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2024-07-29 作者:

泉友时政要评

方正证券研究所

研究所分析师： 王辉、谭小娟

泉友时政要评

第11期 2010-06-11

投资依然减速，物价持续上涨，经济增速趋缓

5月份总体的经济数据表现为，由于地方投资回落使得整个社会固定资产投资连续3个月小幅回落，工业增加值连续两个月回落，加上之前公布的5月PMI连续回落，我国经济增速出现趋缓的态势基本确定。进口量和社会消费品零售总额保持稳定增长，社会需求保持旺盛，消费对经济增长贡献不断加强；出口数据大大超乎市场预期，但是高位增速的持续性不强。货币供应量有所回落，贷款得到了有效地控制；未来几个月通胀预期还将持续，经济滞涨局面呈现。出口数据大幅增加使得人民币升值问题再次提出，但是加息措施在未来一到两个月内还是难以实现。

1.出口数据积极向好

5月份出口1317.6亿美元，同比增长48.5%，比上月加快18.1个百分点，增速创2007年3月以来新高，贸易顺差从4月份的16.8亿美元大幅增加至195.3亿美元，进口数据比较符合预期，出口数据的大幅增长，使得全球市场投资者对欧美经济信心提振，欧美股市大幅反弹。通过分析5月份我国对美欧日地区的出口，我们看到同上个月相比美国地区增幅最大，其次是欧盟，日本小幅下降。主要是欧盟地区需求的大幅增加，这可能与市场预期有所不同，但是经过我们对历年中国出口数据统计分析，自从2007年欧盟成为我国最大的出口国以来，欧猪五国（PIIGS）占我国对外出口总量仅为1.6%，因此欧洲债务危机最严重的地区对我国出口影响甚微。

鉴于目前欧洲仍然深陷债务危机，欧盟和美国等国家大幅缩减财政支出，这对今年我国的出口肯定有负面影响，因此5月份的增速持续性不强，今年的净出口总量增速也不予乐观的态势。同时，出口的大幅增长可能会加强市场对人民币升值的预期。

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超乎预期，通胀压力依旧

5月份CPI同比增速为3.1%，环比回落0.1%，这与市场预期基本一致，其中主要力量是由食品价格上涨带来的。但是PPI的增速却完全超乎市场预期，PPI同比增速达7.1%，市场之前认为由于5月份国际大宗商品价格大幅下挫，我国PPI回落的概率很大。通过分项看5月PPI的增速，我们发现主要是由于生产资料价格上涨的带来的，5月生产资料同比涨幅达8.8%，这可能是由于大宗商品价格传导滞后性，而生活资料同比增速为1.8%，同时翘尾因素对5月的PPI贡献多达3个多点。

因此依然维持CPI在6月还是将会有所上涨，但PPI回落的判断。

3.投资继续小幅回落，需求保持旺盛

数据显示，1-5月城镇固定资产投资为67358亿元，同比增长25.9%，这是固定资产投资连续3个月回落；5月份社会消费品零售总额12455亿元，同比增长18.7%，比上年同月加快3.5个百分点，比4月份加快0.2个百分点。从固定资产分项指标看，1-5月房地产固定资产投资同比增速依然上涨，同比增速达38.2%，房价也呈现上涨的态势。而中央和地方投资来看，地方投资热度继续降

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温，中央投资大幅增加，同比增速为14.1%，而4月份为10.5%。

因此投资的回落主要是由于地方投资的回落造成的。同时与投资相关的工业增加值也连续两个月回落。

我国社会消费需求保持旺盛，一方面我国进口数据维持稳定的上涨态势，另一方面社会消费品零售总额保持较快增长，消费对我国经济拉动作用不断增强。

4.货币增速有所回落，贷款得到控制

5月末，广义货币(M2)余额66.34万亿元，同比增长21%，比上月低0.5个百分点；狭义货币(M1)余额23.65万亿元，同比增长29.9%，比上月低1.4个百分点；流通中货币(M0)余额3.87万亿元，同比增长15.2%。当月净回笼现金1005亿元，同比多回笼307亿元。其中M2增速连续6个月回落，M0连续3个月回落，5月央行提高存款准备金率后，依然保持资金净回笼，有效地减少了市场上的流动性。

5月新增贷款为6394亿元，略低于市场预期，至5月为止，2010年人民币新增贷款为40142亿元，占预计全年贷款的54.3%，贷款速度基本得到有效控

图1 历月贸易数据 图2 历月物价数据

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图3历月固定资产投资和社会消费品零售总额 图4 货币供应量与CPI滞后六个月比较

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