浅析全面注册制改革对证券公司的影响

浅析全面注册制改革对证券公司的影响

引言

在过去的几年里，我国资本市场改革持续加速，尤其以注册制改革为重点。

注册制改革是我国深化市场机制在资源分配中的关键一步，对我国资本市场的影

响意义深远。证券公司作为资本市场的重要参与者，面对注册制改革所带来的挑

战，必须要进行深入分析，多举措提升公司实力。本文详细介绍了我国注册制改

革历程、改革内容；并从“发展机遇”、“转型挑战”、“应对策略”等三个方

面探讨注册制改革对证券公司的影响。

一、注册制改革相关文献综述

注册制改革一直是我国专家学者重点研究的政策之一，目前国内学者研究也

取得了较多成果。曹凤岐（2014）从市场化运作、法律体系、投资者教育等多个

方面提出多项改革建议，完善企业上市制度

[1]

。他认为推进注册制改革，必须有

配套的法律、制度建设，我国注册制改革要着重关注：证监会的职能转变、交易

所改制，完善追责机制。李曙光（2015）认为我国核准制的发行制度限制了市场

机制的调节作用，而注册制的重点则放在上市企业信息的披露上，有助于推动资

本市场成熟，增强资本市场的定价能力

[2]

。雷星晖（2016）认为我国股票发行注

册制改革的正确方向应强调股票发行市场效率和投资者利益平衡保护，同时还要

根据我国资本市场的特点，推进股票发行监管权力结构性重整，并推进配套建制

[3]

。邓金堂和段文慧（2022）在我国全面实施注册制阶段，探究我国股票市场注

册制改革对A股市场波动性的影响

[4]

。通过实证分析表明，注册制改革政策在短

期内触发A股市场波动。

二、我国股票发行制度变革

我国A股市场发展33年，股票发行制度也经历了从审批制到核准制再到注

册制的转变。为了增强市场机制对资源的配置作用，2013年11月，党的十八届

三中全会将“推进股票发行注册制改革”写入《中共中央关于全面深化改革若千

重大问题的决定》，决定强调：“健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册

制改革”。这是注册制改革首次写入中央文件，随后，注册制改革各项筹备工作

陆续展开。

2015年12月，全国人大常委会审议通过《证券法》修订和注册制改革的多

项议案，表决通过了股票发行注册制改革的授权决定，为注册制实施铺平了道路。

2018年上海证券交易所设立科创板并试点注册制，首批25家企业上市，标

志着注册制改革进入启动实施阶段。

2022年3月，全国两会政府工作报告首次提出“全面实行股票发行注册制”；

2023年2月，中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则面向社会公开

征求意见。并与2月17日公布之日起，全面实施股票发行注册制。

三、股票发行注册制改革对证券公司的影响

（一）注册制改革带给证券公司新的发展机遇

1.上市门槛降低，投行业务收入增加

注册制改革降低了企业上市融资的门槛，提高企业发行股票的效率。注册制

改革强调企业信息披露职能，不再对拟上市企业财务和盈利等方面做出限制，只

要企业披露信息真实、准确、完整，均可上市融资。截止2022年底，A股通过注

册制上市的公司达到1075家，首发募集金额1.18万亿元

[5]

