沪深股市指数效应研究与行为金融学解释

第９卷第６期　

北华大学学报（社会科学版）　

Ｖ０１．９　Ｎｏ．６　

２００８年１２月　

ＪＯＵＲＮＡＬ　ＯＦ　ＢＥＩＨＵＡ　ＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹ（Ｓｏｃｉａｌ　Ｓｃｉｅｎｃｅｓ）　

Ｄｅｃ．２ｏ０８　

沪深股市指数效应研究与行为金融学解释　

封文丽，刘晓磊　

（河北经贸大学金融学院，河北石家庄０５００６１）　

摘要：指数效应是证券市场的一种异常现象，是指指数调整其成分股会引起被调　

整股票价格和交易量的异常变动。本文运用事件分析法，以沪深３００和上证１８０指数调　

整的样本股为研究对象，检验个股在调整前后的异常收益率和异常交易量，得出指数效　

应显著存在于沪深股市的结论，并用行为金融学的理论解释其成因，旨在指导中小投资　

者投资和完善我国证券市场的监管工作。　

关键词：指数效应；行为金融学；异常收益率；异常成交量　

中图分类号：Ｆ８３０．９２文献标识码：Ａ文章编号：１００９—５１０１（２００８）０６—００２９—０６　

一

、

引　言　

证券市场的效率性一直是金融学研究的核心问题。早期研究从理性投资者假设出发，推出有　

效市场假说，认为证券市场具有相当高的效率。２Ｏ世纪８０年代以来，随着金融学实证研究的深　

入，与有效市场假说不相符的“异常现象”（ａｎｏｍａｌｉｅｓ）逐渐引起学者的注意，并认为从投资者　

实际心理现象和行为角度建立模型更合情合理，进而发展成行为金融理论。本文以沪深３００指数　

和上证１８０指数调整的样本股为研究对象，对“指数效应”中是否存在价格效应和交易量效应　

进行了实证研究，并试图运用行为金融理论解释这～现象。同时，“指数效应”还与指数编制和　

指数基金之间有着密切的关系。　

所谓“指数效应”（ｉｎｄｅｘ　ｅｆｆｅｃｔ）是指当某个股入选指数成分股后，其股价和交易量往往会　

在短期内出现大幅上升，甚至中长期内维持稳步上升态势；而当一只个股从指数中被剔除，则其　

股价和成交量会随之下跌，这样就增加了指数调整时的套利机会，从而增强投资者对指数调整的　

关注程度，进一步提高指数效应。　

国内外研究表明，“指数效应”的存在是一个普遍现象。Ｓｈｌｅｉｆｅｒ总结１９７６—１９８３年的数据，　

发现加入Ｓ＆Ｐ５００指数的股票有２．７９％的异常收益，随后价格并没有出现反转，认为其实证结论　

支持不完美替代假说。　Ｄｈｉｌｌｏｎ和Ｊｏｈｎｓｏｎ观察了指数调整期间同一公司股票、债券和期权价格　

的变化，发现看涨期权在事件后第一个交易日内上涨了２６％，债券价格也在宣布日当天显著上　

升，这样大的变化不可能仅仅由价格压力引起，并说明指数调整传递了影响股票的重要信息，形　

成了信息含量假说。Ｅ２］Ｈａｒｉｒｓ和Ｇｕｒｅｌ则发现加入指数股票的异常收益在随后消失，认为价格和交　

收稿日期：２００８—０８—２５　

基金项目：中国证券业协会科研课题（ＳＡＣ２００８ＫＴ．ＹＧ０４）　

作者简介：封文丽（１９６７一），女，河北平山人，河北经贸大学金融学院教授，硕士生导师，经济学博士；　

刘晓磊（１９８３一），女，河北藁城人，河北经贸大学金融学院研究生。　

・

２９・　

