股市运行均衡性分析

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Ａｕｇ．，２ＯＯ２　

２　０　０　２年８月　

Ｖ０１．２４№．４　

圈豳圈■园　

股市运行均衡性分析　

高艳云　

（东北财经大学，辽宁大连１１６０２３）　

［摘要］股票市场价格运行的均衡性方法是指股票价格能够围绕其价值上下波动，并能反映出股票资产的内在价值或　

基要价值，而价格运行的非均衡性，就是指价格偏离了均衡态势的一种情形。股票市场价格的均衡与非均衡性均可用一定的　

方法进行测量，应运用好测量方法，才能搞好股市运行的均衡性分析。　

［关键词］股市运行；价格；　均衡性　

［中图分类号］Ｆ８３０．９　［文献标识码］Ａ　［文章编号］１００７—９５５６（２００２）ｏ４—００７３—０２　

Ｅｑｕｉｌｉｂｒｉｕｍ　Ａｎａｌｙｓｉｓ　ｏｆ　ｔｈｅ　Ｓｔｏｃｋ　Ｍａｒｋｅｔ　Ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ　

ＧＡＯ　Ｙａｈ——ｙｕｎ　

（Ｄｏｎ￣ｉ　Ｆｉｎａｎｃｅ　ａｎｄ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｄａｌｉａｎ，１１６０２３　Ｃｈｉｎａ）　

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ｃａｐａｃｉｔｙ　ｏｆｔｈｅｓｅ　ｉｎ　ｒｅｆｌｅｃｔｉｎｇ　ｔｈｅ　ｉｎｔｒｉｎｓｉｃ　ｖａｌｕｅｓ　ｏｒ　ｂｓｓｉｃ　ｖａｌｕｅｓ　ｏｆｔｈｅ　ｓｔｏｃｋｓ

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ＫｅｙＷｏｒｄｓ：ｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔｆｕｎｃｔｉｏｎｉｎｇ；　￣ｃｅｓ；　ｅｑｕ￣ｔｌｌｎ　

