谁来拯救西北上市公司

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西北五省区的上市公司，有“真金”也有“垃圾”。　

一

些垃圾股就象证券市场中的老鼠屎，类似上海一位投　

了证券市场的诚信规则，也为当地经济的发展造成负面　

资者的“踏雷”遭遇在投资者中不乏其人。垃圾股破坏　

影响，已成为当地政府和监管部门的一块心病。　

口文／石丽晖马集琦刘海民　

谁来拯救　

西北上市公司　

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麓　

０　－　

●　

≯　

１３年前，当陌生的西北第一支股票　

闯进股市时，人们就开始拿它与中国东部　

公司的股票作比较。但沉沉浮浮十几年，　

西北上市公司依然像中国神秘的西北角一　

样。有人说它们创造了“金子”，也有　

人说它们制造了“垃圾”。记者近来在　

西北五省区跑了～圈，采访了这些省区相　

关负责人，当地证监局、国资委、部分上　

市公司，一些专家和学者也发表了意见，　

总的印象是目臻成熟的西北上市公司群正　

在成为股市中强有力的角逐者，可以说，　

西部大开发与西北资本市场间的良性互动　

关系已经形成。　

从总体上看，在“九五”期间，西　

Ｊｒ，９１家上市公司的上市融资对西北地区的　

经济振兴、持续发展起到了强劲的推动作　

用。资料表明，“九五”、“十五”期间，西　

北五省区上市公司在证券市场上直接融资　

额突破了４００亿元，这对破解西北资金匮　

乏这个头等难题起到了十分关键的作用，　

也因此加快了国企改制。　

走访中，记者还了解到，西北上市公　

司主业以农业商贸等传统产业居多，很多　

企业依托当地资源，缺乏深加工，产业链　

较短，产品附加值难以提高，由此产生的　

问题也让人深深担忧。　

部分上市公司存在高危状态　

这是一个真实的故事。　

２００４年夏天，当达尔曼董事长许宗林　

卷款逃往国外后，公司股价大幅跳水，投　

资者损失惨重。一位上海投资者在这个号　

称“中国珠宝第一股”的股票上倾注了百　

万资金，突如其来的变故让他痛不欲生。　

当他赶到位于西安的达尔曼时，这家公司　

已是人去楼空。知情者告诉记者，这位投　

资者回到上海后住进医院，一病不起，“浑　

身插满了管子”。　

记者在调查中发现，西北五省区的上　

市公司，有“真金”也有“垃圾”。一些垃　

圾股就像证券市场中的老鼠屎，类似上　

海这位投资者的“踏雷”遭遇在投资者中　

不乏其人。垃圾股破坏了证券市场的诚信　

规则，也为当地经济的发展造成负面影　

响，已成为当地政府和监管部门的～块心　

６４西却大开发‘２００６．１０　

病。　

法达到招股说明的回报预期，有的甚至挪　

这些垃圾股的共同特点是，做假　作他用，严重影响了投资者的信心　

账，披露假信息，搞“假动作”。从　

上市公司产业结构亟待调整。例如陕　

银广夏到达尔曼，西北一些上市公司在　西大部分上市公司处于饮食、商业等传统　

段时间内被证监会查处，问题随之集　

产业，上市后没有及时调整和提升产业结　

中暴露出来。在国内证券市场上造成很　

构，业绩连年下滑，出现大面积亏损。２００５　

坏影响，令投资者对西北上市公司信心　

年陕西２５家上市公司中１　１家报亏，其中　

不足，望而却步。　

７家亏损过亿，累计亏损近２Ｏ亿元，亏损　

西北一些垃圾股的成因，包括大股　面和亏损金额均居西北首位。有专家评论，　

东侵占上市公司资金，使之严重“失　在陕西的上市公司，１届以上处于高风险状　

血”，公司治理不规范及上市基础欠佳　

态，如无相应对策，接下来真的要毁了“能　

等几个方面。据陕西证监局统计，截至　下金蛋的鸡”。　

２００６年上半年，陕西有６家上市公司大　

股东占用上市公司资金１　５亿元之多。陕　

谁来拯救西北上市公司？　

西证监局虽然采取了很多措施，但年内　

随着“两法”的深入实施和全流通　

完成清欠工作还十分困难，而且边清欠　

时代的到来，国内证券市场正面临着良　

边占用的问题还时有发生。其中违规担　

好的发展契机。在西北采访，许多省区　

保问题也相当普遍，涉及公司数量多、　

