迪拜和希腊的“裸泳”闹剧

迪拜和希腊的“裸泳＂闹剧　

迪拜危机和希腊危机都是一个点上的问题，迪拜危机是“暂时还不起钱”，希腊危机是“借不　

到钱”。从两个经济体问题的根源看，政府在其中都难辞其咎。　

■郑联盛　

２００９年１１月末，迪拜政府宣布其最大　

的“国有企业”迪拜世界集团持有的５９０亿　

即将到期的美元债务暂停偿付。市场估ｉ十＇　

迪拜全部债务为８００亿美元，迪拜世界集团　

包揽了六成。消息一出，全球一片哗然，全　

球股票市场大幅下挫，美元指数止跌反弹。　

２００９年ｌ２月初，迪拜危机尚未　包，惠誉国　

际信用评级公司将希腊的主权信用评级由　

Ａ．降为ＢＢＢ＋，希腊陷入了主权信用危机的　

漩涡之中。　

在短短的两周之内，迪拜和希腊相继陷　

入了债务危机之中，不禁让人回味起一年前　

的金融海啸，担心两个国家的问题会引发连　

锁反应，把国际金融市场和全球经济再次拉　

入危机的泥潭之中。迪拜和希腊危机是美国　

金融危机的深化，还是新一波金融动荡的开　

始，引发了全球的普遍关注和担忧。　

迪拜、希腊“裸泳”戏弄世界　

迪拜危机是主权债务危机。迪拜原本　

是只有６０００多人的沙漠小港，和改革开放前　

的深圳差不多。上世纪６０年代发现了储量　

可观的石油，迪拜开始了腾飞之路。由于石　

油储量相对有限，迪拜在９０年代开始了经济　

结构转型，从石油及其相关产业为主导向旅　

游、商业地产、金融、港口等产业转型，实现了　

从能源依赖型经济向高度外向型经济升级，　

迪拜成为了且有１５０万人口的沙漠“明珠”。　

在美国次贷危机爆发之前，迪拜房地产　

行业呈现出一派极度繁荣的景象。在金融、　

航运、港口、旅游等产业长足发展之际，迪拜　

的商业地产节节攀升，成为全球重要的地产　

投资地。迪拜的帆船酒店、棕榈岛和世界岛　

是全球最为奢华的地产项目，即将竣工的迪　

拜塔更是以８１８米、１６０层成为全球最高建筑。　

美国金融危机爆发之后，由于机构和　

个人投资者必须去杠杆化，贷款机构也开　

始收缩流动性，这引发了全球主要资产市场　

大幅下挫。在这个背景下，迪拜的高端房地　

产遭遇了困境，大量买家的快速退出重挫　

了迪拜房价。根据德意志银行的研究，迪　

拜房地产价格从２００８年高位下跌了五成，　

估计仍有下跌空间，“迪拜塔”附近中心区　

的房价更是下挫了七成。房地产价格下挫　

直接引发开发商的收支困难，这才导致迪　

拜世界集团的债务危机。迪拜世界公司是　

迪拜三大“国有企业”，迪拜世界集团的危　

机就升格为“主权债务危栅’。　

希腊危机是主权信用危机。希腊在上　

世纪末和２１世纪以来的经济状况和财政状　

况一直处于较差的状态。２００１年希腊加入欧　

盟，而加入欧盟的一个硬』生条件是加入之前　

三年的财政赤字ＧＤＰ占比不能超过３％。后来　

欧盟发现希腊在财政赤字上作假。为了能加　

入欧元区，希腊提供｜了虚假的财政数据，１９９８　

年财政赤字占ＧＤＰ为４．１％，而报告仅为２．５％；　

１９９９年赤字占比是３．４％，而报告仅为１．８％。　

由于希腊政府“低估”了财政赤字水平，　

加上举办奥运会的赤字（９１亿美元），希腊政　

府的财政状况进一步恶化。在希腊的产业结　

构中，旅游、航运、文化和农业等是重要的支　

