我国的证券投资者赔偿制度及完善

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我国的证券投资者赔偿制度及完善

作者：呼 应

来源：《金融经济·学术版》2008年第09期

一、我国的证券投资者赔偿制度

(一)建立的法律基础

自1990年12月上海证券交易所成立至今，我国证券市场发展迅速，但诸如上市公司质量

不高、信息披露真实、非法交易与操纵市场行为屡禁不止、中介机构违规经营、欺诈投资者等

问题也屡见不鲜，尽管国家有关部门陆续颁布了250余件证券法规和规章，但系统性和约束力

不足。

1998年12月29日通过的《证券法》标志着我国证券市场步入了依法治市的阶段。2006

年1月1日起施行的新修订的《证券法》在我国首次确立了证券投资者保护制度，为保护广大

证券投资者特别是个人投资者利益奠定了法律基础。

(二)证券投资者保护基金制度

新《证券法》规定“国家设立证券投资者保护基金。证券投资者保护基金由证券公司缴纳

的资金及其他依法筹集的资金组成，其筹集、管理和使用的具体办法由国务院规定。”目前，

国务院已批准设立了中国证券投资者保护基金有限责任公司，具体负责证券投资者保护基金的

筹集、管理和使用，按国家政策使用基金弥补客户证券交易结算资金和收购个人债权。

1.明确了对投资者特别是中小投资者合法权益保护的主要内容

在2006年施行的《证券法》中对投资者特别是中小投资者合法权益的保护主要体现在以

下几个方面：

(1)加强对上市公司监管。新《证券法》通过规范股票发行和上市加强了对上市公司的监

管，主要体现在三个方面：一是确立了上市保荐人制度。二是增加了相关人员诚信义务和法律

责任的规定。三是增加了预先披露制度，加强社会监督。这些规定进一步保障了投资者进行证

券交易的公平、公正性和对上市公司的知情权。

(2)完善国务院证券监督管理机构的监管权力，增加了监管手段。新《证券法》规定“证券

公司应当建立健全内控制度，采取有效隔离措施，防范公司与客户之间、不同客户之间的利益

冲突”；“证券公司客户的交易结算资金应当存放在商业银行，以每个客户的名义单独立户管

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理”，这就明确了投资者的交易资金要由商业银行存管，任何单位和个人都不得挪用客户的证

券和资金。同时还对主要股东的资格提出了要求：“设立证券公司，主要股东应具有持续盈利

能力，信誉良好”。

(3)建立对投资者的损害赔偿制度。新《证券法》规定发行人、上市公司的信息披露资料

有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，致使投资者在证券交易中遭受损失的，发行人、上市

公司应当承担赔偿责任；因内幕交易、操纵证券市场、欺诈客户行为给投资者造成损失的，行

为人应当依法承担赔偿责任；投资咨询机构及其从业人员从事证券服务业务买卖本咨询机构提

供服务的上市公司股票等行为，给投资者造成损失的，依法承担赔偿责任等。

(4)制定证券投资咨询业虚假信息归责制度。新《证券法》规定“证券服务机构制作、出具

的文件有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，给他人造成损失的，应当与发行人、上市公司

承担连带赔偿责任”。

2.资金筹集方式

根据《证券投资者保护基金管理办法》，我国证券投资者保护基金筹集，采取了以下方

式：一是从证券交易所交易经手费的一定比例提取；二是按境内注册证券公司营业收入一定比

例提取；三是发行股票、可转债等证券时申购冻结资金的利息收入；四是依法向有关责任方追

偿所得和从证券公司破产清算中受偿收入；五是接受国内外机构、组织及个人的捐赠等。

二、我国证券投资者赔偿制度存在的问题

(一)赔偿范围狭窄

目前我国的证券投资者保护基金赔偿对象只限于被停业整顿、托管经营、撤销关闭的证券

公司的自然人债权以及被挪用的客户证券交易结算资金。

(二)保护基金赔偿机制缺少最高限额的规定

根据《个人债权及客户交易结算资金收购意见》的规定，被处置证券公司挪用的客户交易

结算资金，由保护基金全额弥补；对10万元(含10万元)人民币以下个人债权，保护基金全额

收购，超过10万元以上的部分9折收购；凡是个人以机构名义或机构以个人名义对金融机构

形成的债权不纳入收购范围。在这一规定中没有赔偿最高限额的规定。

(三)缺少灵活的备用融资方法

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金融市场的波动是难以避免的，要精确地预测投资者赔偿基金的资金需求是很难的。因