的领导和业内人士都有着一个共识：从　

金额大、担保秩序混乱，达尔曼甚至发　

证券市场直接融资将成为促进地方经济可　

生了工会主席签字为他人担保的情况。　

持续发展、帮助企业做大做强的重要资　

有的担保涉嫌恶意侵占上市公司利益，　

金来源。特别是资金短缺的西北地区，　

旦资金链断裂，不仅造成严重亏损，　

重视提高现有上市公司的资本运作水平，　

还导致部分公司退市。陕西省省政府一　提高经济效益，扩大再融资能力是一个　

位负责人介绍，陕西已有两家上市公司　

需要不断深化的课题。　

退市，在去年２５家陕西上市公司中，有　

事实上，西北五省区上市公司的现　

２／３丧失公开发行再融资能力，这已成为　

状很难适应证券市场大发展的要求，其　

制约陕西证券市场发展的沉重枷锁。　中亟待破解的难题有以下三个：　

上市公司在募集资金投向和使用上也　是上市公司整体实力不强。据统　

屡屡出现问题，有的公司募集资金投资项　计，全国上市公司总资产达４２３６６亿元，　

目缺乏充分论证，导致上市融资后改变投　平均每家上市公司拥有资产３　１．３亿元。　

向，有的公司募集资金投资项目建成后无　宁夏上市公司平均拥有资产１　１亿元，仅　

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为全国水平的１／３。陕西上市公司的融资　

更为煤炭生产，注入了王家山煤矿。由　

走直接融资扩大再生产道路等关键词，　

额仅为全国上市公司平均水平的１　２％。　

于具备资源优势，公司很快恢复上市并摘　

但是后备上市资源之困却在不断地发出尴　

西北上市公司总体实力不强，平均盈利　

星脱帽更名为Ｇ靖煤，彻底扭转了上市公　

尬信号。　

水平仅为全国的１／３，优势产业骨架也不　

司主业发展的困境。陕西省也一直计划通　

明显。　

欲致鱼者先通水。西北拥有巨大的　

过加大上市公司重组力度，将优质资产置　

疆域，上市公司却不足百家。据了解，　

二是盈利水平不高且连年下滑。据　

换进上市公司，发展陕西的特色支柱产　

西北一些省份时常在为“后续部队”不　

２００５年统计，西北上市公司共有６６家实　

业，最大限度发挥“壳资源”作用，提　

足而苦恼，却又不愿意承认这个现实。　

现盈利，合计３７＿８亿元，２５家上市公司　

高陕股质量　

事实是西北五省区的后备上市资源虽然很　

报亏，亏损总额达４３．５亿元，盈亏相抵　

净亏损９　７亿元。据宁夏２００４年统计，　

记者在调研中发现，凡是上市公司所　丰富，但由于培育不力，上市节奏缓　

处行业反映了当地经济发展优势的，企业　

慢，明显落后于全国平均水平。截至目　

平均每家上市公司实现利润０．０６亿元，　

运行就比较好。但整合当地经济优势，与　前，整个西北符合上市条件的只有一　

不足全国平均水平的１门０。因此有人认　证券市场对接，需要政府及相关部门的协　

家，青海省已有六年没有新公司上市。　

为，西北上市公司作为地区经济的支撑　

调与配合，不是一个部门就能完成的。　

点已成为过去　

陕西～家条件不错的企业为了上市已　

经努力了１０年，一些关键的关口，他们希　

望省上有关部门的领导出面做些协调工　

三是资产重组困难重重。从总体上　

看，为了提高上市公司质量进行的资产　

加快资源培育迫在眉睫　

眼下证券市场发展的头号问题是后备　

作，但根本就见不上领导。在西北的一些　

重组，在西北上市公司中，大部分只停　

上市资源培育的问题。奇怪的是，东部　

希望上市的企业中采访，他们反映现在政　

留在政府领导的口头，很少付诸实施。　

上市公司资源争夺战悄然升级的时候，　

府的衙门作风很厉害，领导口头上喊企业　

例如一些同城同业上市公司在重叠的目标　

西北的这个市场却显得颇为冷清。造成　

要创造条件上市融资，其实是“只听楼梯　

市场激烈竞争，两败俱伤，而“腾壳换　

这种状况的原因很多，一些原因使那些　

响，不见人下来”。一些优势企业在他们的　

瓤”工作多年来只停留在口头上。很多　

热衷于上市的企业患上“单思病”，无　

不经意中丧失了上市融资的良机。也有一　

地区上市公司结构老化，盈利空间狭　

奈的选择是，静静地等待下一个”漂　

些地方领导认为，那些发展势头好的企业　