柱产业，尤其是旅游业占比约为２０％。受金　

融危机的影响，国际旅游市场大幅萎缩，尤其　

是欧美国家到希腊旅游的业务大量减　这　

直接冲击确｝腊的旅游业和相关产业。希腊　

经济进一步陷入低迷，财政状况继续恶化。　

由于财政状况不佳，希腊在２００９年５月　

份就遭遇了市场的质疑。后来由于背靠欧　

盟和欧洲中央银行，希腊紧张局势得到—定　

的缓解。不过，经过半年的发展，希腊的财　

政赤字没有任何改善。目前，财政赤字占国　

内生产总值的比例升至１２．７％，公共债务占　

国内生产总值的比例升至１１３％。根据欧盟　

《稳定与增长公约》，成员国财政赤字不应超　

过当年国内生产总值的３％，公共债务不应　

超过当年国内生产总值的６０％。市场对希　

腊主权信用的担忧升级，惠誉将其主权信用　

评级调低至ＢＢＢ＋。　

全球经济刺激政策或延缓退出　

迪拜危机和希腊危机是全球经济刮起　

的两阵旋风，其对迪拜和希腊本身的影响较　

大，对全球金融市场和全球经济的影响较小。　

迪拜危机和希腊危机都是一个点上的问题，　

迪拜危机是“暂时还不起钱’，希腊危机是“借　

不到钱”。两次危机仅仅局限于两个经济体　

内部，不会引发全球性金融动荡，更不会触　

发所谓的“第二轮金融危机’。　

迪拜危机是由于迪拜世界集团过度借　

贷造成的资产负债错配，导致短期现金流问　

题。迪拜危机产生之后，全球股市应声下挫，　

美元止跌回升，但是经过数日的市场调整，　

全球金融市场几乎没有受到实厨｝生影响。尤　

其是阿联酋第一大酋长国阿布扎比宣布借款　

１００亿美元给迪拜之后，全球股市甚至出现　

了冲高反弹行情。随着迪拜世界集团还款能　

力的提高，迪拜债务问题将逐渐平　息，对全　

球金融市场的影响将弱化。迪拜危机不会对　

全球经济和国际金融体系造成系统性冲击，　

危机的直接影响将大致局限于迪拜、阿联酋，　

金融Ｆｉｎａｎｃｅ　

负债的形式出现，而希腊是政府大规模负债。　

美国金融危机的爆发，直接导致国际旅游业　

的萎缩和金融行业的重组，房地产等资产价　

格大幅下挫，最后导致迪拜、希腊等的地产、　

旅游和金融行业的调整，进而引发债务或信　

用危机。　

虚拟经济过度发展，实体经济出现—定　

程度空心化。以迪拜为例，迪拜通过发展房　

地产、金融等产业，极大地促进经济增长，　

并逐渐形成了被小型开放经济体视为标杆的　

“迪拜模式”。一般地说，迪拜模式被认为是，　

依托房地产、金融、高档旅游等高速发展的　

行业，依靠高杠杆操作，寻求过快的经济增　

长。该模式实际上是以虚拟经济拉动实体　

经济增长的模式，使得虚拟经济脱离了实体　

经济的现实需求，经济虚拟化或资本化。　

最后是房地产泡沫风险。本世纪初以　

２００９￣１２Ｎ９目，希腊，面临失业的市民在国会大楼前点火抗议　

来，随着美国网络泡沫破灭，为了复苏经济，　

全球经济体多实行了宽松的财政与货币政　

其影响远小于雷曼兄弟公司的破产。　对金融体系和全球经济带来一定的负面影　

策，房地产业成为重要的～个支柱产业。在　

３０００亿美元，其房地产发展达到了疯狂的　

地步，房价大幅攀升，２００８年高端地产每平　

方米价格超过ｌ０万美元。由于迪拜房产首　

希腊危机是希腊国内的债务危机，是政　