此，各国(地区)投资者赔偿计划都设计了灵活的备用融资机制。投资者赔偿基金通过固定或浮

动的年度会费等正常筹资方式来应对正常的投资者赔偿，但当出现较为严重的金融机构倒闭或

者金融危机时，投资者赔偿基金一般都可以向会员征收额外会费，自行或者在相关监管部门的

同意后从银行或者其他机构借款。在我国的《证券投资者保护基金管理办法》中缺少类似的规

定。

三、借鉴国际经验完善我国的证券投资者赔偿制度

(一)制定专门的关于证券投资者赔偿的法律

美国在20世纪60年代末美国证券业遇到经营危机、财务困难以及市场萎缩的打击，造成

数百家证券经纪商被迫合并或停业，或因为无法对客户履行义务而破产，不少投资者担心资金

的安全，纷纷撤离证券市场。为了重建投资者对证券市场的信心，美国国会在1970年通过了

《证券投资者保护法案》；德国1998年1月颁布了《存款保护和投资者赔偿法案》，该法案

是德国首次以法律条文的形式实施存款保护和投资者赔偿计划。除美国、德国外，还有一些国

家也制定有专门的保护证券投资者利益的法律。如爱尔兰于1998年制订的《投资者赔偿

法》，澳大利亚1987年制订的《国家担保基金法》。

证券公司与一般企业不同，证券公司是投资者参与证券市场交易活动的渠道。证券公司相

关制度的建立和执行，直接与投资者利益相关，如证券公司破产制度就需要通过制定或授权制

定法律的形式来规定投资者权益保护的相关内容，通过立法来解决证券公司破产与投资者保护

程序衔接的问题。从证券投资者保护的有效性和规范性来看，采用国家专门立法的方式当属首

选。

(二)完善现有法律法规中关于投资者赔偿问题的相关规定

在没有制定专门的关于证券投资者赔偿的法律以前，完善完善现有法律法规中关于投资者

赔偿问题的相关规定致关重要。

1.扩大投资者赔偿的范围

德国在投资者保护方面，把赔偿范围扩大到由存款信用机构和金融服务机构提供的投资服

务领域，包括基金、证券、衍生工具和货币市场工具。

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美国证券投资者保护基金所覆盖的投资者保护范围为：因证券券商周转不灵或结束营业变

卖资产而造成的股票、政府债券、共同基金、票据、无抵押债券、股权、认股权证、期权、货

币市场基金MMF和可转让存单CD的损失，但SIPC并不保障投资人因市场波动所遭受的损

失。

在我国，也应该在《证券法》中扩大证券投资者的赔偿范围：金融服务机构提供的投资服

务领域，包括基金、证券、衍生工具和货币市场工具等都纳入赔偿的范围。同时可以效仿

SIPC机制，将和券商倒闭密切相关的股东、董事、经理等过失方排除在受偿对象之外，以降

低道德风险。

2.规定保护基金赔偿机制的最高限额

各国(地区)在投资者赔偿制度中都规定了赔偿限额，见表1。从表中可以看出，赔偿的金

额由于各国(地区)情况不同而有所不同。影响该限额水平的因素包括：本国(地区)经济与金融

市场发展水平；合理保护与减少“道德风险”；个人投资者平均投资金额；赔偿基金的负担能

力；历史上的赔偿记录等等。

根据我国证券市场的实际情况及有代表性个人投资者的保证金水平，我国投资者保护基金

的赔偿限额设定在15万元人民币左右较为合适。

3.规定灵活的备用融资方式

投资者赔偿计划的资金应该保持充足，足以承担对投资者的赔偿义务，同时也必须适度，

所获资金与潜在赔偿需求规模保持一致。如果资金不足，则难以及时满足投资者的赔偿需要。

根据我国的实际情况，可以规定，当出现较为严重的金融机构倒闭或者金融危机时，投资者赔

偿基金一般都可以向会员征收额外会费；向政府借款；自行或者在相关监管部门的同意后从银

行或者其他机构借款。

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资料来源：佚名 中国财经网http：///

(作者单位：沈阳农业大学经济管理学院)