近期并不缺钱，上不上市意义不大。基于　

窄，不能满足证券市场要求，可持续发　

流”。　

西北需要资金支持经济发展，但资　

这样的认识，培育当然也就成了口号。

１　９９４年６月，陕西一家企业被批；隹改　

到有效地改变，没有通过实质性重组彻　

金匮乏是一道绕不过去的坎。企业上市　

底改善上市公司的基本面。甚至一些公　

在这个时候作用凸现，十几年募集资金　

制为股份公司，资本金达４亿多元，公司　

展受限。然而多年来，这种状态没有得　

司如　ＳＴ精密还遭遇到“假重组真掏　

４００多亿的现实令西北经济得到激活。在　

符合当时上市的基本条件。据保守估算，

　Ｏ亿元以上。但有关政府　

空”，致使上市公司雪上加霜，投资者　

西北五省区政府的一些领导讲话和文件　

上市可募集资金１

和职工利益受到极大损害。　

的关键，是在规范运作的前提下，提高　

上市公司质量。对生产陷入困境、主业　

企业效益好，政府可以投资分　

中，多处都提到了加快优势产业的上市　

领导认为，“

有关人士认为，拯救西北上市公司　

步伐，让更多的企业与证券市场　

发展前景不佳的上市公司积极进行资产重　

组、债务重组，通过重组提高资产质　

量，对有能力依靠自身力量调整产业方　

向的，要主动调整以改善资产质量，提　

高盈利能力。　

拯救西北上市公司，也是摆在各级　

政府面前的一项迫切任务。有关专家指出，　

提升上市公司质量，政府责无旁贷。从政　

府的宏观调控职能出发，整合资源、资产　

重组，让优势产业与证券市场对接，政府　

职能部门都应积极发挥协调、引导作用。例　

如甘肃煤炭资源丰富，暂停上市公司　ＳＴ　

甘长风在甘肃靖远煤业的重组下，主业变　

百一大开置ｔ　２００６。１０　６５　

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并不仅仅是一个特例。有的企业因为国　

如此具有资源、盈利优势的企业，　

市的快速通道，提高国内市场和境外市　

内上市门坎高，框框多，只能“旱路不　

为何要舍近求远奔赴海外上市７各种理由　

场竞争能力。增强对发行制度改革的宣　

通走水路”，成为境外上市的问路人。　

归纳起来主要有四点　一、国内证券市　

传。发行制度改革是长期的、不断的过　

当然也有个别企业，因上市融资后企业　

场发行程序不透明，上市速度慢，时间　

程，改革必然带来与国际市场的接轨，　

经营要公开透明、规范运作，受限太多　

不可控，财务成本高　二、国内市场对　

要让所有市场参与者了解制度改革的进程　

而不愿意改制和上市。或许因了上述的　

资源型企业估值偏低：三、一些市场在　

和内容，告诉所有市场参与者，新的发　

种种原因，当西北经济建设面临巨大资　

外、行业影响力大的公司，希望通过海　行制度改革将会使上市发行更加公开、　

金压力的时候，社会力量却依然徘徊在　

外上市提高知名度和商业美誉度：四、　

透明，再融资更加市场化，效率更高。　

资本市场门外。　

可以引进海外的战略投资者，提高企业　

完善对资源型企业科学的价值评估。国　

鉴于以往的教训，２００５年陕西省政　

管理水平，包括建立有效的激励机制。　

内外市场对资源型企业的估值差异是资源　

府对陕ＪＬｆ￥气资源和关中的化工企业进行　

上海证券交易所副总经理周勤业认　类企业积极去境外上市的一个重要原因。　

了整合，组建了延长石油股份有限公司，总　为，随着全流通时代的到来，以及发行　

境外市场评估资源型企业价值，重点看　

资产达４８０多亿元，着眼于未来整体上市。　

并购制度改革的推进，国内证券市场融　资源的种类、储量、长期的战略价值，　

以延长石油为代表的具备陕西优势资源的　

资效率逐步提高，再融资程序趋于简　

作出整体评价。而国内市场则侧重于当　

龙头企业如果上市了，无疑对改善陕西上　便，并且有利于风险投资退出及实施股　期产量、当期盈利。这需要建立有别于　

市公司产业结构、提高整体盈利水平大有　

权激励操作。而海外一些市场对中国公　

其他类型企业的价值评估体系，帮助投　

好处。专家认为，西北的一些地方政府恰　司的治理信心不足，造成中国公司海外　资者发现企业潜在、长期的投资价值。　