易量因投资者重新调整其投资组合而发生短暂变化，而股票本身的价值并没有发生改变，由供求　

关系变化导致的股价变化随后会恢复到原来的水平，由此形成价格压力假说。＿３　

姜永辉和马雪松总结认为，不论是标准普尔５００指数，道琼斯工业平均指数，富时１００指　

数，日经２２５指数，还是上证１８０指数，都存在显著的“指数效应”。　４　邢精平、黄长青和陈伟　

忠等通过对我国上证１８０指数分析后发现，指数调整出现异常收益，随后股价出现部分反转，认　

为基本符合价格压力假说。　几。。　

二、指数效应的行为金融学解释　

在有效市场理论的框架下，对指数效应的解释总是存在一些不足。而行为金融理论（Ｂｅｈａｖ—　

ｉｏｒａｌ　Ｆｉｎａｎｃｅ　Ｔｈｅｏｒｙ）从投资者的认知、行为以及情绪角度分析其对金融决策、金融产品的价格　

及金融市场发展趋势的影响，从噪声交易假说和投资者情绪假说角度合理地解释了该现象。　

（一）投资者情绪假说　

１．过度自信　

心理学家通过实验观察和实证研究发现，人们往往过于相信自己的判断能力，高估自己成功　

的机会，把成功归功于自己的能力，而低估运气和机会在其中的作用，这种认知偏差称为“过　

度自信”。［　金融活动中这种心理特质尤其突出，过度自信的投资者倾向于过度交易。当指数调　

整成分股时，调人的股票往往是日均总市值、日均成交额排名领先；而调出的股票则是排名不再　

领先的股票。由此，投资者倾向于买进好的股票，卖出坏的股票，造成收益率异常和成交量　

异常。　

２．后悔厌恶　

后悔厌恶是当人们做出错误决策时，对自己的行为感到痛苦，为了避免后悔，人们常常做出　

一

些非理性的行为。如投资者趋向于获得一定信息后才做出决策，即使是这些信息对决策来讲并　

不重要。后悔是与决策的责任相连的，买卖股票是一种重大抉择，自然会导致很大的遗憾。因　

此，投资者倾向于利用一切相关信息频繁地买进利好股票，卖出利空股票。　

３．损失厌恶　

心理实验表明，投资者在面对收益和损失时，心理情绪往往表现出不对称性。当面对同样数　

量的收益和损失时，损失会使他们产生更大的情绪波动。损失厌恶反映了人们对风险偏好是不一　

致的。当面对收益时，人们表现为风险厌恶；当涉及损失时，则表现为风险寻求。　

４．羊群效应　

投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，会模仿他人决策，或者过　

度依赖舆论，而不考虑信息，表现为从众行为。或者由于信息有限，投资者在对有限信息的分析　

后，会做出相似的投资行为，表现为扎堆行为。　

机构投资者具有较高程度的同质性，他们通常关注同样的市场信息，采用相似的经济模型、　

信息处理技术、投资组合及对冲策略。这种情况下，机构投资者可能对盈利预警或证券分析师的　

建议等外部信息做出相似的反应；由于机构投资者通常能获得详细准确的信息，并具有专业投资　

技能，其投资行为常常会引起中小投资者跟随，在交易中就表现为“羊群效应”。　

投资者趋向于忽略自己的有价值的私有信息，而受到其他投资者的影响而与其采取相同的投　

资策略。人有着从众心理，使自己具有与他人保持一致和做相同事情的本能。而且在相互接触、　

经常交流的人群中，羊群效应更为明显。这些认知与行为的偏差则会引起投资或抛售相同股票的　

现象。　