响，全球经济复苏的基础仍然不扎实。经济　过去４　５年中，迪拜的地产开发耗资超过　

府非审慎财政政策的结果，其对全球金融市　刺激政策退出和时机可能需要斟酌。　

场和全球经济的影响更小。希腊最近ｌ０余　

年来的财政状况一直不好，引起了市场对其　

中长期公共财政的担忧，经济可持续增长受　

“裸泳”闹剧背后的启示　

受全球金融危机深化冲击，迪拜和希腊　付比例很低，投机氛围极浓，房地产市场转　

对于中国而言，迪拜和希腊虽与我相隔　

到质疑。希腊短期内还不会遭遇“借不到钱”　危机具有—定偶然性，但是从内生角度出发，　

变为一个资本品市场，泡沫风险逐步累积。　

的问题，因为欧洲央行的抵押品评级最低暂　

迪拜和希腊的问题却有其必然性。希腊信用　

定为ＢＢＢ一，希腊主权评级仍然高于ＢＢＢ一级，　危机主要在于其政府长期非审慎的宏观政　万里，但是其危机的教训值得我们深思。一　

仍可以向欧洲央行贷款。到２０１０年年底，　

策和对外部资金的依赖性，迪拜危机则主要　是经济发展模式的选择。中国应该根据自身　

欧洲央行可以选择“维持优惠政策不变”，　来自经济发展模式和经济结构问题。从两个　

发展阶段要求、自身要素桌赋和内外条件制　

以为希腊提供融资便利。目前，希腊财政赤　

经济体问题的根源看，政府在其中是难辞其　

约，扬长避短，制定相应的发展模式，而不能　

字和公共债务的ＧＤＰ占比略高于美国，但仍　

咎的。从国家投资、金融经济与实体经济以　

然大大低于日本，以欧盟财政赤字占比不高　

及产业结构发展等方面都具有重要的启示。　

一

味追求高速增长。二是注重实体经济与虚　

拟经济的平衡，严防房地产泡沫。如果房地　

于３％、公共债务占比不高于６０％来衡量，可　

能过于苛刻。　

审慎的宏观经济政策是保持宏观经济　产行业是满足投资或投机需求，那一定程度　

稳定的基础，脱离实际的大规模投资将隐藏　上就成为一个资产市场和虚拟经济，虚拟经　

迪拜和希腊危机的出现将可能潜在地　

巨大风险。迪拜和希腊都是开放的小型经济　

济严重脱离实体经济的实际需求，成为了泡　

影响伞球主要经济体的经济刺激政策的退　体，人均ＧＤＰ水平较高，但是国家总体的经济　

沫经济，隐藏巨大的金融风险。为了保持经　

出。此前，受益于金融市场反弹和新兴经济　实力并不强。为了大力发展支柱产业并拉动　

济平稳健康发展，虚拟经济应该尽可能地向　

体的快速增长，全球经济实现了缓慢复苏，　

经济快速发展，迪拜和希腊都进行了大规模　实体经济回归。三是经济结构转型应该平　

政策界和学术界开始热烈讨论经济刺激政　的投资。希腊主要投资于旅游业及其相关的　

稳推进。经济结构的转型是一个系统工程，　

策的潜在风险以及退出策略和时机。迪拜　

房地产，迪拜则大量投资于高端房地产、金　

更是一个长期过程。应综合考虑资本、技术、　

和希腊危机再次显示，全球金融危机的影响　

融和旅游。而这些国家层面的投资政策是　人口和国际环境等因素，有序有力地推进，　

仍在深化，许多潜在风险可能尚未显现，随　非审慎的，其投资规模都超过了自身能力，最　

以防经济结构内部失衡。豳　

着危机继续深化，很多风险将会显现化，并　

后其负债水平不断提高，迪拜是以国有企业　

６８　Ｉ中国报道２０１０．０１　

郑联盛中信建投研究所研究员．博土