恰少了这种市场的眼光。　

发行的市盈率普遍偏低。统计数据显　

对于关乎国家经济安全、掌握国内长期　

种瓜得瓜，种豆得豆。宁夏回族自治　

示，八成海外上市的国有企业都具有垄　短缺重要资源的企业境外上市，有关部　

区在这方面下了工夫，他们下发的《关于　断性资源，它们在海外上市的市盈率比　

门应该有所控制。　

青海省证监局局长王建军认为，一个　

培育和发展大企业大集团的实施意见　变　

国内证券市场同类企业低２０％以上。而　

成了实实在在的行动，一批具有资源优势的　且海外上市的中介费、交易所年费以及　

国家的经济资源是有限的，如果好企业都在　

　海外上市，国内证券市场的投资回报率必然　

重点骨干企业在区政府和证监局的支持下，　

上市后维护成本明显比国内高。另外，

作为企业上市公司被积极推介到国家有关部　

海外上市的公司需接受上市地法律、规　

降低，中国经济高速发展的成果也应由国内　

门。　

则框架的监管，沟通适应难度大。　

宁夏金融办一位负责人说，浙江上市　

投资者分享。而且有些矿产资源属于国家战　

海外上市当然是一个窗口，但如何　

略资源，从经济发展的平衡角度看，这样的　

公司资源丰富，～方面是企业自身条件符　

吸引资源型企业到国内市场上市也就成了　

企业海外上市管理层也应有所考虑。

如何使国内外证券市场的估值水平接　

合上市要求，另一方面政府确实出了大　

个值得思考的问题，为此，青海省证　

一

力。他说，浙江～个地区上市公司的数量　

监局上市处处长赵胜德等专家提出建议：

就和宁夏全自治区一样多。　

轨７如何提高资本市场效率，及时满足　

不断改革和完善发行制度。站在全　

优势资源类企业的融资需求？如何让国人　

球经济竞争特别是资源、能源竞争的角　

分享国内资源增值及经济成长的果实？新　

度，建议建立质地优良的资源型企业上　

疆自治区前副主席王友三等人士呼吁应对　

控制优势资源股外流　

西北资源型企业的海外上市风潮，　

眼下正进行得如火如茶。新疆的铜业、　

金业公司，青海的西部矿业，陕西的金　

堆城钼业等一批实力派企业，正各显神　

通为谋求海外上市努力。这些公司体量　

大　盈利能力强，资源优势突出。例如　

陕西的金堆城钼业公司，２００５年实现销　

售收入６８亿元，净利润达到惊人的４９亿　

元，占中国铝业公司２００５年合并会计报　

表的“半壁江山”　青海的西部矿业公　

司２００５年实现净利润５．８亿元，２００６年　

有望突破１０亿元。在盈利能力上，西北　

目前最好的上市公司也相形见绌。　

亡亡　Ｉ柚＋茸　．’ｎｎＲ　１ｎ　

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——一…一………

西部优势资源类企业开启“绿色通　

司实际的控制力还是很强的，他们的所　

道”，保证国家战略安全，留住优秀上　

作所为在一定程度上影响了地区上市公司　

市资源，提高国内上市公司的吸引力。　

在企业发展完全靠银行贷款时代结柬　

的时候，直接在资本市场上融资就成为企　

的发展。一个典型的问题是，目前西北　

业发展的重要资金渠道　当地政府应该拥　

的～些上市公司还在沿用一些老的国企管　

有这样的眼光和胆识，企业家同样也需要　

理制度，而政府感到很适应。　

政府角色转换需要实际行动　

在西北采访，大量鲜活的事例印证了　

这样的眼光和胆识。西北有些地方认；住了　

些企业反映，西北有的地方政府中　

个问题哪里的政府对证券市场看得重，　

虽然设有上市工作指导中心，但多半不务　

抓得紧，服务跟得上，哪里的资本市场便春　

正业。“认为你上市了，政府就不管了”。他　

光灿烂，活力大显。新疆是一个很好的例子。　

们服务的职能没有发挥或者说是没有发挥　

新疆维吾尔自治区的党政领导把发展　

好，协调相关部门和为上市公司提供一些　

新疆证券业当成发展新疆经济的重要环　

有效服务的话是贴在墙上的一纸空文。政　

节，他们深入实际调查研究，设身处地为　

府与上市企业缺乏日常的联系、沟通、咨　

上市企业和拟上市企业提供服务，解决困　

询。除了省里的～年～度的会议，很少有　

难，因此，新疆的证券市场很快红火起来。　

省上的领导到上市企业来跑一跑。达尔曼　