（二）噪声交易假说　

噪声交易假说认为，市场中存在两种交易者，即信息交易者和噪声交易者。信息交易者能够　

对资产回报进行理性预期，能够掌握内幕信息，发现市场套利机会，并理性交易。信息交易者一　

・

３０・　

般是机构投资者，由于套利资金成本的存在以及组合业绩评价的需要，使得他们的投资期限不会　

太长。噪声交易者则不具有内部消息，只是根据自己的情绪、判断进行交易，对资产回报有时高　

估有时低估，进行非理性交易ｏ　ＬＳ　Ｊ　

由于噪声交易者的存在，可能会出现两种情况：任何交易者都有可能把与价值无关的信息认　

为与价值有关；某些交易者人为地制造虚假信息，而其他投资者可能无法识别其真伪而受到影　

响。由于非理性交易者能够在市场中生存，噪声信息引致的噪声交易也将大量存在于市场交易之　

中。噪声交易者的观念和情绪是随机的，无法被信息交易者系统预测到。信息交易者在做出下一　

期投资决策之前，并不知噪声交易者对他的目标资产是看涨还是看跌，这样，除了基本面风险外　

还有无法预知的噪声交易者风险。由于噪声交易者的情绪和行为会影响众多的资产价格，噪声交　

易者之间也会互相影响，信息交易者从理性投资角度出发，不愿承担过多的噪声交易风险。而噪　

声交易者通过承担自己制造的风险，有可能比信息交易者获得更多的回报。　

由于信息交易者接受市场价格是其基本价值的体现，并且不以自己对价值的判断作为交易依　

据；噪声交易者则相反，以自己对价值的判断作为交易的依据，这时股票市场价格就会对噪声交　

易者的投资行为更敏感。由此噪声交易者一致看好某资产，他们对该资产的需求就会增加，从而　

会推高资产的价格；对资产价格的平均预期越高，其得到的超额回报就越大，他们也会更多地持　

有该风险资产。当价格达到一定程度，超额回报开始降低，于是对该资产的需求减少，资产价格　

逐渐回归合理。这就解释了当某个股调出成分股时，大量的噪声交易者认为是利空消息，导致股　

票收益率和成交量下降；而当某个股调入成分股时，大量噪声交易者认为是利好消息，会增加其　

持有量，导致收益率和交易量上升。　

三、指数效应的实证研究步骤　

（一）样本空间　

沪深３００指数是在我国上海和深圳证券市场中选取３００只Ａ股作为样本编制而成的成分股指　

数，指数样本覆盖了目前沪深两市六成左右的市值，具有良好的市场代表性。上证１８０指数成分　

股是沪市各行业中市场规模大、流动性好的最具代表性的股票。根据《证券指数管理细则》的　

规定，证券交易所对指数成分股定期进行大规模调整和不定期临时调整，每次调整比例不超过　

１０％，并提前１至２周公布调整名单。本文以上证１８０指数和沪深３００指数２００７年７月２日和　

２００８年１月２日两次调整的股票为研究对象，剔除了在研究期间发生并购、分立等可能对股价　

产生影响的股票，并采用事件研究法（Ｅｖｅｎｔ　Ｓｔｕｄｙ）来分析指数调整事件中的价格效应和成交量　

效应，进而判断是否存在指数效应。　

事件窗作为计算异常收益和异常成交量的时间段，估计窗用来估计参数。事件窗选择调整公　

告日（Ａｎｎｏｕｎｃｅｍｅｎｔ　Ｄａｔｅ）之前七天到样本股调整日（Ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ　Ｃｈａｎｇｅ　Ｄａｔｅ）之后七天所有的　