一

、

股票市场上均衡价格的理论解　

分布的不对称性等因素，预期在本质上是很难测量　

从理论上说，股票市场价格运行的均衡性是指股　

的。股票资产收益，即股息的运行方式可能多种多　

票价格能够围绕其价值上下波动，并能够反映出股票　

样，既可能是常量，也可能是以一定的速度递增，或者　

资产的内在价值或基要价值，而价格运行的非均衡　

以一种无规律的方式运行。　

性，就是指价格偏离了均衡态势的一种情形。由于均　

由于这种理论解并不能帮助我们准确地把握股　

衡价格的理论解只具有理论价值，在现实中要判断股　

市发展中的非均衡性，因此，在实践中经常采用将股　

票市场的运行情况，往往是通过价格与实际经济增长　

票实际价格与经济增长情况及盈利能力联系起来的　

和每股收益等变量结合起来进行分析的。　

方式考察股市，但在实践中这些方法的使用需要注意　

从理论上看，股票等金融资产的基要价值就是预　

其应用条件，否则会得出错误结论。　

期未来各期的资产收益函数，用公式表示为：　

二、股市运行非均衡性测度方法　

∞　

ＥＰｔ＝∑　Ｅ（Ｙ…／Ｉｔ），式中，６为折现因子，　

经济学中经常用泡沫来表示股市运行的特征。　

艿＝ｌ／（１＋ｄｒ），ｄｒ为折现率，通常用无风险资产　

均衡运行的股市能够承担一定程度的泡沫，当股市中　

收益率来表示，如利率，ＹＩ为ｔ期的资产收益，Ｉ。为ｔ　

存在较大的泡沫时，我们可以认为股市的运行处于一　

期的信息组合。若将实际价格用ＡＰｌ表示，　

种非均衡状态。因此，我们在考虑股市运行均衡性及　

失衡程度时，可以将测量泡沫的方法借鉴过来，但是，　

ＡＰｔ＝Ｙ＿Ｅｉｔ＋ｂｔ　

在具体应用时需注意其应用条件，避免得出错误的结　

这时如果实际股票价格等于基要价值，ｂ。等于　

论。可考虑将股票价格与企业的盈利能力，以及与宏　

零，股票价格中就不含有泡沫成分，说明股票价格的　

观经济形势联系起来进行评价。　

运行是均衡的，股票的价格能够反映其内在价值。若　

（一）市盈率指标：适用性及应用条件　

ｂ　不等于零，则说明股市运行中存在泡沫。①　

在测量股市泡沫时，采用最广泛的指标是市盈　

事实上，该理论在理论上行得通，实践中很难运　

率。一方面是由于市盈率指标计算简便，另一方面是　

用，因为该基要价值反映的是一种预期，而由于信息　

由于市盈率指标更符合股市泡沫分析中的逻辑。通　

［收稿日期］２００２—０６—１８　

［作者简介］高艳云（１９７５一），女，山西林县人，东北财经大学博士生。　

圃豳＿圜圄＿圜圜・７３・　

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／　经／天／学／　按　

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Ｖｏ１．２４　．４　２　０　０　

年８月　

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图函　

常人们在将不同股市进行比较后，认为市盈率高，股　需要注意可比性。这一点经常容易犯错误，即根据我　

市风险大，股市的发展不均衡。市盈率指标有宏观层　

国的市盈率大小与发达国家市盈率的大小进行简单　

面和微观层面上的概念。我们评价宏观股市运行均　

比较，就得出我国股市发展风险大的结论是十分片面　

衡性时也采用该指标，但在具体应用时，需要注意其　

的。　

应用条件，不应该在可比性差的情况下去得结论。　

３、市盈率指标可能会随经济周期波动而呈现不　

在分析股市运行均衡性时，可以借助于市盈率指　

稳定的状态。随着经济的周期性波动，上市公司每股　

标反映一定的情况。在正常的市场运行情况下，市盈　

收益会大起大落，这样算出的平均市盈率也会大起大　

率高，说明股票价格相对于其盈利能力偏高，股市的　落，因此在分析市盈率时，若将处于不同周期阶段上　

发展会积累较多的泡沫而影响股市的均衡发展。这　

股市的市盈率进行比较，又犯了不可比的错误。　

在某种意义上是有道理的，但我们在具体分析时还需　

（二）结合经济变量考察股市价格波动，进行均衡　

注意该指标的应用条件。　

性分析　

１、市盈率是相对于某一指数而言的，不能说成是　

前面主要是将股票价格与盈利能力结合起来考　

某一市场的市盈率。如市场上包括综合指数和成分　

察股市运行的均衡性，其思想是股票价格的高低与企　

指数，因此就有了对应于综合指数的市盈率和对应于　

业的盈利能力是内在一致的。同时，还可以将股市运　

成分指数的市盈率之区别。这一点区别在对不同市　行与实体经济联系起来考察股市的运行能否与实际　

场进行分析时特别需要注意。我们不能将此市场综　

经济发展相协调。　

合指数的市盈率与彼市场成分指数的市盈率放在一　

基于股市发展应该与实际经济发展保持一致的　

起来说明问题，这主要是因为不同指数的计算范围大　

思想，可以以股市某一时期的收盘指数为基准，乘以　

相径庭，因此所反映的市盈率情况必然不同。　

预计的ＧＤＰ增长率，得出一综合指数。同时，考虑到　

２、市盈率指标是粗略的指标。市盈率指标不能　

发展中国家的股市与成熟股市有一定的差距，有一定　

将因为成长性不同等因素过滤掉，在采用市盈率指标　

的泡沫也是合理的（以我国为例，约２０％），再在此基　

分析时应该注意结论的可靠性。如面对同样大小的　

础上得出股市的合理价格指数。如果仅以股市价格　

市盈率，平均每年利润增长潜力不同的市场，投资价　

指数与实际经济增长率的对比去理解，恐怕就比较死　

值就完全不同。根据经典的股票内在价值评估模型，　

板。因为，股市价格运行规律与实际经济增长的规律　

假定其他因素不变，成长性对股票的内在价值，从而　

并不完全相同，股票市场在某种程度上是一个独立运　

对市场价格和平均市盈率影响巨大。在不同的经济　

行的系统，因此，在短期内可能与实际经济增长率之　

背景与不同的股市发展下，不同市场的市盈率不具有　

间的联系不十分直接。同时，由于经济发展过程有一　

可比性，王开国博士举了一个简单的例子来说明这个　

定的周期性，因此，考察股市的运行状况应该结合经　

问题。假设上市公司净利润与经济同步增长，中国的　

济周期。这样，可以更全面地认识股市运行的特征。　

年均经济增长率为７％，美国的年均经济增长率为　

事实上，由于股市运行的复杂性，我们应该结合　

３％，那么中国股票的平均内在价值就是美国的２．４２　

多方面因素来考察股市运行的均衡性。如结合股市　

倍，中国股市的合理市盈率也是美国的２．４２倍。从　

运行的风险性、股市的发展背景等因素，将平均市销　

成长性这个角度看，ＮＡＳＤＡＱ指数的市盈率比较高，　

率和平均市盈率、市场成本、换手率、股指的波动幅度　

新兴市场国家股市的平均市盈率比较高，中国股票市　

及波动方向等指标都考虑进来，综合评价股市运行的　

场平均市盈率比较高，都是有道理的。因此，将市盈　

均衡性。　

率指标应用于不同国家、不同市场之间进行比较时，　

注释：　

①对股市均衡价格的理解还可以通过资产组合模型来理解。即设风险中性的投资者在股票和风险资产间进行投资组　

合，所满足的套利条件是股票的预期资本收益率加上股息一价格比等于无风险资产收益率（用利率表示）。　

［　参　考　文　献　］　

［１］王开国．市盈率、泡沫、股票发展［Ｎ］．中国证券报，２ＯＯ２—０１—２４．　

［２］刘霞辉．资产价格波动与宏观经济稳定［Ｊ］．经济研究，２００２，（４）．　

［３］董贵昕．金融泡沫运行与控制研究［Ｄ］．东北财经大学博士论文．　

［４］徐滇庆，等．泡沫经济与金融危机［Ｍ］．北京：中国人民大学出版社，２ＯＯ０　

［责任编辑：崔学兰］　

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