动荡的中国A股市场

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动荡的中国Ａ股市场　

【英国　金融时报》８月１　５日】　中国内地市场自年初以来已下跌５４％，而对ＧＤＰ　

增长连续四个季度放缓的担忧使得Ａ股投资者的信心一直处于受压状态。投资者关　

于政府在奥运会前救市的预期已证明是错误的。随着经济增长放缓，汽车制造商、　

房地产开发商以及ＩＰＰ（另注：独立发电商）关于盈利的负面消息刺激股票评级进　

一

步下调。我们近期与中国国内基金经理的谈话显示投资者正期望奥运会后会有针　

对性的利于经济增长的政策。潜在的刺激市场措施可能将要出台。　

奥运会期间成交量跳水　

国内基金青睐防御性资产组合，持有大量现金头寸。一份近期报告显示共同基　

金平均股票敞口从２００７年第三季度的７９．７％高点下滑到２００８年第二季度的７０．７％。　

一

些股票导向基金被报其经营现金水平达资产管理规模的５０％以上。　

受市场表现疲弱、交易活动季节性下滑，以及国家注意力主要集中在奥运会上　

等多重因素影响，日交易量已经下降到两年来最低点。８月以来日平均交易量低于　

２００７年１　０月的２０％水平。　

Ａ股一Ｈ股溢价创记录新低　

随着Ａ股市场今年急剧调整，两地上市的Ａ股较对应的Ｈ股平均溢价在８月１２　

日收窄至历史新低点１８％。几大上市公司的Ａ股，包括安徽海螺水泥股份有限公司、　

交通银行和中国人寿保险公司目前均以对应Ｈ股相当大的折价进行交易。　

在２　００７年１　０月高峰期，Ａ股平均以５　２．８ｘ的市盈率交易——是美国股票的　

三倍。随着市场的急剧调整，比率已经下跌到１　８．７ｘ，但仍比亚洲其他主要市场　

高。　

重建投资者信心　

内地机构投资者相信政府干预救市将有助于重树投资者信心。印花税进一步改　

革和建立市场稳定基金是被广泛讨论的两大方案。　

下半年政府有针对性地支持增长将有助于恢复市场信心。政府有很多选择可以　

刺激增长，包括：　

——

基础建设投资的财政刺激；　

——

拓宽公司融资渠道，帮助缓解资金压力；　

——

增加家庭可支配收入的措施；　

海外经济评论　Ｉ７　

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——

进一步放开能源价格。　

临近ｌ１月政府会议的政策公布将进一步推动投资者重拾信心。与我们谈话的基　

金经理们预计交易量的决定性增长将是市场拐点的信号。　

（作者：摩根大通证券（亚太）中国市场主席　李晶）　

中资Ｈ股有望上行　

【英国（（金融时报　８月１５日】来自中国Ａ股的悲观情绪已经感染到在香港　

上市的中资股。我认为，香港和国际投资者对于中国政府怎么抗通胀，在认识　

上还是滞后的。不能单看通胀的有关指标，而应把它们与中国ＧＤＰ的增长联系起　

来进行分析。相较欧美国家，中国的ＧＤＰ、收入增长和通胀相比，情况还是相当　

乐观的。　

对于目前的Ａ股，正面消息似乎也解读为利空。理论上来说，国际大宗商品价　

格下落对中国股市应是利好。然而正当美国市场部分因为大宗商品价格回调而走强　

的时候，沪深３００指数却出现了明显的下挫。不单如此，Ａ股对中国提高银行信贷　

额度的政策也显得无动于衷。中国国内资本市场的反应，与对政府出台托市政策的　

预期落空、大量股份在８月份解禁、走弱的ＰＭＩ（制造业经理采购指数）和创纪录　

的ＰＰＩ（工业品出厂价格指数）不无关联。　

然而，一些正面的信号并非无迹可寻。首先，大宗商品价格下降有助于降低进　

口成本和缓解输入型通胀。其次，较低的ＰＰＩ实际意味着汽油柴油与电力的供应不　

足，其实会让企业付出更高的代价。就７月份的数据来看，不单出口增长数据仍然　

强于预期，ＣＰＩ通胀也得到了改善。与此同时，价格改革的信号已经比较强。中国　

政府意识到控制通胀并不是一个中国独有的问题，而需要全球协力。从中国的国家　

利益来看，最重要的问题在于保护就业，提高人民收入。因为中国很多价格都是低　

估的，如果继续维系通胀的账面数字，扭曲的价格系统就不能得到很好的解决。与　

其通胀为先，不如增加人民收入，水涨而船高。更重要的是，中国有足够的国内储　

蓄来支持经济增长。如果企业由于资金太紧，过分减少投资和就业，危害可能比稍　

高一点的通胀更大。　

随着大宗商品价格的回落，通胀的改善，以及奥运后中国价格改革和有助经济　

１８　海外经济评论