交易日。估计窗选择调整公告日之前６０日到调整日之后６０日所有的交易日。　

（－－）研究步骤　

价格效应用平均异常收益率和累计异常收益率来衡量，成交量效应采用Ｈａｒｒｉｓ与Ｇｒｕｅｌ提出　

的平均成交量比率来衡量。　

１．异常收益率ＡＲ　

股票的异常收益等于该股实际收益率减去期望收益率：　

ＡＲｉ　：Ｒ“一ＥＲ“　（１）　

Ｒ　＝ｌｎＰ“一ｌｎＰｍ

１）　

（２）　

ＥＲ“＝　＋　Ｒ　＋　（３）　

其中，ＡＲ　为股票　在时间　的异常收益率；　为股票ｉ在时问￡的实际收益率；ＥＲ　是股票ｉ在时间　

・

３ｌ・　

ｔ的期望收益率，由普通最ｔｂ－－乘法（ＯＬＳＥ）估计得出；　为在时间ｔ的上证１８０指数或沪深３００指　

数市场指数收益率；参数ｏｔ　和　是根据公告日前７—６０个交易日的市场数据用ＯＬＳＥ估计得出的；　

是随机扰动项，满足独立同分布。　

２．平均异常收益率ＡＲＲ　

１　

ｒ　

ＡＲＲ　＝　１∑ＡＲ　（４）　

ｆ　ｌ　

３．累计异常收益率ＣＡＡＲ　

ＣＡＡＲ（ｔ１，ｔｚ）＝∑ＡＡＲ　

（５）　

４．平均成交量比率ＭＶＲ　

ＶＲｔ　ＶＲ．　

（６）　

ＶＲ　

（７）　

其中肘　是事件窗平均成交量比率；ＶＲ　反映股票　在时间ｔ的成交量效应，如果指数调整事件不　

会对成分股交易量产生影响，　的期望值为１；　为在时间ｔ的市场指数成交量。　

５．统计量检验　

（８）　

Ｉｓ（半）／√ｎ　

其中　代表了平均异常收益率、累计异常收益率和异常交易量；．ｓ（　）表示样本的标准差；／１，为样　

本数值。理论上，平均异常收益率、累计异常收益率和异常交易量应服从均值为０的正态分布。因　

此，可以通过看ｔ是否为０来检验是否存在异常。如果统计结果不显著，则认为股价波动是一种随机　

事件，指数调整对股价没有显著影响；如果统计结果显著，则认为指数调整对股票价格波动有重大　

影响。　

给定原假设为指数调整事件对证券ｉ的收益和交易量没有影响，而在指数调整公告期间，由于　

外生事件驱动会使证券收益率和交易量的波动发生变化，通常情况下的ｔ检验就存在变大或者减　

小的缺点。本文试图剔除一些在交易期间发生了分立、合并等对收益率和波动性影响较大的股票，　

尽量使检验精确。　

四、实证研究结果与分析　

表１描述了实证研究的样本空间，２００７年６月和１２月两次调整的公告日、调整日和调整只数，　

剔除了对估计窗可能有较大影响的股票，得到了调出样本股票８７只，调入股票９１只。　

表１　调入调出样本股票的统计性描述　

根据前面的计算方法，表２描述了调入调出股票的价格效应。从调入股票来看，ＡＲＲ均值　

０．６４％，ｔ值５．９３，ＣＡＡＲ均值为０．９３％，ｔ值７．３３，ｔ值都显著大于０，通过了显著性检验。从　

调出股票来看，ＡＲＲ均值一０．８９％＜０，ｔ值一６．８Ｏ，ＣＡＡＲ均值一２．２３％＜０，ｔ值一ｌ３．４２，ｔ值　

都显著小于０，通过了显著性检验。由此得出，随着股票被调入样本股，股票会出现正相关收益　

率；被调出样本股，股票会出现负相关收益率，即具有较明显的价格效应。　

・

３２・　

表２　调入调出样本的价格效应统计结果　

注：ｔ值是在５％的显著性水平下的统计结果　

表３　调入调出样本的成交量效应统计结果　

表３描述了调入调出股票的成交量效应。　

从调入股票来看，　均值１．１２，￡值ｌＯ．９Ｏ，　

显著大于０，通过了显著性检验。从调出股票　

来看，　均值０．８９，￡值５．８８，显著不为０，通　

过了显著性检验。由此，随着股票被调入样本　

股，股票会出现正相关成交量；调出样本股，会　

出现负相关成交量，即具有明显的成交量　

效应。　

注：ｔ值是在５％的显著性水平下的统计结果　

五、结论与启示　

本文通过分析沪深３００和上证１８０调整的样本股在事件窗１２１期间的异常收益率和成交量比率，　

得出了沪深证券市场存在明显“指数效应”的结论。对数据的进一步分析，还可以得出如下投资策　

略方面的启示和建议。　

１．指数编制的合理性检验　

“指数效应”与股票市场指数中样本股构成有着密切关系，可用于检验指数编制是否合理。如　