。

大量企业通过注册制方式上市，直接提升了证券公司的投行业务量，带动券

商投行业务收入增长。证券公司将由通道中介向定价中介转变，投行实力处于行

业前列的证券公司将获得更多优质企业资源。

2资本市场更加成熟，券商资管业务迎来新机遇

在原有的审核制下，监管机构帮助投资者把好第一关，将发展前景较差，盈

利能力不足的企业排除在IPO的门外。但在注册制下，只要求拟上市企业按规披

露信息，对于企业的发展前景、盈利能力都不再做任何要求，这就使得新股收益

的不确定性大幅增加，企业上市破发的情形逐渐增多，市场对投资者的投资能力

提出了更高的要求。而在我国的A股市场上，散户投资者的占比较高，根据中国

证券登记结算公司2022年底的数据显示，我国A股投资者数量为2.11亿户，其

中散户数量为2.1亿户。由于散户投资者缺乏独立研究公司的能力，在市场上难

以获利，将资金委托给证券公司的资管部门，由基金经理进行专业化管理将是更

好的选择。随着全面注册制的实施，我国头部券商的资管业务将吸引越来越多的

散户投资者，充分利用其完整的投研体系帮助投资者进行资产配置。

3.有利于推进我国证券公司的国际化进程

当前我国已经全面对外开放金融市场，但国内证券公司的综合实力，包括资

产定价、金融创新、财富管理等，与国际顶尖投行相比，依然存在较大的差距。

在全面注册制的压力下，国内证券公司将积极提升自身的专业能力，夯实资本实

力。

注册制是一种在全球范围内使用最广泛的企业上市制度，我国推行注册制改

革有助于我国资本市场与国际市场接轨，有助于券商拓展国际业务，提国际竞争

力。

（二）注册制改革带给证券公司新的挑战

1.全面注册制倒逼券商业务能力提升

在核准制下，证券公司的主要职责是做好拟上市企业、投资者和监管机构的

沟通协调。在全面注册制下，企业上市标准简化，融资主体更加多元，证监会不

再是审核的主体，把选择权交给了市场，这就要求证券公司具备更高的资产定价

能力、综合金融服务能力以及价值发现能力，才能适应新的资本市场。

注册制下企业上市审核程序优化，企业融资意愿增强，潜在上市公司数量大

幅提升，业务机会增多，但由于我国证券公司数量过多，行业的竞争必然加剧。

证券公司必须建立体系化的承揽模式，做好项目储备，不能再过度依赖员工的个

人经验、资源来获取承销项目。

2.证券公司的责任加大，必须做好市场“看门人”的职责

我国资本市场要实现从“量变”到“质变”的转变，券商作为中介机构，必

须切实把好入口关，才能夯实全面推行注册制的基础。在全面注册制推行过程中，

监管机构不断强调，证券公司的“看门人”责任。

从最近一年监管层对券商开出的处罚责任书可以看出，监管层不断落实监管

政策。2023年9月8日，证监会官网一次性开出13张针对券商投行业务的罚单，

涉及华西证券、西部证券、华创证券、中德证券、中天国富、国信证券等6家券

商，13名相关高管。从涉事情况来看，这些券商违规涉及了内控独立性不足、投

行业务薪酬考核不合理、质控部门负责人担任IPO项目保荐代表人等，其中投行

业务是重灾区。

四、证券公司的应对策略探讨

1.紧跟国家产业布局，加大企业储备

注册制改革是国家推动科技创新型企业、国家高新技术产业发展的重要举措，

对高新技术企业发展具有重大意义。证券公司要紧跟国家产业发展路线，从行业

发展潜力、公司经营能力、企业成长空间等多方面考虑，积极储备上市和拟上市

公司，提前进行业务布局。积极开展股权投资，分享优质企业成长带来的投资收

益。

2.多措并举，提升券商的综合研究能力

注册制改革加快了企业上市步伐，给市场带来了增量机会，同时上市企业类

型增多，对于一些新行业、新模式的公司，应扩大研究报告的覆盖范围，细化研

究领域，从多个方面持续提升自身的研究能力。

尤其是在新兴产业领域，证券公司要进一步加大研究人员配置，重点打造科

技、高端制造、医疗健康等领域的研究特色。建立建全产业链的研究体系，充分

深入挖掘投资机会，为客户提供更多有价值的投资建议。

3.做好合规风险培训，强化合规风控意识

注册制和核准制的最主要区别在于注册制将企业的审核职责由监管机构转移

给了证券公司。审核主体的转变，对证券公司合规经营提出了更高的要求，证券

公司必须将合规风控摆在突出位置，全面提升合规风控能力，有效防范化解风险。

在合规风险培训方面，要做好定期的合规培训，在企业内形成合规经营的环

境。通过系统性的培训，使券商从业人员能够准确把握合规要求，避免违规行为。

同时要加强合规文化建设，提高证券公司合规风控意识；加强合规文化的宣传和

推广，加深理解合规的重要性。

五、结束语

目前，我国资本市场改革已经进入深水区，注册制改革深度影响了证券公司

的经营环境。全面注册证改革对证券公司的发展既是机遇，也是挑战。证券公司

要深入分析改革政策带来的变化，主动求变，积极应对，从多方面适应改革浪潮，

更好服务实体经济发展。

参考文献

[1]曹凤歧.推进我国股票发行注册制改革[J].南开学报,2014,(2)

[2]李曙光.新股发行注册制改革的若干重大问题探讨[J].政法论坛,2015,(3)

[3]雷星晖,柴天泽.股票发行注册制改革:利益衡平之下的监管分权和配套建

制[J].经济问题,2016,(10)

[4]邓金堂,段文慧.股票发行注册制改革对中国股市波动性的影响[J].福建

论坛,2022,(7)

[5]杨洁.注册制改革硕果累累 1075家上市公司募资逾万亿元[N].中国证券

报,2023