从１　９９４年宏源证券上市至今，新疆的上市　

事件出现后，８家银行封账封楼，众多投　走这条路，其经济就实现了可持续发展　

感悟之二，先要找到优势，才能发　

公司已达２７家，融资额突破了１１０亿，成　

资者在公司门前围堵。这件事在反映企业　

了西北证券市场令人刮目相看的“领跑　

深层次问题的同时，也反映出了省、市政　

挥优势。西北有些上市公司所以发展的　

慢，恰怡　没有找到自己的强项，产业结构、　

者”。德隆、啤酒花事件出现后，新疆维吾　

府相关部门领导的漠不关心和麻木不仁。

他们建议，政府眼睛里不能只有国　产品结构趋同，没有竞争力。　

尔自治区党委政府很快出面帮助新疆的上　

市公司摆脱事件阴影，让企业尽快找回信　

有企业，也要一视同仁地看待上市公司，

感悟之三，西北上市公司应该向整体　

心。同时，要求监管部门和区政府的相关　

为上市公司创造一个与国有企业平起平坐　

做强努力。从目前情况看，西北上市公司　

部门通力合作，把监管的关口前移，减少　

的良好发展环境，以利于提高公司的治理　

发展并不平衡，强的不是很强，弱的却显　

和杜绝类似事件的发生。　

但是，也有不少的西北上市公司和努　

水平和上市公司质量。　

很弱。因此，在新一轮的调整中，西北的　

上市公司有必要全面出击，全方位地提　

力争取上市的企业领导反映，地方政府在　

证券业发展的问题上是好龙的叶公，他们　

记者感言　

高。在政府引导下，寻求新突破，给投资　

西北证券市场是一个精彩的舞台。　

者一个希望。

感悟之四，是解放思想，实事求　

热衷喊口号，喜欢打官腔，政府机关的服　

在这个舞台上，我们看到了西北证券市场　

日心理定势。西ｊＥ人　

是，西北需要打破守１

务意识太弱，脸难看、话难听、事难办　

的崛起　大批西北上市公司演绎的故事，

的问题并没有解决，企业为此感到很伤脑　

像燃起在中国新西北角的一盏盏灯，透发　

不事张扬，做事低调，这并不是件坏事，但　

筋。我们在与一些政府官员交谈时发现，　

在他们的脑子里，证券市场的概念并没有　

领着企业跑银行，甚至不远千里跑北京。　

一

着新经济的亮点，为此，我们感到了振奋。　

闭关自守就不好了。我们发现，西北的一　

当然，我们也看到了这个领域中存在的问　

些上市公司及监管部门特别不善于与媒体　

访，我们获得了多种感悟：　

说自觉地接受舆论监督了：此次采访，　

沟通．不去实事求是的宣传自己，　更不要　

显得很重。有些地方的政府部门还习惯于　

题、疑难、困境，此次在西北证券业中采　

些地方政府的官员对企业上市存有　

一

偏见，“什么样的企业应该去上市　”很多　

感悟之一，西北的证券市场需要进　

我们在很多地方都吃了“闭门羹”，企业推　

步繁荣活跃。与东部沿海地区比，西　

三阻四．接受采访需要副局长、局长的层　

层表态。为了采访一个部门，我们要在一　

官员的回答是，就是那些缺钱、要“养职　

北的这个市场还是显得冷漠，在上市融资　

个地方花上三四天的时间等待。　

工”的企业啊ｌ然而，想在这类企业挑出　

的认识上，西北一些地方的领导是有差距　

证券市场是改革开放后出现的新事物，　

棵“白菜心”来都很难。对一些眼下不急　

的。　

西北是中国矿业比较集中的地区，　

证券市场如何与媒体配合尚在探索中，但有　

着钱用的企业，无论它有多大优势的前　

点应该是肯定的，离开了媒介的有效宣传　

景，许多地方都不屑～顾。西北地区也有　

特别是有色金属，在国内占有相当突出的　

和有力监督，资本市场特别是证券市场的健　

个别地方政府还存在怕分利的思想，他们　

地位　随着西部大开发的进程，交通设施、

生态环境的改善都有了一定基础，眼下急　

康发展和走向强势也是不可想像的。

的积极性当然也不高了。　

西北证券市场创造过辉煌，我们有理　

习惯因循守旧，缺乏创新精神。西　

需的就是资金　而手里有着大量闲散资金　

由相信，经过各方努力，西北也会创造“第　

北的一位企业家说，由于大部分上市公　

的老百姓，在这个时候正在找寻着除银行　

二黄金时代”？　

司还属国有控股，因此，政府对上市公　

存款以外的投资渠道。

一

商一大开麓・２００６．１０　６７