果样本股代表性强，则指数化策略投资者如指数基金等，将倾向于以该指数为标杆，从而“指数效　

应”得到进一步增强；反之，指数无法反映市场状况，“指数效应”趋弱。我国目前相继推出了上证　

５Ｏ指数、深成指、中证１００指数和深证１００指数等，按照上述思路，通过对指数调整事件的市场反应　

进行实证追踪，可以对新老指数之间“指数效应”进行强弱对比，从而确定指数编制的合理与否。　

２．指数基金的运营评价　

“指数效应”与指数基金的运营也有着密切关系。指数基金投资组合与成分股的调整同步进　

行。因此，通过分析指数调整公告日到生效日这段时间内的基金净值、相应股票价格和交易量等来　

考核指数基金对指数的追踪速度以及基金经理的反应能力，从而可以对指数基金的运营绩效进行　

考核。　

３．中小投资者可改善投资策略　

针对个人投资者的行为反应模式可以采用“逆向投资策略”，即买进过去表现差的股票，而卖　

出过去表现好的股票来进行套利的投资方法。当一只股票从指数中调整出来时，其股价会在随后的　

几天内大幅下跌　有时会低于其内在价值。持有股票的中小投资者可以在下跌早期卖出股票，在股　

票达到一定的跌幅后再补仓，而开始没有持有该股票的中小投资者可以在股票超跌之后买进股票，　

等股票反弹后再获利了结。再者，证券市场中的“羊群行为”比较普遍，整个市场的股价与股票价值　

容易出现偏离，价值曾高估或低估的股票都会因价格向价值回归而出现股价下降或飙升，给投资者　

带来套利机会。　

中小投资者还可采用“动量交易策略”。动量交易策略和反向投资策略正好相对，该策略源于　

对中长期收益延续性的研究。根据动量效应，在一定的持有期内，如果某只股票或某个股票组合在　

前一段时期内涨幅较好，那么，下一段时期内，该股票或股票组合仍将有良好表现。因此，投资者可　

以基于过去股票价格的走势、业绩变动与事后股价的这种相关性，预先对股票收益和交易量设定过　

・

３３・　

滤规则，当股票收益和交易量同时满足过滤规则时就买进或卖出股票，获得利润。　

４．投资者要避免不理性跟风　

基于噪声交易理论，我们认为，在我国证券市场中，上市公司的经营业绩回报并不是投资者的　

主要利润来源。机构投资者的盈利除了政策性优惠，主要靠二级市场买卖的差价。机构投资者采取　

分仓对倒来制造虚假成交量，大幅震仓来制造价格活跃变动假象的手法，诱使中小投资者跟风，从　

而获得利润。在部分股票调整出指数样本后，出现了显著的负的超常收益率，这不排除部分机构投　

资者的故意打压，但也有大量中小投资者跟风，引起了股票市场的过度反应，致使股价短期内过度　

下跌。　

５．证券监管部门要完善制度和加强监管　

在我国目前的证券市场中，以基金为主的机构投资者数量逐渐增多，获取内幕消息的渠道逐　

变窄，噪声交易增加；同时，普通投资者盲目跟风、“追涨杀跌”的行为也比较明显，从而形成噪声　

号时的羊群行为。而证券市场动荡起伏与经济危机有很大关系，所以，证券监管部门应加强对证券　

交易市场投资的监管和对投资者投资理念的教育工作。　

参考文献：　

［１］Ｓｈｌｅｉｆｅｒ　Ａ．Ｄｏ　Ｄｅｍａｎｄ　Ｃｕｒｖｅｓ　ｆｏｒ　Ｓｔｏｃｋ　Ｓｌｏｐｅ　Ｄｏｗｎ［Ｊ］．Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｆｉｎａｎｃｅ，１９８６，（４１）：５７９～５９０．　

［２］Ｄｈｉｌｌｏｎ　Ｕ，ＪｏｈｎｓｏｎＨ．Ｃｈａｎｇｅｓ　ｉｎ　ｔｈｅ　Ｓ＆Ｐ　５００　Ｌｉｓｔ［Ｊ］．Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｂｕｓｉｎｅｓｓ，１９９１，６４（１）：７５～８５．　

［３］Ｈａｒｉｒｓ　Ｌ，Ｇｕｒｅｌ　Ｅ．Ｐｒｉｃｅ　ａｎｄ　Ｖｏｌｕｍｅ　Ｅｆｆｅｃｔｓ　Ａｓｓｏｃｉａｔｅｄ　ｗｉｔｈ　Ｃｈａｎｇｅｓ　ｉｎ　ｔｈｅ　Ｓ＆Ｐ　５００　Ｌｉｓｔ：Ｎｅｗ　Ｅｖｉｄｅｎｃｅ　

Ｆｏｒｔｈ　Ｅｘｉｓｔｅｎｃｅ　ｏｆＰｒｉｃｅ　Ｐｒｅｓｓｕｒｅｓ［Ｊ］．Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆＦｉｎａｎｃｅ，１９８６，（４１）：８１５～８２９．　

