与政

府监管当局之间的沟通。

七、香港

（一）发展背景

香港衍生品市场的发展经历了一个从商品期货到金融期货、期权，从股指类

再到货币、利率类衍生品的发展历程。香港期货市场首先推出的是商品期货，但

并未获得较好效果。学者提出的香港期货市场要走“金融化”道路的主张，被香港

政府所采纳。1986年5月6日香港推出了恒生指数期货，拉开了金融衍生品市

场的序幕。由于恒指期货推出后反映强烈，交易兴旺，使得香港期货市场步入了

“金融化”的轨道并逐步发展成一个地区性的金融衍生产品交易中心，恒指期货也

成为世界上比较成功的股指期货之一。亚洲金融危机之后，香港的金融衍生品市

场一直保持着温和的发展势头，市场规模位居日本和新加坡之后居亚洲第三位。

（二）市场规模

香港交易所金融衍生品市场交易量较大，且增长迅速。其中期货类合约，2007

年比2006年增长了65%，期权类合约2007年比2006年增长了140%。

香港交易所金融衍生品全年交易量

年份 期货合约数量 期权合约数量 总合约数量

2004 11,884,152

2005 13,433,386

2006 19,863,299

2007 32,723,598

资料来源：香港证券交易所

7,745,540

12,089,621

23,042,616

55,262,088

19,629,692

25,523,007

42,905,915

87,985,686

香港场外金融衍生品市场发展势头良好，成为衍生品市场的主体。比较2004

年4月与2007年4月香港场外市场平均每日成交金额，其主要品种，除货币互

换和利率期权交易量有所下降外，在全球经济增长放缓的形势下，仍有一定的增

幅。

26

香港场外汇率类衍生产品平均每日成交金额 单位：百万美元

总量 外汇远期

14,715

5,365

汇率互换

121,991

61,149

货币互换 外汇期权

625

971

5,707

2,846

2007年4月 143,038

2004年4月 70,339

香港场外汇率类衍生产品平均每日成交金额

单位：百万美元

2007年4月

2004年4月

总量 利率远期 利率互换

15,991

9,594

利率期权

561

1,305

17,292 721

11,258 318

资料来源：国际清算银行

就亚洲市场而言，1998年香港市场的发展距占第一位的日本和第二位的新加

坡还有一段距离，其总额分别只占前两者的57.1%和42.6%。进入2000年之后，

香港做为国际金融港的地位得到进一步加强，外汇市场交易日趋活跃。由于全球

范围内的汇率波动幅度加大，使得香港外汇市场上利用汇率衍生产品进行风险管

理的需求猛增，在此背景下汇率类衍生产品的日均交易量在三年内增长了一倍

多。目前，香港是全球第七大场外金融衍生品市场。

（三）交易品种

香港金融衍生品市场交易品种齐全，规模不断扩大，主要得益于香港繁荣的

基础金融工具市场。概括地说，香港金融衍生工具市场上以期货为基础的衍生工

具有恒生指数期货、恒生香港中资企业指数期货、恒生地产分类指数期货、三个

月港元利率期货及马克、日元、英镑、欧元的“日转期汇”和远期利率或汇率合约、

利率或外币掉期等；以期权为基础的衍生工具有恒生指数期权、恒生地产分类指

数期权、恒生100期权，红筹期权、利率及外币期权等；其它类型的衍生工具包

括认股权证、备兑认股权证、可转换证券等。伴随着品种的多样化趋势，市场交

易规模也不断扩大。据统计，无论是期货市场还是期权市场，交易的合约张数都

急剧增加。

而在场外衍生品市场，产品结构非常的不均衡。汇率类衍生产品的交易量要

远远高于利率类产品，原因在于作为一个国际性的金融市场，市场参与者规避汇

率风险的需求较大，并且外汇市场交易很活跃，存在较多的套利机会。具体来看，

汇率互换和利率互换各自所占比重最大，2007年汇率互换占到汇率类产品的

27

86%，利率互换占到了利率类衍生产品的93% 。与2004年相比，外汇远期的市

场份额有所增加，货币互换的交易量继续萎缩。利率衍生产品在三年间都有大幅

的增长，尤其是利率互换和利率期权，利率期权的交易量也增长了近十倍。

资料来源：国际清算银行

（四）参与主体

香港金融衍生品市场参与者种类较多，且各有侧重。一般来说，衍生品市场