［４］姜永辉，马雪松．指数效应及其行为金融学解释［Ｊ］．甘肃金融，２００５，（４）：２３～２６．　

［５］邢精平．指数调整事件股价与成交量效应研究［Ｒ］．深圳：深圳证券交易所综合研究所，２００５：ｔＯ一２５．　

［６］黄长青，陈伟忠．中国股票市场指数效应的实证研究［Ｊ］．同济大学学报（自然科学版），２００５，（２）：２６９～　

２７４．　

［７］饶育蕾，张轮．行为金融学［Ｍ］．上海：复旦大学出版社，２００５：１０６～ｌ１０．　

［８］林国春，段文斌．行为金融学及博弈论应用［Ｍ］．天津：南开大学出版社，２００６：８９．　

【责任编辑　于莲蓬】　

Ｓｔｕｄｙ　ｏｎ　ｔｈｅ　Ｈｕｓｈｅｎ　Ｉｎｄｅｘ　Ｅｆｆｅｃｔ　ａｎｄ　

Ｄｅｍｏｎｓｔｒａｔｉｏｎ　ｏｆ　Ｕｎｄｅｒ　Ｂｅｈａｖｉｏｒａｌ　Ｆｉｎａｎｃｅ　

渐信　

ＦＥＮＧ　Ｗｅｎ－ｌｉ，ＬＩＵ　Ｘｉａｏ・ｌｅｉ　

（Ｃｏｌｌｅｇｅ　ｏｆ　Ｆｉｎａｎｃｅ，Ｈｅｂｅｉ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ　ｏｆ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ　ａｎｄ　Ｂｕｓｉｎｅｓｓ，Ｓｈｉｊｉａｚｈｕａｎｇ　０５００６１，Ｃｈｉｎａ）　

Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｉｎｄｅｘ　ｅｆｆｅｃｔ　ｉｓ　ａｎ　ａｎｏｍａｌｏｕｓ　ｐｈｅｎｏｍｅｎｏｎ　ｉｎ　ｔｈｅ　ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ　ｍａｒｋｅｔ．Ｉｔ　ｒｅｆｅｒｓ　ｔｈａｔ　ｔｈｅ　

ａｄｊｕｓｔｉｎｇ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｓａｍｐｌｅ　ｓｔｏｃｋｓ　ｗｉｌｌ　ｌｅａｄ　ｔｏ　ｔｈｅｓｅ　ａｄｊｕｓｔｅｄ　ｓａｍｐｌｅ　ｓｔｏｃｋｓ　ｈａｖｅ　ａｂｎｏｒｍａｌ　ｐｒｉｃｅ　ａｎｄ　

ａｂｎｏｒｍａｌ　ｔｒａｄｉｎｇ　ｖｏｌｕｍｅ．Ｔｈｉｓ　ｐａｐｅｒ　ｕｓｅｓ　ｔｈｅ　ｍｅｔｈｏｄｓ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｅｖｅｎｔ　ａｎａｌｙｓｉｓ，ａｎａｌｙｚｅｓ　ｔｈｅ　ａｂｎｏｒｍａｌ　

ｒｅｔｕｒｎｓ　ｒａｔｅ　ａｎｄ　ａｂｎｏｒｍａｌ　ｔｒａｄｉｎｇ　ｖｏｌｕｍｅ　ｏｆ　ｅａｃｈ　ｓｈａｒｅ．ａｎｄ　ｇｅｔｓ　ｔｈｅ　ｃｏｎｃｌｕｓｉｏｎ　ｔｈａｔ　ｔｈｅ　ｉｎｄｅｘ　ｅｆｆｅｃｔ　

ｎｏｔａｂｌｙ　ｅｘｉｓｔｓ　ｂａｓｅｄ　ｏｎ　ｔｈｅ　ａｄｊｕｓｔｅｄ　ｓａｍｐｌｅ　ｓｔｏｃｋｓ　ｏｆ　ｔｈｅ　Ｈｕｓｈｅｎ　３００　Ｉｎｄｅｘ　ａｎｄ　ｔｈｅ　ＳＳＥ　１８０　Ｉｎｄｅｘ　

ｆｏｒ　ｓｔｕｄｙｉｎｇ　ｓａｍｐｌｅ．Ｔｈｅ　ｂｅｈａｖｉｏｒａｌ　ｆｉｎａｎｃｅ　ｔｈｅｏｒｙ　ｃａｎ　ｅｘｐｌａｉｎ　ｔｈｅ　ｃａｓｅ　ｒａｔｉｏｎａｌｌｙ．Ｔｈｉｓ　ｓｔｕｄｙ　ｗａｓ　

ｄｅｓｉｇｎｅｄ　ｔｏ　ｇｕｉｄｅ　ｔｈｅ　ｉｎｄｉｖｉｄｕａｌ　ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ　ａｎｄ　ｐｅｒｆｅｃｔ　ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ　ｍａｒｋｅｔ　ｉｎ　Ｃｈｉｎａ．　

Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：Ｉｎｄｅｘ　ｅｆｆｅｃｔ；Ｂｅｈａｖｉｏｒａｌ　ｆｉｎａｎｃｅ；Ａｂｎｏｒｍａｌ　ｒｅｔｕｒｎｓ　ｒａｔｅ；Ａｂｎｏｒｍａｌ　ｔｒａｄｉｎｇ　ｖｏｌｕｍｅ　

・

３４・