的参与者有做市商、其他金融机构和非金融机构三大类。香港作为一个国际性的

金融港，海外投资者的交易较为活跃，并占有较大的比重。海外投资者中机构投

资者居多，主要来自于英国、美国、欧洲其他国家、日本、中国内地及中国台湾

地区，亚洲区的其它国家也占据一定份额。这些海外机构投资者在交易所市场上

主要投资于港元利率期货及恒生指数期权，在场外市场上主要投资于汇率类的衍

生产品。香港的金融衍生品市场也是金融机构为主导的市场，其中做市商金融机

构之间的交易量占到了近80%，而海外做市场金融机构则占到了一半以上。

28

汇率类衍生产品

利率类衍生产品

交易总量 本地做市商

日均交易量分布情况 单位: 百万美元

境外做市商 其他金融机构 非金融客户

143,038 15,095

17,292 2,436

95,471

11,429

23,642 8,830

2,652 195

资料来源：国际清算银行

（五）市场监管

香港金融衍生品市场的监管体系也主要由两部分组成，政府监管和行业自

律监管。

1、政府层面的监管

香港金融管理局作为官方的监管机构定期发布关于衍生品风险管理的指引，

其主要内容是要求认可机构的董事会和管理层健全内部风险管理和监督制度，包

括建立管理层明确的权责分工、风险评估与持续的风险监督、发挥内部制衡作用

等。

在1997年金融风暴中，面对国际金融大炒家对恒生指数期货的狙击，香港

特区政府动用1，181亿元外汇基金与其抗衡，随即推出30条监管措施，内容针

对股票抛空以及联交所、中央结算公司、期货交易所、证监会、财经事务局等各

有关当局，目的是加强香港证券及期货市场的秩序和透明度，杜绝有组织及跨市

场的造市活动，特别是加强监管沽空的活动。这30项措施，为政府的市场监管

设立了一个总体性的框架，成为行业风险预警的指引。

2、行业内的自律监管

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在香港，财资公会等行业协会在场外金融衍生产品市场管理上发挥着重要的

自律监管作用，一方面以市场代表的身份建立整个市场的游戏规则，另一方面为

市场主体和监管当局做好沟通，以促进监管的有效性，并力图创造良好的政策环

境。

八、对我国发展场外金融衍生品市场的启示

近几年来，在监管部门的推动下，我国场外衍生品市场取得了较快的发展，

陆续引入了债券远期、货币互换、外汇远期、远期利率协议和人民币利率互换等

交易品种，产品结构不断完善，交易量不断增加。但与国外发达的衍生品市场相

比，目前我国的场外金融衍生品市场仍处于发展初期，在流动性、市场结构、基

础性建设等方面均存在很多不足。作为一个新兴市场，我们在借鉴欧美等成熟市

场经验的同时，还应关注香港、新加坡、韩国等后起之秀的发展经验。与这些新

兴市场类似的是，我国场外衍生产品市场发展之初采用的也是政府主导的发展模

式，因此，从他们的发展路径中吸取经验教训，可以更好促进我国场外金融衍生

产品市场的发展。

（一）发达的现货市场是场外金融衍生品市场发展的前提

从国外金融衍生品市场发展的历程可以看出，无论是成熟的市场还是新兴的

市场，其发展都是以活跃的现货市场为基础。现货市场价格的大幅波动，是衍生

品推出和发展的诱因，美国首先推出汇率衍生产品，是由于外汇市场的剧烈波动，

而日本金融衍生品先推出股指期货是由于日本股市的大幅震动。

衍生产品是以基础资产为标的而设计的，如果没有活跃的现货市场的支撑，

衍生品市场就难以做大。以利率互换业务为例，目前我国主要运用的基础利率是

七天回购利率和三个月的SHIBOR，长期限的基础利率市场化程度低，导致期限

较长的互换产品难以推出，所以只有完善利率曲线，发展不同期限的利率类现货

市场，才能活跃衍生品市场。

（二）市场成员的强烈需求是场外金融衍生品市场发展的条件

从国外的经验可以看出，美国、英国的衍生品市场之所以能够迅速发展起来，

是因为当时市场上积累了大量的风险，市场成员需要借助金融衍生产品来对冲风

险。在政府诱导型的市场模式中，虽然政府是产品创新的主力，但市场上确实存

在巨大的需求。以新加坡为例，作为一个国际金融中心，境外资金的流动性较大，

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所以对汇率类衍生产品的需求较多，而政府适时推出产品，也满足了需求。由此

可见，即使政府推动型的模式也是以市场需求为导向的。

而在中国，目前银行机构可以获取稳定的存贷利差，国际资本账户并未完全

放开，市场主体对利率和汇率衍生产品的需求并不旺盛。因此，汇率类和利率类

衍生产品的发展需要与汇率改革和利率市场化进程相配套，才能有效满足市场需

求，也才能使金融衍生产品市场发展具有坚定的市场基础。

（三）成熟的机构投资者是场外金融衍生品市场发展的推动力量

从各国场外衍生品市场的市场主体结构可以看出，做市商之间的交易量往往

在市场总交易量中占了重要地位。做市商作为市场流动性的提供者，自身面临着

较大的风险敞口，他们主要通过做市商间的市场来调整风险暴露。所以为了做大

场外市场，就必须完善做市商制度，进行市场分层，大力发展做市商间市场，提

高做市商报价的积极性、主动性。非金融机构作为衍生品市场的最终需求者，激

发他们的积极性，能够有效地提高市场的深度和活跃程度。

我国作为后发市场，机构投资者还不成熟，对较为复杂的衍生品业务还不熟

练，并且机构内部风控制度不够完善，难以应对衍生品市场较大的市场风险。要

大力培育我国机构投资者，加强衍生产品业务相关培训，要求机构投资者在从事

衍生品交易时建立完善的风控体系等。

（四）完善的产品结构是场外金融衍生品市场发展的基础

成熟的场外衍生品市场都有较为完善的产品结构，从基础产品来看，有汇率

类、利率类、股权类、商品类和信用类等，从交易工具来看，有远期、互换、期

权等等。市场主体可以根据个体需求选择适合的衍生产品，或者利用现有的产品

进行组合构建新的结构型产品。根据经济形势和市场的变化，各种产品的市场份

额也会发生改变。比如，近几年来，由于欧盟货币政策的改变，其利率远期的市

场份额大幅下降，远期利率协议对冲短期利率风险的功能逐渐被利率互换所取

代，利率互换市场逐渐占据整个市场的主导地位。而且由于各国经济情况的不同，

场外衍生品市场的产品比重也各不相同，美国等老牌衍生品市场以利率衍生产品

为主，而新加坡、香港等对外经济较为活跃的新兴市场，则以汇率类衍生产品居

多。我国场外衍生品市场由于起步较晚，品种较为单一，所以可以借鉴国外产品

推出的经验，根据市场需求，有步骤，有计划地推出衍生产品。

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（五）有效的监管体系是场外金融衍生品市场发展的保证

由于场外市场主要由合格机构投资者参加，在较为成熟的市场中，政府监管

淡化，逐渐形成以自律监管为主的监管框架；而新兴的市场，在发展初期往往以

政府监管为主，并通过建立专门的市场自律组织，为市场行为制定指引和标准，

同时也担任着在市场成员和政府监管机关之间进行沟通的重任。

可以说，加强自律监管是场外金融衍生产品市场的普遍趋势。与新兴市场一

样，我国场外衍生产品市场发展初期主要是依靠人民银行等政府部门来推动和监

管的。2007年9月，人民银行根据市场发展的需要和市场成员的需求推动成立了

中国银行间市场交易商协会，弥补了我国银行间市场自律组织的空白。2007年10

月，交易商协会发布了《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》，开始发挥

场外金融衍生产品市场的自律管理作用。在未来的市场发展中，交易商协会应充

分发挥自律管理作用，配合人民银行的政府监管，共同构建我国场外金融衍生产

品市场有效的监管体系。随着市场的发展，政府可以逐渐地将工作重心转为注重

制度框架建设和市场规划，而日常交易规范和创新等交由交易商协会推动。

（编撰人：胡萍、蔡国喜）

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